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[post_date] => 2010-12-21 12:06:32
[post_date_gmt] => 2010-12-21 11:06:32
[post_content] => Hace unos días tuvimos una discusión en clase sobre qué le pasaba a un bono emitido hace 6 meses por el Tesoro español cuando suben los tipos de interés de los bonos nuevos. En definitiva qué precio tiene la deuda española ya emitida, a tipos más bajos, y que ahora tienen los bancos en sus balances (cartera de valores). Los bancos tienen deuda española al 3% y ahora la deuda pública se emite al 5% ¿Que supone eso para los bancos si venden esa deuda que solo da un tipo del 3%? ¿Vale más o vale menos? Yo defendí que cuando subían los tipos bajaba la cotización de los bonos viejos.
Para arrojar un poco de luz o de confusión a la discusión un alumno me ha enviado esta nota que publico a continuación:
El precio del bono es inverso a su rentabilidad. A mayor riesgo, mayor rentabilidad. La rentabilidad se mide en el tipo de interés: Mayor riesgo => mayor rentabilidad => mayor tipo de interés exigido
¿Qué es un bono?:
- Título de deuda, emitido por las empresas y los Estados, que ellos utilizan como una forma de financiación
- Es un producto de renta fija que se transa en los mercados financieros
- La cotización de los bonos depende de la situación económica de la empresa o el Estado
- Un bono promete el pago de unos flujos monetarios fijos y conocidos, a cambio de un préstamo en el momento inicial, mediante la venta del papel por parte del emisor. Estos flujos a los cuales se compromete, son independiente de cambios futuros en el riesgo del emisor
- Un bono tiene impreso un monto (que es lo que se compromete a devolver el emisor), un calendario de amortización y un tipo de interés, generalmente fijo (rentabilidad)
- El valor «carátula» se mide en base 100 y se denomina «valor par»
- Numéricamente:
Nota: línea amarilla supone colocación primaria en el mercado al mismo precio “carátula”
Este ejercicio considera el valor del bono a distintos tipos de rentabilidad, partiendo del escenario “a la par” (base 100). En esta se puede apreciar que, a mayor o menor rentabilidad del bono (medido en TIR, Tasa Interna de Retorno), el precio del papel se cotiza “bajo la par” o “sobre la par”, respectivamente.
- Esta afirmación se puede realizar únicamente si los papeles son financieramente comparables, es decir, que tengan el mismo duration(1). Si no fuese el caso, el análisis cambia, al entrar en consideración otro tipo de factores, como el plazo de repago.
- Finalmente, para los agentes de mercado el tipo de interés “de carátula” de los bonos no sirve prácticamente para nada, ya que si el tipo de interés “carátula” es más bajo respecto al riesgo del emisor en dicho momento, entonces los inversores comprarán el papel con descuento (a menos de 100) para lograr la TIR deseada. Por el contrario, si el tipo de interés “carátula” es muy alto respecto al riesgo de mercado de dicho emisor, entonces los emisores comprarán el bono a un precio sobre la par, pagando más de 100. Desconozco el caso español, pero por ejemplo en Chile el tipo de interés “carátula” de los bonos del Banco Central es fijo por Ley, pero eso en ningún caso pone algún problema, ya que los inversores únicamente ajustarán el valor del bono en función del tipo de interés asociado al riesgo subyacente en cada momento.
- Los bonos son productos financieros que se transan permanentemente en el mercado
- Al igual que las acciones, el valor de carátula de un bono no es necesariamente el valor económico del producto
- El riesgo de los emisores va cambiando a través del tiempo, por tanto los inversores exigirán rentabilidades distintas (tipo de interés)
- Si el emisor mejora su perfil crediticio, los inversores exigirán un menor tipo de interés al papel, apreciando el valor del mismo (ya no vale 100, vale más de 100)
- Por el contrario, si el emisor empeora su perfil crediticio, los inversores exigirán un mayor tipo de interés, depreciando su valor (ya no vale 100, vale menos de 100)
- Esta afirmación es correcta en la medida que los bonos sean financieramente comparables, ya que de otro modo entran otros factores al análisis que lo complejizan, como el plazo
Hace unos días tuvimos una discusión en clase sobre qué le pasaba a un bono emitido hace 6 meses por el Tesoro español cuando suben los tipos de interés de los bonos nuevos. En definitiva qué precio tiene la deuda española ya emitida, a tipos más bajos, y que ahora tienen los bancos en sus balances (cartera de valores). Los bancos tienen deuda española al 3% y ahora la deuda pública se emite al 5% ¿Que supone eso para los bancos si venden esa deuda que solo da un tipo del 3%? ¿Vale más o vale menos? Yo defendí que cuando subían los tipos bajaba la cotización de los bonos viejos.
Toda inversión financiera supone la adquisición de algún producto o activo en función de sus principales características o atributos: rentabilidad esperada, tratamiento fiscal, liquidez, vencimiento y riesgo. Como nuestros lectores sabrán, dichos atributos se presentan en forma de disyuntivas o trade-offs. Así, si deseo una mayor rentabilidad esperada, tendré que soportar mayor riesgo o menor liquidez. Esta regularidad nos lleva al primero de los indicadores de riesgo, el diferencial de tipos de interés.
La idea es muy sencilla. Si dos activos comparten características de vencimiento, liquidez y tratamiento fiscal, los diferenciales de rentabilidad (de tipos de interés) compensarán por los diferenciales de riesgo. El activo de mayor riesgo sólo podrá colocarse si ofrece una rentabilidad superior al activo más seguro. Esto es lo que ha venido ocurriendo con el diferencial de tipos de interés de la deuda pública a 10 años entre España y Alemania (Alemania se toma como referencia porque su credibilidad internacional lo sitúa como un deudor altamente fiable. En los demás aspectos, como el de liquidez, los bonos a 10 años de ambos países son esencialmente equiparables). En efecto, dicho diferencial ha mostrado una tendencia creciente desfavorable a nuestro país conforme aumentaban las dudas acerca de nuestra capacidad de crecimiento.
El segundo de los indicadores lo encontramos en los Credit Default Swaps. Se trata de un derivado financiero que funciona como un seguro sobre otro activo financiero (la deuda pública, por ejemplo) subyacente. Se cotizan en puntos básicos. Por ejemplo, si los CDS de España a 10 años cotizan a 200 p.b., para cubrirse frente a un posible impago habría que pagar 2 euros anuales por cada 100 euros que el inversor tuviera invertidos en bonos emitidos por España. Cuanto más sea el riesgo percibido, mayor será esa prima. Pero 
![[Grant_Side]](http://si.wsj.net/public/resources/images/PT-AN141_Grant__D_20091204215250.jpg)
Greg Mankiw
El macroeconomista como científico y como ingeniero.
Hay dos tipos de macroeconomistas, aquellos que entienden su trabajo como un tipo de ingeniería, es decir que intentan resolver problemas reales y aquellos otros que buscan hacer progresar a la economía como ciencia. Los macroeconomistas pragmáticos (ingenieros o fontaneros), son los que resuelven problemas. Por el contrario, los científicos buscan entender a través de modelos teóricos cómo funciona la economía. A lo largo de la historia las aportaciones de los macroeconomistas ha variado entre estas dos funciones: la teoría y la praxis.
Los primeros macroeconomistas eran más bien pragmáticos e intentaban, por tanto, resolver problemas prácticos. En cambio los macroeconomistas de las últimas décadas han estado más interesados en desarrollar herramientas analíticas y establecer principios teóricos sofisticados de difícil aplicación práctica al menos en el corto plazo. Ello se debe a que, como ha señalado 
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