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Inflación

El BCE ha respondido a las expectativas en su reunión de política monetaria de ayer al referirse a la necesidad de una “fuerte vigilancia” de los riesgos inflacionistas. Y ha venido a confirmar que una nueva subida de tipos de 0,25 puntos es altamente probable en la reunión de julio.

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También ha respondido en buena medida a las expectativas su decisión de prolongar un trimestre más (hasta principios de octubre) las subastas de liquidez a tipo fijo y con adjudicación ilimitada, razonable a la luz de la persistencia de dificultades en amplios sectores del sistema financiero. El mercado sigue anticipando, no sin fundamento, dos subidas de tipos más de 25 pb (incluida la de julio) hasta final de año, cuando el tipo de intervención se situaría en el 1,75%.

Reestructuración de la deuda griega

Hay que destacar, del turno de preguntas, el énfasis puesto por Trichet en que no apoyará ningún esquema para la deuda griega que no sea absolutamente voluntario.

El presidente del BCE ha sido rotundo al afirmar que no apoyará ninguna variante de reestructuración que no fuese absolutamente voluntaria. Esta claridad en el mensaje parece reducir la probabilidad de que salgan adelante las diversas propuestas de alargamiento de vencimientos que se han venido discutiendo públicamente en las últimas semanas. En principio ninguna de ellas parece aplicable sin algún grado de coacción, puesto que en estos momentos el mercado sólo está dispuesto a invertir en deuda griega a tasas inasumiblemente elevadas.

En consecuencia, las palabras de Trichet sugieren que la solución inmediata al problema griego deberá descansar fundamentalmente sobre un nuevo plan de rescate, mal que les pese a países como Alemania. La afirmación de Trichet de que el BCE no tiene intención de hacer un rollover de la deuda griega en su poder parece reducir aún más las posibilidades de una reestructuración “blanda”. Es difícil imaginar que se lleve a cabo con la oposición del BCE.

Tras la ruptura días atrás de las conversaciones entre sindicatos y CEOE, continuamos a la espera de que el gobierno establezca, mediante decreto ley, las nuevas condiciones que gobernarán nuestro sistema de negociación colectiva. Por las primeras noticias que se van teniendo, parece que las expectativas no son demasiado buenas. Al menos en opinión de la CEOE, desde la que se señala que, en su actual borrador, la reforma es decepcionante y desequilibrada, no resuelve problemas y no va en la dirección adecuada.

Habrá que esperar a la reforma final, pero este rechazo aparentemente total por parte de la CEOE no anima a la esperanza de que nuestro mercado laboral vaya a convertirse en un mecanismo eficaz y eficiente de creación de empleo. No hay que olvidar que la flexibilidad (poca según parece) que se trata de introducir con los cambios de la ley sólo funciona con la voluntad de las dos partes para hacerla efectiva.  

La impresión que queda con este nuevo episodio es la falta de una auténtica convicción reformadora en nuestro país. Es como si nos conformásemos con ofrecer una imagen de voluntad de reforma, con la que en principio podríamos o querríamos contentar a los mercados, al menos apaciguarlos., pero sin intención de aplicarnos en la tarea. Nuestra política económica se limita así a una estrategia de mínimos, tratando de cumplir ante lo que se nos pide desde el exterior (sea Bruselas o sean los mercados). Pero nuestros problemas son muy graves y requieren soluciones ajustadas a la gravedad de la situación actual y al fortísimo deterioro estructural.

Creo que la estrategia debiera ser otra, mucho más valiente. En ese sentido, la reforma del mercado laboral es el perfecto ejemplo. Hasta el momento, hemos abordado distintas mini reformas, cada una de ellas en ámbitos o instituciones diferentes de este mercado, y casi siempre con la mirada puesta en el exterior y no en las verdaderas necesidades de nuestro país. Además, todas y cada una de esas mini reformas han sido tímidas, tratando de no molestar a nadie y, por tanto, no contentando a nadie ni produciendo los efectos deseados. Hubiese sido mejor alternativa una reforma de carácter integral, que abordase todos los ámbitos –legislación sobre fórmulas contractuales, negociación colectiva, políticas activas de empleo, etc.- de manera simultánea y coherente. Se trataba de diseñar un mercado eficiente, flexible, capaz de atender al principal derecho de los trabajadores, que no es otro que el de tener empleo, a la vez que se creaban las condiciones adecuadas para facilitar el avance de la productividad y, con ello, un mayor bienestar para el conjunto de los españoles.

Como digo, el caso de la reforma laboral es paradigmático, pero puede extrapolarse a otras áreas de nuestra política económica. De hecho, seguimos pendientes de la adopción de otras reformas profundas que, en interacción con la reforma laboral, podrían reactivar nuestra economía y encarrilarla hacia su necesaria modernización. Por ejemplo, una reforma en la política fiscal y la financiación de las administraciones territoriales, objeto de polémica estos días y, seguro que también, objeto de análisis en posteriores entradas de este blog.

Elevado protagonismo para América Latina el fin de semana pasado, ante la reñida convocatoria electoral en Perú, que ha terminado con la victoria de Ollanta Humala por un escaso margen de votos (51,1% frente a 48,9%), aunque en estos momentos todavía no se ha escrutado el 100% de las papeletas. Precisamente Perú ha sido uno de los países de la región con mejor desempeño económico en la última década, aún con algunos puntos débiles como la desequilibrada distribución de la renta, lo que explicaría la victoria de Humala. En este contexto, no está de más repasar las perspectivas económicas de la región, con mención especial para Brasil (ver cuadro).

Para el conjunto de la región se dibuja un escenario de relativa continuidad a corto y medio plazo, en el que los diferenciales de crecimiento entre países previsiblemente se irán reduciendo. Seguir leyendo…

La OCDE publicó ayer las tendencias del comercio internacional en el primer trimestre de 2011. El comercio de mercancías en las economías del G7 y las grandes emergentes (BRICs) continúa recuperándose con fuerza, con un crecimiento de las importaciones del 11% (2.8 puntos más que en el anterior trimestre) y un avance de las exportaciones del 8.5% (0.3 puntos más). 

De entre las estadísticas ofrecidas por la OCDE, cabe destacar la consolidación en la caída del superávit comercial chino, consecuencia de un crecimiento en el primer trimestre en sus importaciones del 8.4%, frente a la moderación de las exportaciones (3.0%). Así, el superávit de China en este primer trimestre de 2011 (18.000 millones de USD) supone la mitad del registrado en el último de 2010 y una quinta parte del alcanzado en el mismo período de 2008. En definitiva, se consolida la tendencia ya apuntada anteriormente en este blog hacia la moderación de superávit comercial chino.

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Ayer el líder de la oposición de Portugal Pedro Passos Coelho, 47 años, del Partido Social Demócrata (PSD) ganó las elecciones. Será el próximo jefe de Gobierno de Portugal, con un porcentaje de votos que se acerca al 38%. El primer ministro saliente y candidato del Partido Socialista (PS), José Sócrates, ha sido el gran derrotado, obtiene solamente el 28% de los votos. Seguir leyendo…

PROGRAMA

Moderador: Miguel Aguirre, Head of Political and Single Riesk, Coface Ibérica

Después del punto de inflexión que supuso el 2009, con caídas en el crecimiento económico de tres cuartas  partes del mundo, el 2010 ofreció unas tasas globales fuertes y sólidas de un 4%.  Con ello los analistas pensaron que la crisis en forma de doble v se había evitado.  Para el 2.011 se espera un crecimiento mundial más moderado del 3,2% en el que siguen existiendo riesgos, principalmente cuatro que son objeto de la Conferencia de Riesgo País 2011 de COFACE que tendrá lugar el próximo martes 7 de junio en Madrid con la participación de nuestro querido profesor Rafael Pampillón:

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De acuerdo con el avance del Índice de Precios de Consumo Armonizado (IPCA) del mes de mayo, la inflación de la Eurozona, medida por el IPCA, ha retrocedido, aunque muy poco, situándose en el 2,7% en los 12 últimos meses. Se trata del primer descenso de la tasa desde agosto de 2010. Por países, la inflación ha retrocedido con fuerza en Alemania (2,4% frente a 2,7%) y, en menor medida, en España (3,4% frente a 3,5%, en tasa armonizada). Por el contrario, sigue subiendo en Italia (3,0% frente a 2,9%).

Gráfico: Inflación de la Eurozona.

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Las últimas semanas se han caracterizado por la publicación de datos económicos que vuelven a incrementar las dudas sobre la solidez de la recuperación. La reacción más importante se ha producido en el mercado de bonos a largo plazo, donde la rentabilidad de las referencias a 10 años -tanto alemana, como americana-, se ha llegado a situar por debajo del 3% y, lo que es más importante, la rentabilidad real –descontando inflación- está en la zona del 0,7%.

Teniendo en cuenta que estamos hablando de los activos financieros más líquidos y, por tanto, de la mejor señal de las expectativas de millones de inversores a lo largo y ancho del mundo, resulta pertinente intentar analizar lo que puede haber detrás de estas rentabilidades tan bajas a estas alturas de la recuperación. O, lo que es lo mismo, desentrañar la razón de que los agentes vuelvan a buscar activos de la máxima calidad, cuando existe bastante unanimidad en que su precio actual está caro.

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Esta mañana hemos conocido los datos de paro del mes de mayo y, por curiosidad, antes de ponerme a escribir me he fijado en lo que en su momento escribí hace un año, cuando conocimos los datos del mismo mes, pero en 2010. Y mi sorpresa –he de decir que relativa- ha sido descubrir que hacía referencia a las mismas reacciones por parte de miembros del Gobierno.

Empecemos la historia por el principio: nos ha alegrado la mañana saber que el paro ha descendido en 79.701 personas durante el mes de mayo. Pero esa alegría se diluye parcialmente cuando pensamos que es lógico y esperable que el paro baje en un mes de mayo –así lo ha hecho, incluso, en los años más duros de la crisis que atravesamos- y nos preguntamos ¿cómo habrá salido el dato desestacionalizado? Y aquí ya nos encontramos con una visión de la realidad mucho más pesimista, ya que una vez desestacionalizado, la variación del paro refleja no un descenso sino un aumento de 38.000 parados en mayo. Mala noticia.

Afiliación a la Seguridad Social

En cuanto a la afiliación a la Seguridad Social ha pasado algo parecido de lo ocurrido con el desempleo (ver gráfico). El número de afiliados medios creció un 0,7% mensual (+117.990 personas) hasta 17,592 millones, la cifra más alta desde noviembre  de 2010. Esta subida queda ensombrecida cuando desestacionalizamos el dato. Así, en términos desestacionalizados se registra una leve caída de la afiliación, la primera en tres meses (-0,1%, -10.180 afiliados).

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El gasto en I+D, en España, desciende desde el 1,38% al 1,35% del PIB.

El INE ha publicado hoy la estadística del año 2010 sobre actividades en Investigación y Desarrollo (I+D). Los datos publicados muestran que el gasto español en I+D registró un descenso del 1,7%, con respecto a 2009. El gasto empresarial en I+D experimentó, en el mismo periodo, una disminución del 2,4%. Por su parte, el gasto público en I+D cayó, pero menos, un 0,9%. Lo que confirma que en España, en épocas de crisis, desciende el gasto en I+D. En términos de PIB el gasto en I+D desciende desde el 1,38% del PIB al 1,35%.

Gasto en I+D como % del PIB

Fuente: INE, 2011

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Como ya pusimos de manifiesto en este blog hace 3 meses, en el año 2010, la balanza por cuenta corriente de España arrojó un saldo negativo del 4,5% del PIB.

En los 3 primeros meses del año 2011, según informó hoy el Banco de España, el déficit exterior aumentó, en términos relativos al PIB, y se situó en el 6,7% del PIB, un porcentaje mayor que el del primer trimestre de 2010 que fue 6,2% del PIB. 

El déficit de la balanza por cuenta corriente, en esos  meses (enero-marzo), se situó en 17.715,5 millones de euros, bastante más que en el mismo período de 2010 en el que el déficit fue de 15.934 millones. El déficit exterior aumenta y sigue siendo, según The Economist, el más alto del mundo en términos absolutos después del de Estados Unidos. Más del 67% de ese déficit corriente se origina en los intercambios de bienes (balanza comercial). Así en los 3 primeros meses de este año ese déficit comercial fue de 11.913,7 millones, frente a los 10.890,8 del año pasado, en el mismo periodo.

En términos acumulados de 12 meses el déficit es de 49.672 millones de euros (el 4,6% del PIB), ligeramente por encima de la cifra de cierre de 2010 (47.891 millones, el 4,5% del PIB), si bien queda lejos de los máximos históricos de 2007 y 2008 (en torno a los 105.000 millones). 

 Aumenta la posición deudora

Este déficit por cuenta corriente, en porcentaje del PIB, es del 6,7%. Ya que el PIB, en los 3 primeros meses del año, fue 263.306 millones de euros. Este déficit exterior, como bien es sabido, hay que financiarlo con crédito externo. Las necesidades de financiación con el exterior de la economía espñaola en este primer trimestre del año han sido de 16.137 millones de euros. De ahí que el sistema financiero español deba apelar constantemente al Banco Central Europeo y recurrir a los mercados financieros europeos para financiarse. Por este motivo España sigue aumentando su posición deudora con respecto al resto del mundo.

Debemos ser conscientes que en diciembre del año pasado debíamos al exterior 925,6 mil millones de euros en términos netos, es decir aproximadamente el 90% del PIB. A esta cantidad hay que sumar los 16.137 millones de euros del primer trimestre.

Se debe aumentar el ahorro nacional

El déficit de la cuenta corriente significa que los hogares, las empresas y el sector público siguen gastando más de lo que ingresan, algo que sucede desde hace once años, lo que ha originado una deuda histórica con el resto del mundo que tiene una complicada devolución, en unos momentos de dificultades de financiación. Para resolver este problema de endeudamiento y déficit exterior habrá que aumentar el ahorro nacional aumentar las exportaciones y reducir el gasto público. De no reducirse el gasto público habría que reducir el gasto privado tanto de consumo como de inversión, como viene ocurriendo desde hace más de dos años; lo que significa estancamiento económico y aumentos en el paro.

Esto es lo que hay.