Archivo de 2011

La Reserva Federal (Fed) decidió ayer mantener sin cambios las líneas maestras de su política monetaria: tipo de intervención entre el 0% y el 0,25% —con perspectiva de no alterarlo durante un período de tiempo prolongado— y continuidad de su actual programa de compras de títulos de deuda pública hasta completar en junio adquisiciones por valor de 600.000 millones de dólares. Ha reconocido que la economía presenta una base de crecimiento más sólida y que han aumentado las presiones sobre los precios derivadas del encarecimiento de las materias primas, pero considera que se trata de presiones transitorias, que la inflación subyacente continúa demasiado baja y el desempleo demasiado alto.

En definitiva, se trata en lo sustancial del mismo mensaje que en reuniones anteriores, lo que, en combinación con los más recientes temores sobre los riesgos para el crecimiento global, ha llevado al mercado a no anticipar una subida de tipos hasta marzo o abril.

Foto: Ben Bernanke (Presidente de la Fed)

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Ante la realidad económica y política que sufre España, 33 economistas de reconocido prestigio han escrito un libro titulado «Lo que hay que hacer con urgencia» (coordinado por Juan Velarde)» donde ofrecen una serie de recetas para alcanzar los objetivos generalmente aceptados de política económica.

¿A qué nos dedicamos los economistas?

Ante los problemas económicos políticos, sociales y económicos de España los economistas no debemos quedar callados. Los economistas somos una voz importante a la hora de proponer políticas económicas para salir de esta situación de estancamiento económico, endeudamiento con el exterior, desempleo e inflación que padece España. No porque los economistas seamos infalibles ni porque tengamos un derecho privilegiado para opinar, sino porque tenemos un trabajo de especial importancia:

1) Ofrecer argumentos sobre los efectos de la implementación de los diferentes instrumentos de política económica. Por ejemplo,  en el caso de una reforma fiscal, sabemos cuáles son las ventajas e inconvenientes de subir el impuesto sobre el capital o sobre el trabajo frente a subir el impuesto sobre el valor añadido. Conocemos qué consecuencias tiene la subida de los tipos de interés sobre el empleo, el crecimiento económico y la inflación. Intuímos que efectos tiene sobre el mercado laboral ligar las subidas salariales a la productividad, en vez de hacerlo al IPC. Etc.

Y 2)  prever, cuando se aplican determinadas políticas económicas, cuales serán los resultados esperados en los objetivos de política económica generalmente aceptados: pleno empleo, crecimiento económico, equilibrio exterior, estabilidad de precios, igualdad en la distribución de la renta, preservación del medio ambiente, etc.

Las propuestas de los economistas:

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Aunque lo más importante en estos momentos continúa siendo la tragedia humana, con miles de fallecidos y desaparecidos, en las últimas horas se están realizando las primeras valoraciones de las consecuencias económicas del terremoto en Japón. No en vano, Japón continúa siendo la tercera economía más importante del planeta y, pese a su elevada deuda pública, uno de los mayores acreedores internacionales. Japón tendrá que hacer frente a su peor crisis desde la II Guerra Mundial. En principio, la zona más afecta por el terremoto (Iwate, Miyagi y Fukushima) supone un 4% del PIB, similar al del área afectada por el terremoto de Kobe en 1995. Sin embargo, el efecto del tsunami amplía el número de zonas afectadas, a lo que habría que sumar el peligro añadido por la alerta nuclear y por los cortes energéticos. Las primeras estimaciones elevan el coste hasta los 100.000 millones de dólares (en torno al 2% del PIB), pero la incertidumbre es aún elevada y pensamos que estas valoraciones podrían quedarse cortas.

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El 15 de Febrero del 2011 la detención en Bengasi de Fathi Terbil, el abogado de las familias de los más de 1.000 prisioneros islamistas, ejecutados por la policía en la cárcel de Abu Salim (cerca de Trípoli) en 1996 fue el detonante de la sublevación en Libia.  La producción diaria de hidrocarburos de Libia ha caído un 80%.  Cuando el país vuelva a la calma, lo que no parece que se  vaya a producir en el corto plazo, las exportaciones de crudo tardarían en volver a los niveles anteriores  de hace un mes  al encontrarse varias instalaciones de extracción y canalización de petróleo  destruidas o dañadas.

El viernes 11 de marzo se produjo un terremoto de magnitud 8.9 en la escala de Richter en Japón a las 06.46 am hora local.  Menos de una hora después ya se había producido una gran explosión  en la central nuclear de Fukushima.  Menos de cuatro horas después tenemos un accidente de escala 4 (sobre 7) al producirse un escape debido a un grave daño en el núcleo del reactor.

Nuestra vida en los países occidentales gira en torno a unos parámetros de estabilidad que cada vez se ajusta menos a la realidad mundial.  La globalidad existe para lo bueno (El fenómeno Facebook) como para lo malo (el precio del petróleo se ve afectado por cuestiones que no controlamos y que se escapan a parámetros lógicos de control.)

¿Hay algún escrito de organismos internacionales que nos avisará del potencial peligro en Libia hace mes y medio?   ¿Cómo un país como Japón, referente  mundial de la prevención y gestión de catástrofes  naturales se enfrenta ahora a cerca de 2.000 fallecidos y cientos de miles de desplazados ?

El nuevo siglo nos ha traído mucha esperanza pero también el recuerdo que la próxima  gran catástrofe está ahí,  latente, esperando la chispa que prenda la mecha.  Hay que vivir mirando al futuro pero siendo consciente que la estabilidad internacional cambia y cambiará en cuestión de horas.  No es el efecto mariposa, es la globalización de nuestras vidas.

Hoy el INE y como desgraciadamente viene ocurriendo ultimamente, nos ha dado una mala noticia: los precios, en España, subieron en febrero de 2011 un 0,1% con respecto a enero. La inflación mensual es un dato importante, pero en sí mismo es un dato de difícil interpretación pues cada mes tiene sus propias características. Y febrero es un mes tradicionalmente poco inflacionista porque siguen las rebajas. A pesar de ello los precios de febrero medidos por el Índice de Precios al Consumo (IPC) subieron. La culpa es del precio del petróleo. Además, la inflación interanual del mes de febrero (marzo de 2010 a febrero de 2011) ha sido, según el INE, el 3,6%, tres décima superior a la del conjunto de febrero de 2010 a enero de 2011).

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La agencia de calificación Moody’s ha rebajado esta mañana el rating de España un escalón, desde Aa1 hasta Aa2, con perspectiva negativa. Aunque reconoce los avances en la corrección de las debilidades de la economía española (consolidación fiscal, reestructuración del sistema financiero, reforma del sistema público de pensiones, etc.) e insiste en que la sostenibilidad de la deuda pública de España no está en peligro.

Las razones para esta rebaja:

Los argumentos de Moody´s son:

1) El coste de la reestructuración bancaria superará lo estimado por el Gobierno (en lugar de 20.000 millones de euros, podría rondar los 40.000-50.000 millones), con el consiguiente impacto sobre la deuda pública. Esto se debe a que en primer lugar, la definición de fondos propios computables se ha endurecido, y segundo a que los requisitos de capital han aumentado hasta un core capital del 10% para las entidades con una base limitada de inversión privada y una elevada dependencia de la financiación mayorista. A este respecto, Moody’s cree que, en un escenario estresado, las necesidades de recapitalización podrían alcanzar los 110.000-120.000 millones de euros.

2) La agencia mantiene su preocupación sobre la capacidad del Gobierno para lograr una mejora sostenible en las finanzas públicas, sobre todo teniendo en cuenta las dificultades para ejercer un control efectivo sobre las CC.AA. En este sentido, el cierre presupuestario de 2010 muestra que la mitad de las CCAA incumplieron el objetivo fijado inicialmente de déficit (2,4% del PIB), por lo que el objetivo para este año (1,3%) exigirá un esfuerzo sin precedentes para muchas de ellas. Este esfuerzo se centrará en recorte de inversiones y gasto de personal, mientras que no se observan medidas encaminadas a reconducir el elevado gasto estructural.

3) Además, todo esto se produce en un contexto de moderado crecimiento en el corto y medio plazo (apenas un 0,8% este año y un 1,5% de media en 2012-2014), lo que mantendrá en 2011 la tasa de desempleo en torno a los niveles actuales. En promedio, el crecimiento real del PIB se prevé en torno al 1,5% para el período 2012-2014.

Calificación de Fitch

Esta revisión de Moody’s se une al anuncio la semana pasada de la agencia Fitch de revisar la perspectiva del rating AA+ de la deuda española de ‘estable’ a ‘negativa’, ante la debilidad de la recuperación económica y el coste fiscal de la reestructuración de las cajas, que cifra en 38.000 millones de euros.

La decisión de Fitch refleja también las dudas sobre el cumplimiento de los objetivos presupuestarios, especialmente por parte de las CC.AA., así como una posible intensificación de la volatilidad y la tensión en los mercados financieros europeos si no se articula una «respuesta creíble y global» ante la crisis de la eurozona por parte de los líderes europeos en la cumbre del 24 y el 25 de marzo. No obstante, Fitch señala que mantiene la calificación de AA+ debido a sus «fuertes fundamentos», teniendo en cuenta el nivel de inversión y la diversificación económica, así como la estabilidad política y social.

Para Fitch las necesidades de capital (recursos propios) del sistema financiero español podría oscilar entre los 38.000 millones de euros y los 96.700 millones.

La reacción de los mercados

La decisión de Moody’s ha tenido una respuesta negativa en los mercados:

1) El Ibex ha caído a lo largo del día con descensos, a las 4,30 de la tarde, en torno al 1,6%, al situarse en niveles de 10.389 puntos.

2) La prima de riesgo de la deuda a 10 años ha empeorado. Ayer cerró en 222 pb y hoy se sitúa en 229 pb. No obstante, el resto de periféricos también están sufriendo en la apertura una ampliación de sus primas.

3) Incluso el euro se ha resentido. Frente al dólar está cediendo desde 1,391 dólares/ euro hasta 1,382. 

Fuente: Caja Madrid

By: Gayle Allard

The news last week that housing sales jumped in the final quarter of 2010 in Spain appears, at first blush, to be a sign that a deeply depressed market may be turning around.  But looking beyond the surface, what seems more likely is that plenty of bad news still awaits. 

Housing sales were up more than 14% in the last three months of 2010, according to the Ministerio de Fomento, after three years of steady decline.  The increase lifted housing sales by almost 6% for the year as a whole.

However, looking beneath the surface, it still appears that Spain´s housing market has substantial room to decline before it begins to recover.  At the end of 2010, the tax deduction for interest paid on mortgages for the main residence was eliminated, which gave an artificial but temporary boost to sales. 

The underlying reality has three facets:  

1) Spain is one of the developed countries that suffered the largest housing bubble.   The housing price-to-income ratio for Spain rose from just under 100% in 2001 to almost  167% in 2006, on the eve of the crisis, according to the OECD.  This was the largest increase registered in any developed country except New Zealand.  The price-to-income ratio also rose more than anywhere else except New Zealand over the same period, from 105% to 156%. 

2) Despite the crisis and three years of near-stagnant sales, prices in Spain have fallen very little, compared to other countries with housing bubbles.  At issue could be expectations or bank reluctance to release housing units onto the market for fear of showing even greater losses in asset value.  The Economist warned recently that housing prices were probably still overvalued by about 40% in Spain. 

3) There are still somewhere near a million vacant housing units around the country awaiting potential buyers.  Many of them are in coastal or suburban areas, which makes them harder to sell at a time of near-recession and rising oil prices. Seguir leyendo…

A continuación copio un artículo de Manuel Hernández Muñiz (adjunto su foto), Profesor de Economía Aplicada en la Universidad de Oviedo, que me envía para su publicación en este blog como réplica al que publiqué el 1 de marzo:

«El 1 de marzo y a raíz de “100 Years of the American Economic Review: The Top 20 Articles” Rafael Pampillón escribió en este blog un post titulado  “Los 20 mejores artículos de economía de los últimos 100 años” donde se hacía una valoración crítica de los Top 20 seleccionado por American Economic Association (AEA) .

Pues bien a mi me parece que se puede realizar una valoración más amable y positiva de la selección realizada por el comité. A mi juicio, los 20 artículos contienen poderosas ideas económicas desarrolladas en el siglo XX y sin las cuales no podríamos enseñar el ‘abc’ de la Ciencia Económica con una mínima convicción (y uso aquí la expresión elegida por Paul Heyne en su manual, que conviene rescatar de la biblioteca en estos tiempos de aflicción). Convicción metodológica, teórica y empírica para poder lidiar con factores reales, monetarios y financieros sin caer en un ataque de nervios.

¿Qué es la teoría económica?

 La selección realizada por la American Economic Association (AEA) es muy completa porque gracias a estos artículos podemos comprender qué es la economía y cómo describen los economistas el funcionamiento de los mercados, es decir, la ‘máquina’ que gobierna la asignación de recursos. No se debe olvidar que la Teoría económica es una suerte de arquitectura intelectual que intenta explicar y comprender los intercambios realizados por individuos en esencia no altruistas que aprenden, lenta e imperfectamente, a usar la información canalizada por los precios determinados en un sistema incompleto de mercados. Individuos que aprenden a usar la información en beneficio propio o en beneficio de las organizaciones en que se enrolan -familias, comunidades de vecinos, tribus, ciudades, ayuntamientos, empresas,…- y donde aprovechan las ventajas de la división social del trabajo y de la especialización.  Seguir leyendo…

Hace unos días José Ramón nos ilustraba desde este blog sobre las consecuencias económicas de la crisis política en Oriente Medio y el Magreb. Como es bien sabido, los acontecimientos de las últimas semanas hacen temer por un posible shock de oferta en el mercado del petróleo. Ante un potencial escenario de encarecimiento prolongado del crudo derivado de las restricciones de oferta, ¿cómo cabe esperar que responda su demanda?

En este punto, querría recuperar un post que escribí durante la escalada de precios de 2008. En aquella ocasión argumentaba que hay dos mercados mundiales del petróleo, con muy diferentes sensibilidades frente al precio en sus respectivas demandas: uno maduro, el de los países de la OECD, cuya demanda se ha ido moderando al tiempo que el barril se encarecía; y otro emergente, el de los países no-OECD, cuya demanda no parece responder en la misma medida a tal encarecimiento. Buena parte de la demanda de las economías emergentes, decía, no sólo no responde a la baja frente a las subidas en el precio del barril, sino que lo hace al alza, un fenómeno que augura menores exportaciones y mayores restricciones en la oferta.

En 2008 vimos el Brent por encima de los 147 US$, ¿hasta dónde llegará en esta ocasión?