Economy Weblog

La agencia de calificación Moody’s ha rebajado esta mañana el rating de España un escalón, desde Aa1 hasta Aa2, con perspectiva negativa. Aunque reconoce los avances en la corrección de las debilidades de la economía española (consolidación fiscal, reestructuración del sistema financiero, reforma del sistema público de pensiones, etc.) e insiste en que la sostenibilidad de la deuda pública de España no está en peligro.

Las razones para esta rebaja:

Los argumentos de Moody´s son:

1) El coste de la reestructuración bancaria superará lo estimado por el Gobierno (en lugar de 20.000 millones de euros, podría rondar los 40.000-50.000 millones), con el consiguiente impacto sobre la deuda pública. Esto se debe a que en primer lugar, la definición de fondos propios computables se ha endurecido, y segundo a que los requisitos de capital han aumentado hasta un core capital del 10% para las entidades con una base limitada de inversión privada y una elevada dependencia de la financiación mayorista. A este respecto, Moody’s cree que, en un escenario estresado, las necesidades de recapitalización podrían alcanzar los 110.000-120.000 millones de euros.

2) La agencia mantiene su preocupación sobre la capacidad del Gobierno para lograr una mejora sostenible en las finanzas públicas, sobre todo teniendo en cuenta las dificultades para ejercer un control efectivo sobre las CC.AA. En este sentido, el cierre presupuestario de 2010 muestra que la mitad de las CCAA incumplieron el objetivo fijado inicialmente de déficit (2,4% del PIB), por lo que el objetivo para este año (1,3%) exigirá un esfuerzo sin precedentes para muchas de ellas. Este esfuerzo se centrará en recorte de inversiones y gasto de personal, mientras que no se observan medidas encaminadas a reconducir el elevado gasto estructural.

3) Además, todo esto se produce en un contexto de moderado crecimiento en el corto y medio plazo (apenas un 0,8% este año y un 1,5% de media en 2012-2014), lo que mantendrá en 2011 la tasa de desempleo en torno a los niveles actuales. En promedio, el crecimiento real del PIB se prevé en torno al 1,5% para el período 2012-2014.

Calificación de Fitch

Esta revisión de Moody’s se une al anuncio la semana pasada de la agencia Fitch de revisar la perspectiva del rating AA+ de la deuda española de ‘estable’ a ‘negativa’, ante la debilidad de la recuperación económica y el coste fiscal de la reestructuración de las cajas, que cifra en 38.000 millones de euros.

La decisión de Fitch refleja también las dudas sobre el cumplimiento de los objetivos presupuestarios, especialmente por parte de las CC.AA., así como una posible intensificación de la volatilidad y la tensión en los mercados financieros europeos si no se articula una “respuesta creíble y global” ante la crisis de la eurozona por parte de los líderes europeos en la cumbre del 24 y el 25 de marzo. No obstante, Fitch señala que mantiene la calificación de AA+ debido a sus “fuertes fundamentos”, teniendo en cuenta el nivel de inversión y la diversificación económica, así como la estabilidad política y social.

Para Fitch las necesidades de capital (recursos propios) del sistema financiero español podría oscilar entre los 38.000 millones de euros y los 96.700 millones.

La reacción de los mercados

La decisión de Moody’s ha tenido una respuesta negativa en los mercados:

1) El Ibex ha caído a lo largo del día con descensos, a las 4,30 de la tarde, en torno al 1,6%, al situarse en niveles de 10.389 puntos.

2) La prima de riesgo de la deuda a 10 años ha empeorado. Ayer cerró en 222 pb y hoy se sitúa en 229 pb. No obstante, el resto de periféricos también están sufriendo en la apertura una ampliación de sus primas.

3) Incluso el euro se ha resentido. Frente al dólar está cediendo desde 1,391 dólares/ euro hasta 1,382. 

Fuente: Caja Madrid

By: Gayle Allard

The news last week that housing sales jumped in the final quarter of 2010 in Spain appears, at first blush, to be a sign that a deeply depressed market may be turning around.  But looking beyond the surface, what seems more likely is that plenty of bad news still awaits. 

Housing sales were up more than 14% in the last three months of 2010, according to the Ministerio de Fomento, after three years of steady decline.  The increase lifted housing sales by almost 6% for the year as a whole.

However, looking beneath the surface, it still appears that Spain´s housing market has substantial room to decline before it begins to recover.  At the end of 2010, the tax deduction for interest paid on mortgages for the main residence was eliminated, which gave an artificial but temporary boost to sales. 

The underlying reality has three facets:  

1) Spain is one of the developed countries that suffered the largest housing bubble.   The housing price-to-income ratio for Spain rose from just under 100% in 2001 to almost  167% in 2006, on the eve of the crisis, according to the OECD.  This was the largest increase registered in any developed country except New Zealand.  The price-to-income ratio also rose more than anywhere else except New Zealand over the same period, from 105% to 156%. 

2) Despite the crisis and three years of near-stagnant sales, prices in Spain have fallen very little, compared to other countries with housing bubbles.  At issue could be expectations or bank reluctance to release housing units onto the market for fear of showing even greater losses in asset value.  The Economist warned recently that housing prices were probably still overvalued by about 40% in Spain. 

3) There are still somewhere near a million vacant housing units around the country awaiting potential buyers.  Many of them are in coastal or suburban areas, which makes them harder to sell at a time of near-recession and rising oil prices. Seguir leyendo…

A continuación copio un artículo de Manuel Hernández Muñiz (adjunto su foto), Profesor de Economía Aplicada en la Universidad de Oviedo, que me envía para su publicación en este blog como réplica al que publiqué el 1 de marzo:

“El 1 de marzo y a raíz de “100 Years of the American Economic Review: The Top 20 Articles” Rafael Pampillón escribió en este blog un post titulado  “Los 20 mejores artículos de economía de los últimos 100 años” donde se hacía una valoración crítica de los Top 20 seleccionado por American Economic Association (AEA) .

Pues bien a mi me parece que se puede realizar una valoración más amable y positiva de la selección realizada por el comité. A mi juicio, los 20 artículos contienen poderosas ideas económicas desarrolladas en el siglo XX y sin las cuales no podríamos enseñar el ‘abc’ de la Ciencia Económica con una mínima convicción (y uso aquí la expresión elegida por Paul Heyne en su manual, que conviene rescatar de la biblioteca en estos tiempos de aflicción). Convicción metodológica, teórica y empírica para poder lidiar con factores reales, monetarios y financieros sin caer en un ataque de nervios.

¿Qué es la teoría económica?

 La selección realizada por la American Economic Association (AEA) es muy completa porque gracias a estos artículos podemos comprender qué es la economía y cómo describen los economistas el funcionamiento de los mercados, es decir, la ‘máquina’ que gobierna la asignación de recursos. No se debe olvidar que la Teoría económica es una suerte de arquitectura intelectual que intenta explicar y comprender los intercambios realizados por individuos en esencia no altruistas que aprenden, lenta e imperfectamente, a usar la información canalizada por los precios determinados en un sistema incompleto de mercados. Individuos que aprenden a usar la información en beneficio propio o en beneficio de las organizaciones en que se enrolan -familias, comunidades de vecinos, tribus, ciudades, ayuntamientos, empresas,…- y donde aprovechan las ventajas de la división social del trabajo y de la especialización.  Seguir leyendo…

Hace unos días José Ramón nos ilustraba desde este blog sobre las consecuencias económicas de la crisis política en Oriente Medio y el Magreb. Como es bien sabido, los acontecimientos de las últimas semanas hacen temer por un posible shock de oferta en el mercado del petróleo. Ante un potencial escenario de encarecimiento prolongado del crudo derivado de las restricciones de oferta, ¿cómo cabe esperar que responda su demanda?

En este punto, querría recuperar un post que escribí durante la escalada de precios de 2008. En aquella ocasión argumentaba que hay dos mercados mundiales del petróleo, con muy diferentes sensibilidades frente al precio en sus respectivas demandas: uno maduro, el de los países de la OECD, cuya demanda se ha ido moderando al tiempo que el barril se encarecía; y otro emergente, el de los países no-OECD, cuya demanda no parece responder en la misma medida a tal encarecimiento. Buena parte de la demanda de las economías emergentes, decía, no sólo no responde a la baja frente a las subidas en el precio del barril, sino que lo hace al alza, un fenómeno que augura menores exportaciones y mayores restricciones en la oferta.

En 2008 vimos el Brent por encima de los 147 US$, ¿hasta dónde llegará en esta ocasión?

Por Rafael Pampillón

Mexico, el segundo país más poblado de América Latina y también la segunda economía de la región, siempre ha tenido un PIB per cápita superior al de Brasil (ver cuadro). Sin embargo, parece que en 2010 esto ha cambiado. Brasil tiene más renta per cápita en dóalres corrientes que México como consecuencia de un crecimiento económico más acelerado y una moneda más fuerte que la de México. Esta combinación de mayor crecimiento y moneda más apreciada con respecto al dólar hace que en dólares corrientes el PIB per cápita brasilero supere al de México.

Efectivamente en 2010, Brasil tuvo un crecimiento del PIB del 7,5% con respecto al año anterior, alcanzando un valor de mercado de 2.089 mil millones (millardos) de dólares al tipo de cambio promedio del año. El PIB per cápita brasilero fue de 10.814 dólares.

El PIB mexicano creció menos un 5,5% en 2010, alcanzando1.099 mil millones de dólares, según el tipo de cambio promedio de 2010. El PIB per cápita mexicano fue de 9.812 dólares también en 2010.De estos datos se puede deducir que Brasil es un país considerablemente más grande que México. Sin embargo, la proximidad de México con EEUU y las políticas económicas estables lo convirtieron en un país más rico por décadas, según datos de PIB per cápita del Banco Mundial.

Dato de PIB y PIB per cápita de Brasil y México

Fuente: Banco Mundial, Banco de México y Banco do Brasil. * Paridad de poder adquisitivo

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Muammar Gaddafi dirige los destinos de Libia desde el 1 de Septiembre de 1969.  Gaddafi un capitán de 27 años se convirtió en el líder de la revolución aboliendo la monarquía en el país.  Durante 40 años Gaddafi ha pasado se ser responsable de atentados terroristas en Europa (Berlín Oeste 1986) y sufrir ataques aéreos de EE. UU a ser un aliado cercano a Occidente. 

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Ayer, Antonio Zamora analizaba el sorprendente endurecimiento de la política monetaria que anticipaba la rueda de prensa de Trichet. Ese “strong vigilance”, otras veces ha supuesto (por ejemplo 2008) una subida de tipos en el plazo de dos o tres meses. Pues bien, esa parece la interpretación de los mercados financieros a juzgar por la reacción de esta mañana. Lo más importante ha sido que el euribor a 12 meses (principal referencia de los contratos bancarios en España) ha subido hasta el 1,924%. Es decir, el mercado ya ha anticipado subidas de los tipos oficiales de 75 puntos básicos este año y eso tendrá incidencia en, por ejemplo, las revisiones de hipotecas a partir de ahora. Por tanto, el mercado ya está realizando el trabajo al BCE, pues si añadimos la apreciación del euro hasta niveles cercanos a 1,4 frente al dólar, se está produciendo un endurecimiento de las condiciones monetarias en Europa.

(Para ver mejor este cuadro haz click encima de la imagen )

¿Hasta dónde puede llegar el endurecimiento de la política monetaria en la Eurozona?

Parece muy difícil que no se suban los tipos de interés y, lo más lógico es que tras elevarlos en 50-75 puntos básicos, el BCE se tome un tiempo para analizar si las subidas del precio de la energía se terminan trasladando a la inflación subyacente. A corto plazo las dos variables clave serán el comportamiento de los precios del petróleo y los resultados de la cumbre de jefes de gobierno de la UEM de finales de marzo. Evidentemente, los países más perjudicados en la zona euro serán aquellos más atrasados en la recuperación y con más endeudamiento. Por último, esta subida de tipos no impedirá que el BCE siga inyectando la liquidez necesaria al sistema financiero europeo. De hecho, mantiene la adjudicación plena en las subastas a semana, mes y tres meses durante un trimestre más. En las operaciones a semana y mes el tipo de adjudicación será fijo (el 1% mientras no se produzcan subidas del repo). Sin embargo, a las subastas a 3 meses se les aplicará el tipo medio de las subastas principales del periodo que abarcan.

El BCE ha sorprendido a propios y extraños con el mensaje de que es muy probable una subida de tipos en abril de 25 pb, hasta el 1,25%. Apenas hay espacio para la duda. Trichet ha reconocido que los riesgos inflacionistas están desequilibrados al alza, que una subida de tipos en abril es “posible” y que el BCE se encuentra en una posición de “fuerte vigilancia”. También ha omitido la frase habitual de que el nivel de tipos es apropiado. Se trata de un lenguaje aún más claro que el de junio de 2008, que precedió en un mes a otra subida de tipos —en aquel caso aislada— que resultó casi igual de desconcertante.

¿Hace bien el BCE subiendo los tipos de interés?

Su justificación es ortodoxa. Las previsiones de inflación para 2011, sin tener en cuenta la más reciente subida del precio del petróleo, se han revisado claramente al alza, de un rango del 1,3%-2,3% previsto en diciembre a uno del 2,0%-2,6%, por encima del objetivo a medio plazo de la autoridad monetaria. También las previsiones de crecimiento para 2011 se han revisado algo al alza, de un rango del 0,7%-2,1% previsto en diciembre, a uno del 1,3%-2,1%. Los riesgos para el crecimiento los considera el BCE ahora equilibrados. Además, se está fortaleciendo el crédito al sector privado.

Foto: Reuters

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Mañana, después de su reunión mensual el Banco Central Europeo (BCE), a través de su gobernador (Jean Claude Trichet), nos comunicará que ha aumentado la preocupación del BCE con respecto a la inflación, mostrando una actitud claramente más proclive a endurecer en el futuro la política monetaria. El origen del problema es, como es sabido, el fuerte incremento del precio del petróleo, provocado, inicialmente, por una mejora del crecimiento económico mundial y, más recientemente, por la crisis en Oriente Medio y el Magreb que ha aumentado los temores a que se produzca un shock de oferta en esta materia prima. 

 ¿Para cuando esperamos que el BCE suba tipos?

La subida de tipos por parte del BCE va a depender del comportamiento de la inflación. En todo caso es probable que Trichet deje a su sucesor el “honor” de la subida de tipos. Eso quiere decir que será como muy pronto después del verano, cuando se produzca el relevo. Así el sucesor de Trichet empezará con fama de “duro” y ortodoxo. En cualquier caso la subida de los precios del petróleo van a adelantar las subidas de tipos de interés del BCE; aunque en un “escenario base” esa subida será probablemente  a principios de 2012.

Los tipos de interés de la economía

Sin embargo, y mientras el BCE se lo piensa, habra un repunte de los tipos de interés de la economía. Parece que el mercado está anticipando que el BCE suba tipos antes de lo previsto lo que va a mantener una presión al alza en la evolución del euribor a un año, pudiendo finalizar el año algo por encima al 2%.

CONCLUSIÓN:

En la reunión de mañana del BCE aunque no esperamos nada relevante en cuanto a los tipos de interés sí que Trichet podría dar alguna pistas sobre  los factores que podrían generar riesgos de inflación y de que haría si llegase esa tan temida inflación.

El paro registrado en el mes de febrero ha vuelto a alcanzar un nuevo máximo histórico, con prácticamente 4,3 millones de personas inscritas en los registros del Servicio Público de Empleo Estatal (SPEE), al producirse un aumento de 68.260 parados en el pasado mes. Si bien es cierto que febrero es un mes en el que no es infrecuente que el desempleo crezca (en la última década ha subido en 5 febreros y ha descendido en los otros 5, con una variación promedio de +36.183), incluso desestacionalizando los datos nos encontramos con que el mes de febrero de 2011 fue un mes malo, ya que resulta un incremento desestacionalizado de 36.075 parados más. Por otra parte, en términos interanuales, el crecimiento del desempleo todavía sigue en niveles muy elevados, con un incremento de 168.638 parados, un 4,08%.

Esta misma semana (ayer mismo) conocimos también los datos de paro europeo correspondientes al mes de enero. En lo referente a España, no son comparables a los de paro registrado de hoy, no ya por ser estos últimos del mes de febrero, sino porque corresponden a metodologías distintas –en esencia los datos publicados por Eurostat son una versión mensual de los de la Encuesta de Población Activa-, pero también trajeron malas noticias, ya que si bien la tasa de paro española, el 20,4%, se mantuvo constante respecto al mes anterior, tanto en la UE27 como en la zona euro la tasa de paro descendió una décima, hasta el 9,5% y 9,9%, respectivamente. Y lamentablemente, también seguimos a la cabeza del paro en la UE, ya que el siguiente país en ese ranking, Lituania, alcanza “sólo” el 18,3% de tasa de paro.

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