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[post_date] => 2013-04-30 08:15:18
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[post_content] => El jueves se celebra en Bratislava la reunión de política monetaria del BCE de mayo.
Se han generado unas elevadas expectativas en torno a una actitud más activa del BCE (siguiendo los pasos de otros bancos centrales), por lo que, cualquier decepción sobre las medidas que finalmente sean adoptadas, puede conducir a una corrección en los mercados financieros europeos tras el buen comportamiento que han registrado en las dos últimas semanas.
En el cuadro se puede observar como la mayoría de los panelistas esperan que el tipo de interés de intervención se sitúe en el 0,5%.
Las medidas que con mayor probabilidad va a anunciar son:
1) Recorte del tipo repo de 25 pb, para situarlo en el 0,50%.
Las razones que lo apoyarían serían:
a) El debilitamiento de la economía de la UEM (lleva año y medio contrayéndose) y la caída de la inflación (se sitúa en el 1,7%, claramente por debajo del objetivo del BCE).
b) Ningún miembro del BCE ha salido al paso, como sí ha ocurrido en otras ocasiones, para “enfriar” las fuertes expectativas del mercado. Incluso, el presidente del Bundesbank, Weidmann, no ha expresado reticencias.
c) No sería deseable producir una decepción habida cuenta del efecto negativo que puede tener sobre los mercados y sobre la confianza de los agentes.
Por lo que respecta al corredor de tipos, se puede estrechar, para quedar situado entre el 0% y el 1% (frente al 0% y el 1,50% actual). No se contempla que el tipo para las facilidades de depósito se sitúe en territorio negativo por las dudas que el propio BCE ha manifestado en relación a sus efectos.
En todo caso, esta medida tendrá un impacto muy limitado en el PIB de la UEM porque los tipos ya están muy cerca del 0% (el Eonia se sitúa en el 0,08%) y por su escaso efecto sobre los costes de financiación de los agentes debido al problema de la fragmentación de los mercados financieros.
2) Relajación de los requisitos exigidos a los colaterales.
Con esta medida tratará de ayudar a poner remedio, sin salirse de su mandato estatutario, al problema del escaso crédito que llega a las pequeñas y medianas empresas. Básicamente, lo que hará será relajar algunos de los requisitos que exige a los préstamos que acepta como colateral en sus operaciones de financiación: i) rebajar los recortes de valoración (haircuts) que aplica, y ii) reducir el volumen mínimo exigido para que sean elegibles.
Con esta medida lo que intentará es aumentar la liquidez que pueden obtener los bancos al descontar su cartera de préstamos en el BCE, lo que les podría animar a conceder nuevos créditos.
3) Otras medidas posibles pero bastante menos probables:
a) Compra de titulizaciones de préstamos a pymes. Se trataría de un nuevo programa de compra de activos, similar al de covered bonds. Nos parece que sería una buena decisión, aunque es poco probable por: i) estos títulos apenas representan el 9,5% del total del mercado europeo de titulizaciones, por lo que la eficacia de esta medida sería limitada en el corto plazo; y ii) el BCE ha insistido en que su camino no es poner en marcha nuevos programas de compra de activos, sin que le importe desmarcarse del resto de bancos centrales.
b) Programa de financiación vinculado a la concesión de nuevos préstamos. Se trataría de un programa similar al implementado por el Banco de Inglaterra. El problema es que en Reino Unido no ha cumplido los objetivos para los que se creó ya que, desde su puesta en marcha, el volumen de créditos ha caído y su coste no se ha reducido significativamente.
c) Abrir líneas de financiación al Banco Europeo de Inversiones u organismo supranacional similar. Su propósito sería conceder financiación directa a las pymes o, indirectamente, a través de la compra de titulizaciones a los bancos. Posiblemente sería una de las medidas más eficaces para hacer llegar recursos a las pymes, pero es muy difícil de llevar a la práctica porque el BEI carece de la “infraestructura” necesaria (precisaría una red de oficinas como la de un banco o utilizar la de éstos).
En síntesis, no creo que el BCE vaya a decepcionar en cuanto a la bajada de tipos, pero pueden no cumplirse las expectativas que se han generado sobre un papel más activo para ayudar a reducir la fragmentación de los mercados y aumentar la financiación a las pymes. En este sentido, debemos dar la razón al BCE cuando dice que se trata de una competencia que excede su mandato y que son los gobiernos europeos quienes pueden tomar las medidas más eficaces. El problema es que ello exige que se pongan de acuerdo, algo aún más difícil teniendo en cuenta que en septiembre Alemania celebra elecciones legislativas.
[post_title] => El Banco Central Europeo (BCE) puede bajar el jueves los tipos de interés.
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El jueves se celebra en Bratislava la reunión de política monetaria del BCE de mayo.
Se han generado unas elevadas expectativas en torno a una actitud más activa del BCE (siguiendo los pasos de otros bancos centrales), por lo que, cualquier decepción sobre las medidas que finalmente sean adoptadas, puede conducir a una corrección en los mercados financieros europeos tras el buen comportamiento que han registrado en las dos últimas semanas.
En el cuadro se puede observar como la mayoría de los panelistas esperan que el tipo de interés de intervención se sitúe en el 0,5%.
¿Cuáles son los brotes verdes de la economía norteamericana? No se refieren a una corrección de los desequilibrios macro (el FMI prevé un déficit fiscal promedio del 4,4% del PIB para los próximos cinco años, una déficit por cuenta corriente del 3,25% del PIB y una deuda pública que no para de crecer y superará el 106% del PIB en 2018). Con semejantes cifras no sabemos a cuántos ‘precipicios fiscales’ nos enfrentamos en los próximos años, pero probablemente varios. No, los brotes verdes en Estados Unidos se deben a que los americanos vuelven a gastar y a endeudarse.
Gastan y se endeudan para comprar casas y para comprar coches (ver gráfico 1 y 2). En el gráfico 1 puede verse la recuperación en las ventas de coches desde el año 2010 y, más importante, de casas desde el año 2012. En el gráfico 2 puede verse a partir de 2011 el crédito vuelve a fluir hacia las familias.
Gráfico 2. Préstamos a los hogares (barras verticales) y ventas de coches (tendencia azul) en los EE.UU.
Destrucción de empleo
A esta mala noticia se une otra todavía peor: la economía española destruyó en el trimestre más de 322.300 puestos de trabajo: un deterioro del 1,9% con respecto al trimestre anterior. La cifra desestacionalizada que es la que importa para ver la tendencia, supone una caída en la ocupación del 1,1%, menor, por tanto, que la reducción del 1,4% que se produjo en el cuarto trimestre del año pasado con respecto al tercero. Desde el comienzo de la crisis se ha producido una reducción de empleo de casi 3,8 millones de personas. Por tanto, junto con el elevado nivel de paro, lo más preocupante de la EPA, publicada ayer, es que continúa la pérdida de empleo.
Paro juvenil
Foto: Presidente Mariano Rajoy
What does Spain need to do? The list is long. Probably the top priority is the public sector. Much of the fiscal adjustment has been achieved through higher taxes, which keep consumption in the doldrums and eliminate it as a source of growth. The approach for growth needs to be the opposite: cut back the public sector radically, eliminating the duplications of functions in the different levels of governments and slashing inefficient programs to retain funding for health and education; while reducing taxes on work to encourage employment. There is much to do, and the perception that politicians are not moving to investigate corruption because all are implicated is sapping confidence from the economy.
Additionally, it needs to be easier for borrowers to walk away from their debts in Spain. This could take many forms, but at the least, homeowners “under water” should receive some relief, including being able to return their homes to the bank without further penalty. Spain must deleverage if it is to get back on a growth path, and the process has barely started. If banks are not obliged to bear their part of this burden, full recovery could be delayed by several years.
Finally, there is still much room for improvement in the labor market. Last year´s reform was major and courageous, and has helped keep many small firms alive. But unions in large companies are still able to force them to pay the old, higher severance costs. This could endanger the survival of companies like Iberia. In addition, the unemployment benefit system needs radical reform. The promised public-private partnership between the government and temporary work agencies, to find and offer jobs to those on benefits, needs to be implemented quickly. The unemployed should be obliged to attend job interviews or enroll in training after 6 months on benefits. Other European countries have implemented these changes with good results. Spain cannot afford to pay benefits for two years and more to people who then lose their skills and are hard to re-employ.
Many other areas remain: simplifying the procedures to create a business, doing something with 1.3m units of vacant housing, expanding credit to the starved small and medium-sized firms… The government started out boldly with its labor market reform and other fiscal and financial reforms, but seems to have lost its momentum. Spain in its fourth year of crisis needs to see that its leaders are solving its problems. Outside help or not, the government holds some cards it could play to restart growth in the economy, and it needs to start playing them soon. Hopefully this week´s announcements will mark a before and an after for the process of structural reform in Spain.
[post_title] => The card Rajoy can still play: structural reform
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Se espera además, que esta larga y positiva coyuntura continúe durante este año y el que viene. Efectivamente, a pesar de las incertidumbres que aún persisten a nivel mundial, América Latina podría crecer este año en torno al 3,5% y en 2014 al 4% impulsada por las exportaciones pero también por el dinamismo de la demanda interna en varios países. Es muy probable, sin embargo, que este largo ciclo se agote en el futuro cercano, sobre todo si la economía china, que ha impulsado el alza de los precios de las materias primas, entra en una fase de desaceleración más aguda que la que ha tenido hasta ahora.
XXIII Cumbre Iberoamericana de Jefes de Estado y de Gobierno en Panamá
Así se constató por un grupo de analistas y expertos en temas iberoamericanos entre los que estaban Enrique Iglesias (Secretario General Iberoamericano), José Antonio Ocampo (Universidad de Columbia, Nueva York), Antonio Romero (Universidad de La Habana, Cuba), Alberto Alemán (Administrador del Canal de Panamá), Adrián Bonilla (Secretario General de la FLACSO) y Javier Quintana (Director de la FIIAPP) que nos reunimos en Panamá la semana pasada para preparar la XXIII Cumbre Iberoamericana de Jefes de Estado y de Gobierno. Como es sabido se celebrará en Panamá, los días 28 y 29 de octubre de 2013. El tema central de la cumbre de este año será “El papel Político, Económico, Social y Cultural de la Comunidad Iberoamericana en un Nuevo Contexto Mundial”.
Se reduce la pobreza
En la sección dedicada a la Economía, en este Foro preparatorio se señaló que América Latina debía seguir aprovechando el crecimiento para reducir la pobreza y las desigualdades. Este es un tema en el que se ha avanzado bastante durante los 10 últimos años. Así, mientras en el año 2002 la pobreza alcanzaba al 44% de la población, en 2012 solo afectaba al 29%. La indigencia (pobreza extrema) ha disminuido de forma sostenida pasando del 19,5% en 2002 al 11,5% en 2012. La tasa de paro también se redujo del 10% al 6,5%. Estos importantes cambios sociales, de la última década, están íntimamente relacionados con un proceso de aumento de las clases medias (personas con ingresos en el rango que va de 10 a 50 dólares diarios) y que lleva aparejada además una reducción de la desigualdad. En efecto, durante la última década mejoró el índice de Gini en 15 de los 17 países para los cuales tenemos mediciones. Esta mejoría contrasta con la tendencia de los 20 años anteriores, cuando la desigualdad había aumentado en la mayor parte de América Latina.
También se puso de manifiesto que América Latina está siendo próspera porque cuenta con importantes recursos naturales que poseen una fuerte aceptación en los mercados internacionales. Sin embargo, la concentración de las exportaciones en recursos naturales puede generar algunos problemas. Efectivamente, es bien sabido que las economías con abundantes recursos naturales suelen tener severas limitaciones institucionales, como son mayores niveles de corrupción y de desequilibrios macroeconómicos. Efectivamente, cuando los precios de las materias primas son altos los gobiernos, como tienen muchos ingresos y muy fácil acceso al mercado financiero, aprovechan la situación de bonanza para embarcarse en proyectos que generan abundante gasto público, muchas veces innecesario. En cambio, cuando los precios caen, ocurre lo contrario. Es decir, los países de la Región muestran un proceso de crecimiento económico donde experimentan prolongadas fases de rápido crecimiento seguidas por grandes retrocesos relativos durante otro período también prolongado.
Cambio de modelo productivo
Para evitar esta volatilidad en el crecimiento económico provocada por la elevada concentración de las exportaciones en materias primas, los países de la Región deberían aumentar su nivel de diversificación productiva. Desgraciadamente en Latinoamérica se extraen y exportan los recursos naturales, generalmente con el procesamiento mínimo indispensable. Y aunque a veces se ponen en marcha actividades de transformación de las materias primas ésta es muy liviana por lo que, en general, no se puede afirmar que se comercialicen en el exterior bienes sofisticados o tecnológicamente avanzados. De ahí que la política económica debería enfocarse a la diversificación, incorporando tecnología y valor a la producción y a la exportación. Por eso, en la próxima Cumbre Iberoamericana de Panamá, los Jefes de Estado y de Gobierno tienen la oportunidad de discutir este problema y buscar soluciones. En resumen, los economistas iberoamericanos aconsejamos a los gobiernos consolidar la actual bonanza económica, aprovechándola para combatir todavía más la pobreza y la desigualdad y gestionar de tal forma los recursos naturales que posibiliten una diversificación mayor de la producción y de las exportaciones.
Para ello sería necesario dotar a la estructura productiva de más capital humano, tecnología e infraestructuras. El CAF (Banco de Inversión de América Latina) ha estimado que la región debería duplicar su esfuerzo inversor en infraestructuras, lo que significaría pasar de una inversión de algo más del 3% del PIB al 6% del PIB durante los próximos ocho años. Habría que unir a ello las necesarias políticas de apoyo a las pequeñas y medianas empresas.
En resumen, uno de los temas centrales que planeará sobre la Cumbre de Octubre es cómo las economías de América Latina pueden aprovechar los beneficios económicos y sociales del crecimiento económico, para conseguir ese necesario cambio de modelo. Se trata de que la región dependa menos de las exportaciones de materias primas y se dirija irrevocablemente hacia un modelo distinto que incorpore mayor valor añadido a la producción y a la exportación. En este sentido la emergencia de las clases medias está favoreciendo el desarrollo de nuevas demandas de bienes y servicios que pueden impulsar una producción diferente y más diversificada.
En América Latina hay muchas razones para el optimismo: se reduce la pobreza, aumenta la calidad de los empleos, mejora la educación y los salarios y cada vez hay más y más hogares con estilos de vida y de consumo propios de la clase media. En la última década en materia de desarrollo humano se ha hecho bastante, pero todavía queda mucho por hacer; por ejemplo, aunque se han reducido los niveles de desigualdad, siguen siendo, junto con África Sub-Sahariana, la región del planeta con peor distribución de la renta.
Fuente: Rafael Pampillón Olmedo. "10 años de crecimiento en América Latina". EXPANSIÓN. 20 de abril de 2013. Página 39.
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