Archivo de la Categoría ‘Unión Europea’

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    [post_content] => El Banco Central Europeo (BCE) ha resuelto hoy la segunda operación de inyección de liquidez ilimitada a plazo de tres años. El volumen de fondos concedido al sistema bancario europeo ha ascendido a 529.531 millones de euros, en línea con las previsiones que se manejaban. Aunque no todo es nueva financiación, sino sólo el trasvase hacia plazos más largos.



Alargamiento de los plazos

Por tanto, parte de ese elevado volumen se explica porque las entidades han pasado operaciones que les vencían en el plazo a una semana, a tres meses y a seis meses a éste mayor plazo. En la operación principal de financiación efectuada ayer, el BCE inyectó a la banca 29.469 millones de euros frente a los 166.490 que vencían (1).

Considerando todo lo anterior, nuestra estimación es que se ha pasado financiación a la operación a 3 años por un importe que se situaría en el rango 215.000-240.000 millones de euros. En consecuencia, la inyección de liquidez nueva ascendería a entre 290.000 y 314.000 millones.

Colchón de liquidez

El destino de estos fondos probablemente sea parecido al que se dio a los procedentes de la primera subasta. Un porcentaje importante lo colocarán los bancos en cuentas en el BCE, como demuestra el salto que, a partir de la anterior, se produjo en el saldo colocado en las facilidades de depósito, hasta los 474.000 millones de euros de media en enero, frente a 228.000 millones de media a lo largo de octubre, noviembre y diciembre (hasta antes de la subasta). El objetivo de ello sería tener un colchón de liquidez con el que tener cubiertos los vencimientos esperados para este año (en España, según nuestros cálculos, ascienden a 92.000 millones de euros y en el total de la UEM a 1,1 billones).

Compra de deuda

Cabe esperar que otra parte se oriente a la compra de deuda soberana, principalmente de algunos países periféricos de la UEM, como ha ocurrido en lo que llevamos de año y ha beneficiado, especialmente, a Italia y España. En este sentido, según datos del BCE, las tenencias de deuda soberana de las entidades bancarias españolas e italianas registraron un aumento significativo en enero, del 13% y 29%, respectivamente, hasta situarse en 280.000 y 230.000 millones de euros.

Crédito al sector privado

Finalmente, es posible que una parte del crédito que el BCE concede al sistema bancario, cuya cuantía es imposible de estimar, se oriente a la adquisición de otros activos de riesgo (p.e. deuda corporativa o renta variable) y a financiar al sector privado no financiero. Respecto a esto último hay más dudas por un doble motivo:

i) el endurecimiento de las condiciones de crédito bancario en la UEM, y

ii) la propia debilidad de la demanda; como puede observarse en la encuesta de enero del BCE.

Reacción de los mercados

En cuanto a la reacción de los mercados, ha sido positiva en la deuda y en las bolsas. Esto confirma que la operación del BCE va a contribuir a mantener una mayor estabilidad en las rentabilidades de la deuda soberana y a permitir una reducción adicional en las primas de los periféricos (con la excepción, quizás, de Grecia y Portugal). El euro, aunque se ha mantenido sobre 1,34 eur/usd, entendemos que puede iniciar una fase de cierta depreciación, limitada a la zona de 1,32-1,31.

(1) Al mismo tiempo, resolvió otra operación de inyección a un día (como puente para enlazar con la de tres años) en la que las entidades pidieron financiación por 133.889 millones. Además, de los 38.620 inyectados originalmente a tres meses y 49.752 a seis meses, calculamos que casi el 93% han sido trasladados a la operación a 3 años. Por otro lado, hay que considerar que hoy el BCE ha resuelto dos operaciones de financiación en dólares, a 7 y 84 días, inyectando en total 17.989 millones de dólares, cuando le vencían 50.685 millones.
    [post_title] => El Banco Central Europeo vuelve a abrir el grifo de liquidez a la banca
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El Banco Central Europeo (BCE) ha resuelto hoy la segunda operación de inyección de liquidez ilimitada a plazo de tres años. El volumen de fondos concedido al sistema bancario europeo ha ascendido a 529.531 millones de euros, en línea con las previsiones que se manejaban. Aunque no todo es nueva financiación, sino sólo el trasvase hacia plazos más largos.

Alargamiento de los plazos

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    [post_date] => 2012-02-24 08:25:36
    [post_date_gmt] => 2012-02-24 07:25:36
    [post_content] => La Comisión Europea  ha revisado a la baja sus previsiones de crecimiento para la Unión Monetaria (UEM). Según estas previsiones la UEM entrará en una suave recesión este año (- 0,3%), lo que supone una revisión a la baja de 0,8 puntos con respecto a las previsiones anteriores. La previsión para 2012 estaba en +0,5% y pasa al -0,3%. Estas previsiones suponen que no habrá cambios en la política económica a lo largo del año. Pero si se tomasen las medidas adecuadas para atajar la crisis soberana, la economía se reactivaría durante el segundo semestre.



Esta fuerte revisión a la baja se explica, principalmente, por: a) el efecto desapalancamiento del sistema financiero y su repercusión en la economía real y b) las medidas de ajuste fiscal adicional anunciadas por algunos países miembros.

España

Como era de esperar, las revisiones más significativas se producen en las economías periféricas de la UEM. Mención especial merece el caso de España, donde se espera que la economía permanezca en recesión en 2012. Se trata de una de las revisiones más severas entre los países de la Eurozona. También se ve afectada negativamente la previsión para Grecia, Italia, Holanda y Estonia.  

El empeoramiento en las previsiones para España, más de un punto, se debe a : 1) el mayor ajuste fiscal requerido en 2012 como consecuencia de la desviación del déficit público, 2) los mayores ratios de capital exigidas por las normas de Basilea III, 3) las severas exigencias en materia de provisiones de pérdidas introducidas en la reciente reforma del sistema financiero que ha realizado el Gobierno de España que se van a traducir en el corto plazo en un endurecimiento adicional de las condiciones financieras para las familias y empresas, 4) el debilitamiento de la coyuntura europea (ver cuadro) que actúa de freno sobre la exportación española, que es el único factor que está tirando para arriba a nuestra economía y 5) a la caída del empleo que está siendo más intensa de lo esperado, lo que está ejerciendo un mayor efecto contractivo sobre el consumo. 

¿Cuáles son los riesgos de que la situación de la economía española vaya  a peor? 

1)    No pueden descartarse nuevos episodios de turbulencias en los mercados financieros europeos. Ahora bien la relajación de las tensiones monetarias desde diciembre a raíz de la actuación del BCE, la puesta en marcha de los nuevos mecanismos de disciplina fiscal y de mayor coordinación de la política económica en Europa y la aprobación del segundo programa de rescate para Grecia suponen elementos importantes para que los mercados recobren la confianza y la estabilidad.

2)    Se desconoce, por ahora, la política fiscal que finalmente  llevará a cabo el Gobierno de Rajoy, así como otras medidas y reformas que previsiblemente irá tomando el Gobierno a lo largo del año, con los consiguientes efectos positivos o negativos sobre el comportamiento de la economía.

3)      El conflicto con Irán puede desembocar en una subida del precio del petróleo, con efectos importantes en una economía, como la española, con un grado de dependencia elevado del crudo.

Previsiones para 2013

En 2013, sobre todo en la segunda mitad del año, podrían aflorar los efectos positivos asociados a los saneamientos financiero y fiscal y a las reformas del mercado laboral y otras que probablemente el Gobierno. Por esos motivos esperamos, para 2013, un crecimiento medio anual del 0,5%. Cabe añadir que las previsiones para 2013, al igual que las de 2012, están sujetas a un alto grado de incertidumbre.
    [post_title] => ¿Por qué España tendrá una caída del PIB en 2012? 
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La Comisión Europea  ha revisado a la baja sus previsiones de crecimiento para la Unión Monetaria (UEM). Según estas previsiones la UEM entrará en una suave recesión este año (- 0,3%), lo que supone una revisión a la baja de 0,8 puntos con respecto a las previsiones anteriores. La previsión para 2012 estaba en +0,5% y pasa al -0,3%. Estas previsiones suponen que no habrá cambios en la política económica a lo largo del año. Pero si se tomasen las medidas adecuadas para atajar la crisis soberana, la economía se reactivaría durante el segundo semestre.

Esta fuerte revisión a la baja se explica, principalmente, por: a) el efecto desapalancamiento del sistema financiero y su repercusión en la economía real y b) las medidas de ajuste fiscal adicional anunciadas por algunos países miembros.

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    [post_content] => Aprobación del segundo rescate a Grecia

Por fin, tras varias semanas de incertidumbre y tensas negociaciones, los ministros de finanzas de la Unión Económica y Monetaria (UEM) han dado el visto bueno al segundo rescate griego, cuyos elementos fundamentales son los siguientes:

1) Participación del sector privado que asuniría una pérdida del valor de los bonos griegos del 53,5% del nominal.

2) Programa de asistencia financiera oficial hasta 2015.



 A corto plazo, este acuerdo evita un impago incontrolado de Grecia y, a largo plazo, permitirá reducir la deuda hasta el 120,5% en 2020, según estimaciones del Eurogrupo. Probablemente estamos ante la solución menos mala, tanto para Grecia, como para el resto de la UEM.

 Para Grecia, porque un impago en marzo y, por tanto, la salida del país del euro hubiese conllevado costes difícilmente asumibles por el país, sin ninguna garantía de una aceleración de las reformas estructurales. Mientras que para el resto de la UEM, el coste en inestabilidad de los mercados financieros y aumento de las primas de riesgo habría sido muy elevado, cuando las economías siguen muy débiles.

Los acreedores privados podrían perder más de 150.000 millones

La participación del sector privado en el rescate se articulará mediante un canje voluntario de bonos con una quita del 53,5% sobre el valor nominal. Por el 46,5% restante se entregarán títulos de dos tipos:

1) Nuevos bonos griegos con vencimientos entre 11 y 30 años por el 31,5% del valor, con cupones crecientes (aumentarán desde un 2,0% hasta un 4,3% después de 2020), colateralizados (Grecia podría destinar unos 30.000 millones de euros a la garantía de los nuevos bonos) y regidos por la legislación británica.

2) Instrumentos a corto plazo emitidos por el Fondo Europeo de Estabilización Financiera (EFSF), por el 15% restante, para llegar al 46,5%.



El volumen de bonos susceptibles de acogerse al canje asciende a 205.000 millones de euros, de modo que, asumiendo una participación del 90% (objetivo fijado en la cumbre de octubre), Grecia podría ver reducido el valor nominal de su deuda en unos 100.000 millones de euros.

En balance, las pérdidas para el sector privado podrían superar los 150.000 millones en valor actual, alrededor del 75%, dado el menor valor nominal, el mayor plazo y el tipo de interés más bajo de los nuevos bonos.

El FMI y la UEM podrían aportar algo más de 130.000 millones

Necesidades de financiación

Se estima que Grecia requerirá unos 170.000 millones de euros en los próximos tres años, de los cuales aproximadamente 118.000 son necesidades de financiación del período, 23.000 son las necesidades de recapitalización de sus bancos y 30.000 se destinarían a adquirir los colaterales de los nuevos bonos que se entregarán en el canje de deuda (1).

Condiciones para Grecia

Por el contrario, los miembros del Eurogrupo sí han dejado claro cuáles con las severas condiciones que Grecia debe cumplir para recibir la asistencia, que suponen una cesión muy significativa de soberanía fiscal:

1) Cumplimiento estricto del plan de ajuste fiscal (alcanzando un superávit primario en 2013) y del programa de reformas estructurales y privatizaciones.

2)  Compromiso de los partidos políticos para la aplicación del programa de ajuste, con independencia del resultado de las elecciones generales previstas para abril.

3) Presencia permanente de los inspectores de la Comisión Europea en Grecia.

4) Priorización del pago del servicio de la deuda sobre cualquier otro gasto (este principio debe quedar reflejado en la constitución). Para ello, Grecia depositará en una cuenta bloqueada la cuantía correspondiente al servicio de la deuda del trimestre entrante.

El Papel del Banco Central Europeo (BCE)

El BCE no participará en el rescate, pero lo facilitará.

La deuda griega adquirida por el BCE en el marco de su programa de compra de bonos (SMP, por sus siglas en inglés) no se verá afectada por el canje.

No obstante, los gobiernos destinarán a mejorar la sostenibilidad de la deuda griega la parte del beneficio distribuido por el BCE que proceda del SMP, así como la parte del beneficio distribuido por los bancos centrales nacionales que proceda de su cartera de bonos griegos.

Asimismo, se instrumentarán medidas para garantizar el acceso de los bancos griegos a la financiación del BCE en el período del canje, durante el cual Grecia podría ser declarada en “selective default”. Para ello, podrían relajarse las condiciones de elegibilidad de los bonos griegos como colateral de las operaciones de financiación.

CONCLUSIÓN

El nuevo rescate es la mejor solución posible a corto plazo, pues evita un impago desordenado de Grecia y podría dar continuidad al actual período de calma en los mercados, permitiendo al resto de países bajo presión continuar con sus procesos de ajuste fiscal y reformas estructurales. No obstante, no es una solución suficientemente sólida a largo plazo: apenas servirá para reducir la deuda hasta el 120% del PIB en 2020, significativamente por encima de los niveles considerados sostenibles.

El acuerdo “deja la pelota en el tejado de los griegos”, que deben elegir si aprovechan la oportunidad que se les brinda para reformar su economía (en cuyo caso, deberán seguir haciendo grandes sacrificios) u optan por su salida de la UEM (que tendría un desenlace incierto y muy traumático). Una vez efectuado el canje, si el país tuviera que reestructurar su deuda nuevamente, el coste recaería mayoritariamente en sus acreedores oficiales.

(1) Para cubrir esas necesidades, Grecia contará con: 1) Fondos no desembolsados del rescate de 2010 por 34.000 millones, de los cuales 10.000 están comprometidos por el FMI y el resto, por la UEM. 2) Asistencia financiera adicional por un importe que podría rondar los 130.000-135.000 millones. La cuantía exacta de aún no está determinada, pues depende del grado de adhesión de los acreedores privados al canje y no se conocerá hasta marzo. Tampoco se conoce cuál será la distribución de las nuevas ayudas entre el FMI y la UEM, pero todo apunta a que la participación del Fondo será significativamente inferior a la del rescate de 2010: se especula con un 10%, frente al 27% anterior.
    [post_title] => Grecia tiene que elegir entre reformar su economía, con grandes sacrificios, o salirse del euro
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Aprobación del segundo rescate a Grecia

Por fin, tras varias semanas de incertidumbre y tensas negociaciones, los ministros de finanzas de la Unión Económica y Monetaria (UEM) han dado el visto bueno al segundo rescate griego, cuyos elementos fundamentales son los siguientes:

1) Participación del sector privado que asuniría una pérdida del valor de los bonos griegos del 53,5% del nominal.

2) Programa de asistencia financiera oficial hasta 2015.

 A corto plazo, este acuerdo evita un impago incontrolado de Grecia y, a largo plazo, permitirá reducir la deuda hasta el 120,5% en 2020, según estimaciones del Eurogrupo. Probablemente estamos ante la solución menos mala, tanto para Grecia, como para el resto de la UEM.

 Para Grecia, porque un impago en marzo y, por tanto, la salida del país del euro hubiese conllevado costes difícilmente asumibles por el país, sin ninguna garantía de una aceleración de las reformas estructurales. Mientras que para el resto de la UEM, el coste en inestabilidad de los mercados financieros y aumento de las primas de riesgo habría sido muy elevado, cuando las economías siguen muy débiles.

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    [post_content] => La zona euro se encuentra en una terrible situación en la que a) la caída de la producción, b) el aumento del desempleo, c) el incremento de la deuda y d) las rebajas de la calificación de esa misma deuda están erosionando las instituciones políticas y la confianza económica de la Unión Monetaria. Hay un dato positivo: están bajando los tipos de interés. Es más esperamos que el BCE vuelva a bajar los tipos de interés el jueves de la semana que viene.  

Evolución del Euríbor a un año (durante los últimos 12 meses)



La crisis griega causa muchos de nuestros males

Una de las causas de la mala situación económica de la Eurozona es Grecia. Es muy probable que muy pronto el gobierno griego se convierta en el primer gobierno de un país desarrollado que en más de 60 años se declare en situación de default (suspensión de pagos). Efectivamente, es muy  probable que  Grecia no pueda hacer frente al pago de una parte de sus deudas a partir de Marzo. Los bonistas podrían perder más del 50% del valor de sus bonos situación que podría hacer que Grecia dejase de participar en las decisiones del Banco Central Europeo (BCE). De ser así, la cuestión sobre la capacidad de solvencia recaería en Portugal, con posibilidad de contagio a Italia. 

En este contexto, el sistema bancario también juega un papel crucial. Si el 30 de Marzo Grecia hace una quita y sólo paga el 40% de su deuda ello significaría que los bancos de varios países atravesarían (aún más) por serias dificultades, dando lugar a que algunas de las grandes entidades tuviesen que ser rescatadas (es decir, parcialmente nacionalizadas). Para poder pagar estos rescates los gobiernos tendrían que incrementar su deuda.

¿Cuales son los problema de la Eurozona?

De forma muy sintética se podrían señalar los siguientes problemas:

 (1) necesidad de mayor regulación del sector financiero

(2)  insolvencia del sector bancario, que tiene unos recursos propios con un apalancamiento de 30 veces.

(3) masivos desequilibrios comerciales y de cuenta corriente entre los países europeos, que marcan la diferencia de competitividad entre el norte y el sur, conduciendo  a la enorme deuda externa de estos últimos.  

(4) recesión económica (crecimiento negativo para este año 2012)

Soluciones 

Ante este negro panorama la solución pasa por una combinación de políticas de demanda y de reformas estructurales (políticas de oferta) con el fin de que Zona Euro vuelva a la senda del crecimiento económico, para ello se necesita: 

a) Políticas de oferta (también llamadas reformas estructurales) en países con bajo crecimiento potencial (países periféricos de la Zona Euro).

b) Políticas de estímulo de la demanda en economías con fuertes superávits externos (Alemania, Austria, Holanda y Finlandia).

c) Mantenimiento, por parte del BCE, de las políticas monetarias expansivas. Los problemas de la Zona Euro no pueden ser resueltos prestando dinero de forma indefinida a los países menos competitivos y a los bancos insolventes.  No es un  problema de liquidez sino de falta de solvencia. El gran impulso de liquidez del BCE es necesario porque alivia aunque no soluciona el problema al que se enfrentan los países de la Zona Euro. Sin embargo, no debemos subestimar su capacidad de actuación. El BCE evitó una contracción del crédito, lo cual merece un reconocimiento. 

d) Ajustes fiscales adecuadamente dosificados para ir consolidando las cuentas públicas en países con elevados déficits estructurales: Grecia, Portugal, Italia, España y Francia.

e) Un cambio radical en la gestión de la política fiscal de la Eurozona que pasaría por una fuerte autoridad fiscal central, cuya potestad tributaria y asignación de recursos estuviese en manos de un superministro de economía de la Zona Euro.

f) Se deben reducir salarios y precios en los países del sur, así como incrementarlos en los del norte, aunque esto último parece que no va a ser posible debido a las presiones de Alemania.

Si no se aplicasen estas medidas el euro se rompería y Grecia, Portugal, España, Italia y algún país más (¿quizá Francia?) tendrían que volver a sus antiguas monedas.
    [post_title] => ¿Qué se puede hacer para evitar la ruptura del euro?
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La zona euro se encuentra en una terrible situación en la que a) la caída de la producción, b) el aumento del desempleo, c) el incremento de la deuda y d) las rebajas de la calificación de esa misma deuda están erosionando las instituciones políticas y la confianza económica de la Unión Monetaria. Hay un dato positivo: están bajando los tipos de interés. Es más esperamos que el BCE vuelva a bajar los tipos de interés el jueves de la semana que viene.  

Evolución del Euríbor a un año (durante los últimos 12 meses)

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    [post_date_gmt] => 2012-02-03 13:42:49
    [post_content] => Las primeras semanas del año constituyen un buen momento para perfilar las estrategias de inversión en el medio plazo, para lo que resulta imprescindible revisar los escenarios macroeconómicos, así como los riesgos y, por tanto, las posibles sorpresas que puedan impactar en las previsiones.

Un  repaso a lo acontecido en el pasado más inmediato.

Cuatro años y medio después del inicio de la crisis, la situación económica mundial volvió a deteriorarse en los últimos meses de 2011, como consecuencia, principalmente, del agravamiento de la crisis soberana en Europa, el endurecimiento de las condiciones de acceso al crédito, la intensificación de las medidas de austeridad en la UEM y el enfriamiento del sector industrial global. Europa es la región más afectada: está atravesando ya una situación próxima a la recesión, que podría prolongarse durante el primer semestre de 2012, pero con fuertes divergencias entre países, destacando Alemania positivamente. Sin embargo, EEUU y el resto de principales economías emergentes conservan un ritmo razonablemente dinámico de crecimiento, sosteniendo el crecimiento mundial.

Por tanto, este empeoramiento de la actividad no ha sido generalizado (se concentró principalmente en Europa), ni especialmente severo. O, desde otro punto de vista, el deterioro de la economía mundial no supuso una ruptura del patrón de comportamiento de la recuperación económica (algo parecido ocurrió en 2010) y fue menos intenso al anticipado en el verano de 2011, cuando riesgos como la ruptura del euro o un impago de la economía americana amenazaron con devolvernos a un momento parecido al que se produjo después de la quiebra de Lehman Brothers.



No hay riesgos de recesión global

Por tanto, la primera idea es que sin nuevas sorpresas negativas no estamos cerca de una recesión global. Como se ve en el gráfico la recuperación de la economía mundial seguirá su curso tras la recesión más virulenta de los últimos años, con ritmos algo inferiores a los de 2011 (2,3% en 2012 frente a 2,7% de 2011), pero tampoco muy por debajo de la media de crecimiento mundial de la anterior etapa expansiva (2,9%).

 

Esta recuperación frágil y compleja, se está caracterizando por:

a) las fuertes desigualdades de crecimiento entre OCDE y emergentes;

b) los bajos ritmos de crecimiento potenciales en las economías maduras;

c) los fuertes niveles de endeudamiento público y privado en los países que experimentaron burbujas en el mercado de la vivienda;

d) por último, la elevada sensibilidad de la reactivación a “shocks” puntuales (financieros, geopolíticos, etc).

La política económica

En el medio plazo, no cabe esperar demasiados cambios en este patrón de comportamiento, la clave seguirá siendo cómo recuperar el crecimiento y reducir el endeudamiento público y privado. Y, para ello, se debe avanzar en recetas ya conocidas por todos:

a) reformas de oferta en países con bajo crecimiento potencial,

b) políticas de estímulo de la demanda en economías con fuertes superávits externos,

c) el mantenimiento de políticas monetarias expansivas en la OCDE,

d) ajustes fiscales adecuadamente dosificados para ir consolidando las cuentas públicas en países con elevados déficits estructurales.

De cómo se combinen y escalonen estas 4 medidas dependerá la rapidez en digerir los excesos del ciclo anterior.

Amenazas

En los próximos meses, las sorpresas negativas que pueden complicar el escenario son: riesgos geopolíticos que se trasladen al precio del petróleo y, por tanto, la inflación, una posible burbuja en el mercado de la vivienda en China y un empeoramiento de la crisis en la zona euro.

La crisis europea

En el caso de la crisis europea, los riesgos son todavía muy elevados. No es fácil reconstruir los cimientos de una unión monetaria que nació con defectos conocidos por todos, en medio de la más compleja crisis económica de las últimas décadas. Se puede intentar hacer virtud de la necesidad, pero cuando los mercados financieros están presionando todos los días, el riesgo estriba en ir por detrás de las expectativas de los inversores. Es cierto que se ha avanzado en el diseño de un nuevo marco fiscal que evite los desajustes que han originado la crisis, pero la mejora de la solvencia sólo puede venir de un retorno al crecimiento. Y, eso lo van a demandar los mercados antes de lo que pensamos.

Por tanto, va a ser muy importante que a través de una aceleración de las reformas estructurales, de una adecuación de los objetivos de déficit público a la coyuntura actual y de una mayor implicación del BCE en las compras de bonos europeos (además de bajadas del tipo de intervención hasta el 0,5%) vayan apareciendo señales de que tras un duro 2012, el crecimiento en la zona euro puede volver a territorio positivo en 2013. Si a lo anterior le añadimos más fortaleza del sistema financiero europeo a raíz de los nuevos requisitos establecidos por EBA para junio (9% de “core capital”), poco a poco podría ir abriéndose los mercados de financiación mayorista, condición necesaria para una recuperación de la financiación a la economía real.

Como ya anticipó el economista francés Jacques Rueff en 1949: “Europa se hará por la moneda o no se hará”. Y para preservarla, además de solucionar los problemas estructurales con los que nació (baja movilidad del capital humano, ausencia de política fiscal unificada, diferencias de competitividad, etc), en el corto plazo se debe romper el círculo vicioso entre ajuste, decrecimiento de la actividad, desempleo, deterioro de las cuentas públicas, falta de confianza en el sector financiero y distorsión en el funcionamiento de los mecanismos de transmisión de la política monetaria. La tarea no es fácil, pues como dice un buen amigo, este año el cisne gris pueden ser los errores de política económica. De hecho, tras dos años de prueba y error en la gestión de la crisis europea, siempre por detrás de los mercados, la verdadera sorpresa positiva que haría reconsiderar unas estrategias de inversión todavía muy marcadas por la desconfianza y la aversión al riesgo, sería una señal definitiva de que el euro sobrevivirá. Confiemos en ello.
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Las primeras semanas del año constituyen un buen momento para perfilar las estrategias de inversión en el medio plazo, para lo que resulta imprescindible revisar los escenarios macroeconómicos, así como los riesgos y, por tanto, las posibles sorpresas que puedan impactar en las previsiones.

Un  repaso a lo acontecido en el pasado más inmediato.

Cuatro años y medio después del inicio de la crisis, la situación económica mundial volvió a deteriorarse en los últimos meses de 2011, como consecuencia, principalmente, del agravamiento de la crisis soberana en Europa, el endurecimiento de las condiciones de acceso al crédito, la intensificación de las medidas de austeridad en la UEM y el enfriamiento del sector industrial global. Europa es la región más afectada: está atravesando ya una situación próxima a la recesión, que podría prolongarse durante el primer semestre de 2012, pero con fuertes divergencias entre países, destacando Alemania positivamente. Sin embargo, EEUU y el resto de principales economías emergentes conservan un ritmo razonablemente dinámico de crecimiento, sosteniendo el crecimiento mundial.

Por tanto, este empeoramiento de la actividad no ha sido generalizado (se concentró principalmente en Europa), ni especialmente severo. O, desde otro punto de vista, el deterioro de la economía mundial no supuso una ruptura del patrón de comportamiento de la recuperación económica (algo parecido ocurrió en 2010) y fue menos intenso al anticipado en el verano de 2011, cuando riesgos como la ruptura del euro o un impago de la economía americana amenazaron con devolvernos a un momento parecido al que se produjo después de la quiebra de Lehman Brothers.

No hay riesgos de recesión global

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    [post_content] => Portugal atraviesa el peor momento de su reciente historia económica. Con una tasa de crecimiento del -3%  en 2011 y con unas previsiones de otro -3% para este año los ánimos de los portugueses están por los suelos. El paro se ha disparado y se situará este año por encima del 14%. Muchos portugueses están emigrando a Brasil, Angola, Mozambique, Cabo Verde, etc.

La prima de riesgo se ha disparado.

Como se puede ver en el cuadro, Portugal es el único país de los 8 que aparecen, todos pertenecientes a la Eurozona, al que le está subiendo la prima de riesgo (diferencia del tipo de interés del bono a 10 años con el bono alemán, también a 10 años). La causa principal ha sido la rebaja de la calificación de los bonos portugueses por parte de Standard & Poor's a “bonos basura”. Aunque Moody's y Fitch ya habían dado una calificación similar a Portugal el año pasado, la medida causó una alarma en los mercados y la consiguiente subida de los tipos de interés.



(Datos de hoy: 1 de febrero de 2012)

Presupuesto restrictivos

El gobierno luso tendrá que afrontar drásticos recortes si quiere reducir su déficit para incrementar la efectividad del préstamo concedido por el Fondo Europeo de Rescate, así como cumplir con los compromisos adquiridos tras su concesión. Es por ello por lo que el ejecutivo salido de las urnas el pasado mes de junio tendrá que ir adoptando medidas que ayuden a reducir el déficit y fomentar la productividad de los trabajadores.

Muchas de las medidas causarán, como suele ser habitual, descontentos sociales, aunque el ejecutivo cuenta a su favor con varios factores: (1) el control del Parlamento (mediante la unión del PSD de Passos Coelho y el CDS-PP), (2) el apoyo de la UE dado su manifiesto compromiso de cumplir los objetivos establecidos tras la concesión de las ayudas y (3) la ausencia de elecciones generales hasta 2014, fundamental para acometer las reformas estructurales que necesita. El presupuesto de 2012, que incluye rebajas salariales y recortes de empleos en el sector público, obtuvo un 90% de aprobación en el parlamento.

El coste para las empresas de despedir a sus trabajadores ha caído rápidamente, y las autoridades se han comprometido a limitar las subidas salariales en 2012.

Mejorar la productividad

El Ejecutivo luso pretende aumentar la producción de sus trabajadores para lo que promoverá medidas que fomenten el número de horas trabajadas. En sectores como la educación y la sanidad estudia reducir el gasto público mediante la fusión de ayuntamientos y centros de enseñanza y el traslado del personal de pequeños centros y puntos de sanidad a otros más grandes. A esto se unirá un plan de privatizaciones a propuesta del Gobierno que se centrará en sectores tales como la energía, el transporte y las comunicaciones, si bien es cierto que la cuantía que se obtendrá por ello no supondrá un gran impacto en las cuentas públicas. Según las previsiones, el Gobierno conseguiría unos ingresos adicionales del 1% del PIB.

En su lucha por incrementar su competitividad, Portugal tendrá que enfrentarse a los datos de inflación. Portugal ha cerrado 2011 con un incremento del IPC del 3,7%, hecho que no ha contribuido a mejorar los datos de su déficit por cuenta corriente, el cual fue del 7,8% el año pasado, previendo  que pueda mejorar en el período 2012-16.

Malas perspectivas

La economía de Portugal lo tiene difícil: es un país pequeño y, por tanto con una estructura económica poco diversificada, con poca competencia (tiene muchos sectores fuertemente oligopolizados), un défict exterior que como porcentaje del PIB es uno de los más altos del mundo, un paro creciente, un consumo en caída y para colmo de males su principal cliente, España, está en recesión.

Un factor positivo a tener en cuenta para la mejora de las economías periféricas de la eurozona, también para Portugal y España, es la debilidad que atraviesa el euro frente al dólar, pudiendo contribuir esto a incrementar la competitividad en el exterior y, por tanto, las exportaciones al resto del Mundo. 

¿Qué salidas tiene la economía portuguesa?

¿Qué políticas debe aplicar el gobierno portugués para salir de la crisis económica?
    [post_title] => ¿Qué puede hacer Portugal para salir de la crisis económica? 
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Portugal atraviesa el peor momento de su reciente historia económica. Con una tasa de crecimiento del -3%  en 2011 y con unas previsiones de otro -3% para este año los ánimos de los portugueses están por los suelos. El paro se ha disparado y se situará este año por encima del 14%. Muchos portugueses están emigrando a Brasil, Angola, Mozambique, Cabo Verde, etc.

La prima de riesgo se ha disparado.

Como se puede ver en el cuadro, Portugal es el único país de los 8 que aparecen, todos pertenecientes a la Eurozona, al que le está subiendo la prima de riesgo (diferencia del tipo de interés del bono a 10 años con el bono alemán, también a 10 años). La causa principal ha sido la rebaja de la calificación de los bonos portugueses por parte de Standard & Poor’s a “bonos basura”. Aunque Moody’s y Fitch ya habían dado una calificación similar a Portugal el año pasado, la medida causó una alarma en los mercados y la consiguiente subida de los tipos de interés.

(Datos de hoy: 1 de febrero de 2012)

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    [post_content] => The Spanish economy will plummet back into recession in 2012, declining by 1.5% in real terms, according to a Bank of Spain report published in the press today (see the chart).

The Bank of Spain, whose forecast was slightly more optimistic than that of the IMF (-1.7% decline in GDP for Spain next year), warned that further financial stresses could make the recession deeper, but also added that there was room for improvement if economic policies aided the adjustment process.

Employment would fall 

The Bank warned that there would be no net job creation until the end of 2013 according to its forecasts, and that employment would fall by a further 3% in 2012 unless “additional measures” were adopted in the labor market (see the chart). If the Bank´s projected employment figures are correct, this would leave Spain with an unemployment rate of more than 24% by the end of the current year.

The Bank called for “a wide-ranging reform of collective bargaining mechanisms… and of labor contracts” not only to improve employment prospects in Spain, but to brighten expectations and stimulate growth.

 

Spain, US and Eurozona

The expected trends in Spain and the eurozone are in contrast to the U.S. economy, which is expected to bounce back this year to a growth rate of 2%, despite the reigning fiscal and political uncertainty. The eurozone, in contrast, is expected to grow by only 1% in 2012, after matching US GDP growth in 2011 (1.5%).

The difference cannot be blamed only on the severe fiscal austerity that has been imposed on the peripheral countries of the eurozone. In the United States, the impasse in Congress and the vicissitudes of an election year have also blocked any effective fiscal stimulus, leading to a fiscal stance that will be a drag on growth this year.

Policies of the Central Banks 

The more important differences lie in the sharply contrasting policies of the central banks in the two areas, with the Fed taking a drastically expansive monetary stance to alleviate liquidity problems while the ECB has been slow and hesitant to react even as the crisis deepens. Another key factor is confidence, which keeps US interest rates low (recall the 0% interest rate offered in a recent Treasury auction, which was oversubscribed by the markets), while months of indecisiveness by eurozone leaders have left peripheral economies adrift, intensifying the contraction and the liquidity shortages that are plaguing businesses and destroying jobs. More flexible productive structures are also helping the private economy to recover in the United States.

What could Spain´s growth rate be with a more supportive monetary policy, effective eurozone leadership and a labor market reform that allowed private firms to retain and even hire workers? It is impossible to say. But it´s a fairly safe bet that if these conditions were different, Spanish unemployment would be at much more reasonable levels, and the recovery, if it had not yet arrived, would be on the immediate horizon.
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The Spanish economy will plummet back into recession in 2012, declining by 1.5% in real terms, according to a Bank of Spain report published in the press today (see the chart).

The Bank of Spain, whose forecast was slightly more optimistic than that of the IMF (-1.7% decline in GDP for Spain next year), warned that further financial stresses could make the recession deeper, but also added that there was room for improvement if economic policies aided the adjustment process.

Employment would fall

The Bank warned that there would be no net job creation until the end of 2013 according to its forecasts, and that employment would fall by a further 3% in 2012 unless “additional measures” were adopted in the labor market (see the chart). If the Bank´s projected employment figures are correct, this would leave Spain with an unemployment rate of more than 24% by the end of the current year.

The Bank called for “a wide-ranging reform of collective bargaining mechanisms… and of labor contracts” not only to improve employment prospects in Spain, but to brighten expectations and stimulate growth.

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    [post_content] => Esta semana hemos conocido que tanto el Fondo Monetario Internacional (FMI) como el Banco Mundial (BM) han revisado a la baja las perspectivas de crecimiento de la economía mundial tanto para 2012 como para 2013. Ello se debe al debilitamiento la zona euro y a la ralentización de las economías emergentes.

Según el BM (columnas de la derecha) los países avanzados crecerán un 1,3% y los emergentes un 5,4% en 2012. La buena noticia es que Estados Unidos, la primera economía del Mundo, sale de la crisis y crece cada vez más.

Los datos publicados por el FMI (columnas de la izquierda) también ponen de manifiesto una revisión a la baja del crecimiento de la economía española, augurando una caída del 1,7% del PIB para este año que empieza y un 0,3% para el 2013. Hay otro país que está peor y cuya economía atraviesa serios problemas económicos: Italia (-2,2% para este año). 



 Todo esto  coincide con una fuerte revisión a la baja de las previsiones del crecimiento para la Eurozona. Efectivamente, el Banco Mundial prevé una caída del 0,3% del PIB para el presente año, y el FMI augura una caída todavía mayor. La mala situación por la que atraviesan los países periféricos y la desconfianza del mercado hacia su deuda soberana se ha propagado incluso a Alemania de acorde a las previsiones del FMI, para la que pronostica un crecimiento de solo el 0,3% de su PIB para 2012 (frente al 1,3% anunciado el pasado septiembre).Las razones de estas malas expectativas son bien conocidas: aumento del desempleo, disparidad de opiniones de cuál deberá ser el papel que tiene que jugar el Banco Central Europeo, incapacidad de algunos líderes europeos de acometer las impopulares reformas estructurales que pongan a la eurozona en la senda del crecimiento económico y como consecuencia de lo anterior la propagación de la desconfianza de los mercados de deuda soberana hacia Francia lo que está agudizando las tensiones financieras en la eurozona.

En este escenario las previsiones de la economía española para 2012 no pueden ser buenas ni fáciles de elaborar. El Gobierno de Mariano Rajoy ha augurado que la economía decrecerá un 0,5% este 2012, menos de lo anunciado por el FMI (-1,7%).

La revisión a la baja también se da para la Eurozona.

¿Se cumplirán estas malas predicciones para España?

La experiencia nos advierte que los cambios más importantes nunca se prevén y es un hecho conocido que las predicciones macroeconómicas fallan más cuando se produce un cambio de Gobierno. Así, si se tardara en hacer las reformas estructurales (bancaria, laboral, de la sanidad, Administraciones Públicas, vivienda, etc.) estaríamos condenados a una situación mucho peor: una recesión más profunda y duradera.

Fuentes de Gobierno aseguran que las previsiones de crecimiento anunciadas ayer por el FMI se han realizado sin tener en cuenta las medidas tomadas por el ejecutivo de Mariano Rajoy para la corrección  del déficit público. Esto implicaría que la caída no sería tan aguda, tal y como indica el FMI, sino que se aproximaría más al 0,5% anunciado por el Gobierno. 2012 puede ser, pues, un año decisivo si se toman las medidas que eviten el colapso económico de España.

Pero, en cualquier caso, los datos señalan que la creación de empleo en España tardará y es muy probable que no llegue hasta el 2013, lo que chocará con los deseos y esperanzas de muchos españoles. Retardo que será tanto menor cuanto mayor sea la capacidad que tengamos los españoles de aceptar las duras e inevitables consecuencias de las reformas.
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Según el BM (columnas de la derecha) los países avanzados crecerán un 1,3% y los emergentes un 5,4% en 2012. La buena noticia es que Estados Unidos, la primera economía del Mundo, sale de la crisis y crece cada vez más.

Los datos publicados por el FMI (columnas de la izquierda) también ponen de manifiesto una revisión a la baja del crecimiento de la economía española, augurando una caída del 1,7% del PIB para este año que empieza y un 0,3% para el 2013. Hay otro país que está peor y cuya economía atraviesa serios problemas económicos: Italia (-2,2% para este año). 

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