Archivo de enero/2012

Esta semana hemos conocido que tanto el Fondo Monetario Internacional (FMI) como el Banco Mundial (BM) han revisado a la baja las perspectivas de crecimiento de la economía mundial tanto para 2012 como para 2013. Ello se debe al debilitamiento la zona euro y a la ralentización de las economías emergentes.

Según el BM (columnas de la derecha) los países avanzados crecerán un 1,3% y los emergentes un 5,4% en 2012. La buena noticia es que Estados Unidos, la primera economía del Mundo, sale de la crisis y crece cada vez más.

Los datos publicados por el FMI (columnas de la izquierda) también ponen de manifiesto una revisión a la baja del crecimiento de la economía española, augurando una caída del 1,7% del PIB para este año que empieza y un 0,3% para el 2013. Hay otro país que está peor y cuya economía atraviesa serios problemas económicos: Italia (-2,2% para este año). 

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Hace ya más de dos años escribí un post dedicado al cine español y las subvenciones que recibía (¿Tiene sentido subvencionar al cine español?). Esta mañana me ha picado la curiosidad por actualizar la información reflejada en dicho post, así que he estado buceando en las últimas estadísticas oficiales disponibles sobre las ayudas a la cinematografía que publica el Instituto de la Cinematografía y de las Artes Audiovisuales, perteneciente al Ministerio de Educación, Cultura y Deporte y las últimas cifras sobre la cuota de mercado del cine español en nuestro país (es decir, qué proporción de los espectadores que han acudido en España a una sala de cine han visto una película nacional).

(Si haces click en el cuadro se ampliará)

Pues bien, la realidad es que el último año para el que se ofrecen cifras cerradas, que es 2010, resultó ser el ejercicio con menor cuota de mercado de la década y en el que el presupuesto de ayudas y subvenciones al cine español (92,36 millones) fue el más elevado de la década. Por cierto, la recaudación en dicho año de las películas españolas fue de 80,28 millones de euros. Como mi posición ya quedoo clara sobre este asunto en 2009 no reitero los comentarios. Simplemente dejo la tabla con las cuantias de las subvenciones presupuestadas y la evolución de la cuota de mercado, y que cada uno saque sus conclusiones.

(si haces click en el cuadro se ampliará)

Cuando las cosas van mal, cuando hay crisis, suelen surgir las presiones proteccionistas; se trata de una de la reacciones más típicas y conocidas. En seguida concita apoyos por parte de los sectores productivos, incluso los menos perjudicados por la crisis. El espejismo del mantenimiento de los puestos de trabajo que a corto plazo pueden llevar consigo las políticas proteccionistas atrae a los políticos, que acaban sucumbiendo al atractivo de éstas. El circuito se autoalimenta con la presión de unos y el populismo de otros para acabar presentando la protección como algo necesario y conveniente.

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La agencia Standard & Poor’s (S&P) cumplió la amenaza lanzada el pasado 5 de diciembre y el viernes pasado, 13 de enero, rebajó de forma generalizada las calificaciones de los Estados de la Zona Euro: dos tramos en los casos de Italia, España, Chipre y Portugal, y uno para Francia, Austria, Eslovenia, Eslovaquia y Malta. Los ratings de los demás países se mantienen, incluido el de Grecia (CC desde julio de 2011), que no ha sido evaluado.

Razones de la rebaja

Según S&P, la rebaja obedece a la insuficiente respuesta de las autoridades europeas a los retos que afronta la Zona Euro. En particular, critica el acuerdo de la cumbre del día 9 de diciembre por no ofrecer suficiente apoyo a los países bajo presión y basarse en un diagnóstico incompleto de la situación: la crisis no sólo se debe a la irresponsabilidad fiscal de las economías periféricas, sino también a los crecientes desequilibrios entre éstas y los países centrales.

Fitch y Moody´s mantienen por ahora sus calificaciones. En el siguiente cuadro se puede observar las diferencias en los ratings dependiendo de las diferentes Agencias de Calificación.

En el caso de los países que, como España, han sufrido una rebaja de dos tramos, se han tenido en cuenta –además de los factores políticos anteriores–, las elevadas necesidades de financiación externa de sus gobiernos y/o entidades financieras, que los sitúan en una posición más vulnerable en caso de recesión o de un deterioro de sus condiciones de acceso a los mercados. 

Reacción de los mercados

La reacción de los mercados ha sido relativamente neutral: ligeros avances el Dax (+0,32%), el Eurostoxx plano mientras que se ven recortes en el Ibex -0,66%)  y el Cac 40. Esto se explica por varias razones: i) porque ya hacía tiempo que se temía por ello, ii) porque el viernes pasado ya hubo algunas filtraciones y, en parte, se cotizaron, iii) porque el BCE está interviniendo con compras de deuda pública italiana y española y iv) porque hoy es festivo en EEUU y el descenso de la operativa que se produce en estas ocasiones suele suavizar los movimientos de las cotizaciones.

Por lo que respecta a las primas de riesgo soberano, se ampliaron el viernes y lo siguen haciendo hoy aunque de forma desigual dependiendo de los países.

España

La prima de riesgo de España que se había estrechado por debajo de los 330 puntos básicos, antes del viernes, se amplía y se coloca hoy lunes alrededor de los 350 puntos básicos. Esta semana, el Tesoro Español pasará por la prueba de fuego de colocar hasta 9.500 millones de euros en letras y bonos a medio y largo plazo, justo después de haber sufrido la rebaja de calificación por parte de S&P.

A primera vista, la subasta del jueves del Tesoro español podría ser calificada como un éxito.  Permitió colocar el doble de lo previsto a un interés mucho más bajo que el de la anterior subasta. La lectura de este éxito es bien distinta si recuperamos la reflexión que hacíamos en este blog hace unas semanas, con motivo de la primera subasta de liquidez a tres años del BCE, en la que la banca europea se adjudicó 489.191 millones de euros, muy por encima de las previsiones, a un coste del 1%.

Argumentábamos entonces que a ese bajo coste los bonos soberanos se muestran muy atractivos a los bancos frente a la escasa rentabilidad del crédito bancario al sector privado. Resulta evidente que este movimiento se encuentra tras el reciente abaratamiento del coste de nuestra deuda pública. Como decíamos entonces, esta estrategia del BCE por el momento tan sólo contribuye a la extensión del agónico proceso de retroalimentación entre los problemas de la banca y los problemas de los Estados periféricos europeos. Está por ver si esa liquidez llegará a empresas y familias.

En línea con las previsiones de la mayoría de analistas (y del propio mercado), el BCE ha decidido hacer una pausa en su proceso de rebajas, manteniendo el tipo de intervención en el mínimo histórico del 1%. El año pasado después de elevar los tipos en medio punto en el primer semestre, revertió el movimiento de endurecimiento de la política monetaria con sendas bajadas en noviembre y diciembre, ante el empeoramiento de la coyuntura económica.

Foto:  Mario Draghi, presidente del BCE.

Otros mensajes que cabe destacar del comunicado y rueda de prensa posterior son: Seguir leyendo…

La reunión de política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) del jueves, como se esperaba, no ha aportado novedades. El tipo de intervención, tras sendos recortes de 25 pb en noviembre y en diciembre, se ha mantenido en el mínimo histórico del 1% y no se han hecho nuevos anuncios de inyección de liquidez, tras las acciones de diciembre. Señala cierta estabilización de los mercados y la economía en las últimas semanas, a la que habría contribuido la reciente inyección de liquidez a tres años. El BCE confía en una elevada participación en la segunda subasta a tres años (29 de febrero) y anima a los gobiernos a acelerar las reformas fiscales y estructurales.

Perspectivas de futuro Seguir leyendo…

En posts anteriores hemos explicado 1) El multiplicador monetario (M3) y los multiplicadores de los depósotos y el crédito. 2) La transmisión de política monetaria: bajada de tipos de interés del BCE., 3) ¿Qué es la velocidad de circulación del dinero?, 4) La importancia del crédito bancario. etc.

Una vez que el lector de este blog haya entendido bien, qué es la Base Monetaria (BM)[1] y como se calculan los multiplicadores pasamos en este post ha hacer un ejercicio práctico y de tipo académico de multiplicación del crédito, los depósitos y el dinero.

 1) Recordamos que la BM es el valor de todos los billetes y monedas en manos del público (EMP) mas las reservas bancarias (RL). Esta relación se expresa en la siguiente ecuación:

BM = EMP+RL

 2) También recordamos que los multiplicadores de los depósitos, el crédito y el dinero (M3), dependebn de los coeficientes de efectivo en manos del público (e = EMP/D) y del coeficiente de caja (c = RL/D).

Ejercicio:

“Suponga que para el sistema bancario europeo el coeficiente legal de caja (c) está establecido en un 10% y que el coeficiente efectivo (e) de los europeos es de un 25%. Suponga también que el Banco Central Europeo (BCE) compra al público (es una operación de mercado abierto) 100 millones de euros en bonos”.

Solución: Seguir leyendo…

La debilidad del mercado de la vivienda se intensificó en los últimos meses de 2011, algo normal teniendo en cuenta el mal comportamiento del mercado de trabajo, el endurecimiento de las condiciones de financiación (tanto en “spreads” como en LTVs) y el empeoramiento de la confianza de las familias. Como además, la tendencia de caída de los precios se mantendrá en el corto/medio plazo, se están posponiendo las decisiones de compra, pese a medidas como la bajada del IVA en la compra de primera vivienda. Vayamos con algunos datos:

▪ La demanda de vivienda aceleró su ritmo de caída. Las compraventas caen más de un 17% interanual y se sitúan en un nivel anual de unas 369.696 frente a 775.300 en el máximo. La única noticia positiva es que esta mañana se conoció que en noviembre se registró la compraventa de 27.549 viviendas, con un repunte intermensual del 22,5% frente al mínimo de octubre, lo que supone el primer aumento intermensual desde mayo.

▪ La absorción del stock de vivienda nueva sin vender está siendo muy lenta y moderada. Al ritmo actual de ventas la absorción llevaría 3,6 años, y ello suponiendo que no se finalizaran más viviendas.

▪ Los precios también han ahondado en su ritmo de corrección, con una caída interanual del 5,6% en el tercer trimestre. Llevan 14 trimestres registrando retrocesos y el ajuste alcanza ya el 23,3% en términos reales.

En este contexto, sólo hay dos noticias positivas: la accesibilidad se empieza a aproximar a niveles que permitirán aflorar la demanda cuando disminuya la incertidumbre, gracias a las bajadas de precios y a los bajos niveles de tipos de interés y, como he comentado anteriormente, se está empezando a reducir el “stock” de viviendas nuevas sin vender. Pero todavía queda un largo recorrido hasta que se normalice la situación, algo parecido a lo que está ocurriendo en otros países como EEUU o Irlanda, que sufrieron excesos similares a los nuestros.