Archivo de junio/2012

Los precios de las materias primas anticipan un escenario global más fuerte 

El brusco cambio de tendencia mostrado por la cotización de las materias primas, en los últimos meses, y sobre todo por el petróleo (ver gráfico), aunque evidencia que en los próximos meses, el ritmo de crecimiento global continuará siendo modesto (tal como pronostica el FMI), sin embargo costes energéticos mas bajos aumentan la renta disponible, abaratan la producción y mejoran la competitividad.  

Las caídas en los precios de las materias primas son generalizadas, pero el caso más destacable, es el petróleo que, en la categoría de Brent, que ya cotiza a 90 dólares/barril y acumula una disminución superior al 30% desde el mes de marzo. A comienzos de marzo el barril cotizaba a 128 $/barril.

Un poco de historia: subidas de los precios del petróleo adelantan las crisis económicas

A lo largo de los últimos años (1945-2012) todas las crisis económicas han venido precedidas por importantes subidas de los preciso del petróleo. Y, en cambio, todas las etapas de crecimiento económico largo y duradero se han producido con precios relativamente bajos del barril.

1) En el gráfico puedes observar las fuertes subidas de los precio del barril de petróleo en 1973 y 1979, que provocaron la denominada y bien conocida Crisis del Petróleo.Una crisis que perder las elecciones al presidente Carter del Partido Demócrata y en Gran Bretaña al laborista Callaghan. Y en España a la Leopoldo Calvo-Sotelo de la UCD .

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El deterioro de la crisis de deuda soberana europea está pasando factura a la economía de Alemania. El indicador elaborado por ZEW que mide el sentimiento de los inversores alemanes registró en junio un fuerte descenso de 27,7 puntos, lo que representa su mayor caída desde octubre de 1998.

En un comunicado, el Instituto de Investigaciones Económicas (ZEW)  que elabora este indicador de confianza  explica que el empeoramiento se debe a la situación en el sector bancario español y a las dudas sobre el resultado de las elecciones griegas.

Además, el componente de expectativas de medio plazo del indicador Zew (ver gráfico) también se desploma en 17,7 puntos (registra en junio la mayor caída mensual desde agosto de 1998) por segundo mes consecutivo.

El agravamiento actual de la crisis de deuda está afectando no sólo al ánimo de los inversores alemanes sino también a la economía real, tal y como muestran los últimos datos disponibles para los sectores manufacturero y exportador en la economía alemana.

Mientras el Titánic (el euro) se hunde tanto el BCE como Ángela Merkel siguen tocando el piano.  Aunque la propia economía alemana sufra ellos siguen mirando para otro lado y cundo lo hacen tanto Merkel como Draghi están jugando con fuego.

El Tesoro tenía esta semana dos citas complicadas con el mercado, al haber programado una subasta de letras a 12 y 18 meses para hoy y otra de deuda a medio plazo para el próximo jueves.

El primer “set ball” lo ha salvado hoy, al captar el máximo previsto en la subasta de letras, aunque el mercado le ha “apretado” y ha conseguido un tipo medio superior al 5% tanto a 12 como a 18 meses (5,07% y 5,1%), lo que no se producía desde noviembre del año pasado.

¿Cómo se ha realizado la subasta?

Las elecciones griegas

Es probable que nunca antes en la historia de Grecia unas elecciones generales hayan despertado tanto interés del resto del mundo como las celebradas en el día de ayer. Lo que estaba en juego era de tanta importancia que hasta hemos llegado a observar como desde el exterior se trataba de “aconsejar” a los votantes griegos sobre el sentido de su voto con rumores –más o menos fundamentados- sobre el riesgo de que si el país no seguía realizando esfuerzos para mantenerse dentro de la disciplina del euro un “corralito” podría estar a la vuelta de la esquina.

Y finalmente el resultado ha sido el que desde el resto del mundo se consideraba como deseable.

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Atendiéndonos a experiencias pasadas, existen varias formas de enfrentarnos a una crisis de deuda soberana, pero todos acaban afectando al tejido empresarial. Seguir leyendo…

Balanza tecnológica española

Hace unos días comentábamos en este blog que la balanza tecnológica española recogía los ingresos (exportaciones) y pagos (importaciones) en concepto de royalties (regalías). Es decir, la balanza tecnológica española contabiliza el flujo de dinero que se produce por la utilización de patentes entre España y el resto del mundo.

También señalábamos que a lo largo del año 2011 la balanza tecnológica arrojó un comportamiento mejor que el del 2010, ya que la cobertura que mide la parte de importaciones que son cubiertas por las exportaciones pasó del 33% en 2010 al 38% en 2011 (alcanzando su máximo histórico).

En este post vamos a hacer una comparación de las balanzas tecnológicas de diferentes países de la OCDE. Para ello vamos a utilizar la definición de balanza tecnológica que suministra la OCDE y que es distinta que la utilizada por nosotros para la economía española.

Definición de balanza tecnológica

La OCDE define la balanza tecnológica de forma más amplia que la pura contabilización de ingresos y pagos por royalties. En concreto para la OCDE la balanza tecnológica recoge todas las transacciones relacionadas con las transferencias internacionales de tecnología. Que incluyen el dinero pagado o recibido por: 1) la adquisición y el uso de patentes, licencias, marcas registradas, diseño, know-how y servicios técnicos relacionados (incluida la asistencia técnica) y 2) por la I+D industrial llevada a cabo por las empresas de un país en el exterior.

El saldo de la balanza tecnológica señala la capacidad que tiene un país de exportar tecnología y de utilizar tecnología propia. Suele ocurrir que cuanto mayores son los ingresos de la balanza tecnológica mayores son los esfuerzos nacionales en I+D.

Cuadro 1: Balanza de pagos tecnológica por países.

Año para el que existen los últimos datos (2010 ó 2009) en millones de dólares.

Fuente: Fuente: MAIN SCIENCE AND TECHNOLOGY INDICATORS. Volume 2011/2. OECD 2012. Page 92 y 93

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Elecciones griegas

De nuevo estamos ante un fin de semana crucial, el enésimo de los últimos dos años. Los resultados de las elecciones de Grecia del próximo domingo 17 son muy inciertos pero, dado el rechazo mayoritario de la población a abandonar el euro, es poco probable que los partidos vencedores apoyen esta opción extrema. De hecho, la evolución del euro y de bolsas periféricas como la griega (+11% en la última semana), incluso, la española (más de un 3% en la semana), reflejan la apuesta de los inversores de que no se materializará dicho escenario. Es decir, los mercados parecen estar anticipando que Grecia no saldrá de manera inminente de la UEM, lo que no significa que se vayan a despejar las dudas a medio plazo.

Cabe esperar que la incertidumbre persista. Lograr una solución más estable, que permita reducir gradualmente las tensiones, exigiría que el partido ganador lograse rápidamente formar gobierno y renegociar con éxito el programa de reformas y la flexibilización de los objetivos fiscales con la UEM y el FMI. De no ser así, podríamos incluso entrar, por tercera vez desde mayo, en periodo electoral.

¿Qué pasará si Grecia se sale del euro?

Entre tanto, Europa está preparando planes de contingencia por si las elecciones de Grecia precipitan su salida de la UEM. Las medidas más agresivas se tomarían en Grecia, donde podrían establecerse controles de capitales y limitarse la retirada de efectivo de cajeros. El gráfico adjunto muestra el intenso flujo de caída de depósitos (30% desde 2009), parte de los cuales han huido al exterior.

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Según ha informado hoy el INE el Índice de Precios de Consumo (IPC) ha subido en los últimos 12 meses (abril 2011 a mayo 2012) en el 1,9%, dos décimas por debajo de la registrada en abril. Desde que arrancó el año la inflación mantiene una cierta estabilidad en torno al 2%. 

Tras el repunte de abril, el pasado mes de mayo se redujo en la misma cuantía (dos décimas) hasta el 1,9%, gracias al comportamiento de casi todos sus componentes, sobre todo transporte y alimentos y bebidas no alcohólicas. Las parcelas que más destacan por su influencia en esta bajada son las legumbres y hortalizas frescas, los otros productos lácteos, el pescado fresco y la carne de ave. 

Inflación subyacente

En consecuencia, el componente más estructural de la inflación, la subyacente, se mantuvo estable en el 1,1%, que es la tasa más baja del último año y medio. 

El diferencial de inflación con la UEM sigue siendo negativo (desde finales de 2011), lo que favorece la mejora de la competitividad (ver gráfico).

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El pasado diciembre, con motivo de la primera subasta de liquidez a tres años del BCE, destacábamos en este blog el agónico proceso de retroalimentación entre los problemas de la banca y los problemas de los Estados periféricos europeos. Tras el rescate financiero a España, Joseph Stiglitz hablaba este sábado, muy gráficamente, de voodoo economics: “The system … is the Spanish government bails out Spanish banks, and Spanish banks bail out the Spanish government … It is not going to work and it’s not working”. Cuando se escriben estas líneas, la prima de riesgo española ha superado los 530 puntos y el bono español el 6,6%; definitivamente, los mercados están penalizando la impenitente prolongación de ese círculo vicioso. Seguir leyendo…

Al fin ocurrió. Tuvimos que necesitar ayuda de la Unión Monetaria. Los últimos acontecimientos relacionados con Bankia, habían puesto de manifiesto que una parte de la banca española no podía resistir sin ayuda y, lo que habíamos ocultado tantos años, alarmó a los mercados financieros y a nuestros socios europeos y tuvimos que cruzar esa delgada línea roja de pedir que nos ayuden, nos rescaten o como quieran llamarlo.

¿Cómo se ha hecho el rescate?

La intervención se hizo como mandan los cánones económicos: negándolo hasta el último momento, un sábado por la tarde con todos los mercados cerrados y el domingo para reflexionar y anunciándolo cuando el acuerdo estaba bien cerrado. Y por lo general lo hacen los Ministros de Economía al margen de que a todos no hubiera gustado que el Presidente se hubiera dirigido ya a la nación en varias ocasiones. Es su estilo, según parece.

¿Qué debemos pensar al respecto?

Creo que, ante la situación en la que estábamos, es la mejor salida. Se ayuda a la banca con problemas y no al país. Sin saber aún los detalles, habrá hasta 100.000 millones de euros al 3%, prestados a medio plazo que no requerirán refinanciación. Se le prestara a los bancos con problemas a través del FROB a un tipo de interés algo superior y cuando puedan devolverlos se aminora la deuda española. Es de suponer que la presión sobre la prima de riesgo va a aminorarse en pocos días y parece que nuestro problema financiero está ya en la senda de resolverse. Por tanto buenas noticias a pesar de todo y hemos minimizado las pérdidas de un posible rescate al conjunto de la economía española, que por otro lado era imposible dada la magnitud que hubiera supuesto. Los europeos habrán respirado.

¿Qué queda por hacer?

Ahora habrá que estar más estrictos con nuestras obligaciones de control del déficit y si los ingresos siguen cayendo habrá que aumentar el IVA y hacer algún que otro recorte. Si, además, nos dan un año más para llegar al 3% del Déficit Público será una gran noticia y si la UEM inicia un plan de inversiones en infraestructuras y tecnologías productivas que estimulen algo la economía europea, estaremos ya hablando de un horizonte más claro. Aunque tardaremos en salir. Debemos mucho y estamos pagando nuestras deudas, reduciendo nuestro déficit exterior y aumentando la productividad. Pero no somos Grecia. Tenemos una economía que cuando toca ajustarse lo hace y lo estamos haciendo.

Y quizás lo más positivo de todo, es que se han disipado todas las dudas sobre nuestra permanencia en el Euro. Nuestras dudas y la de los demás. La UM nos ha ayudado y sin grandes exigencias adicionales. Apuesta por nosotros y a hora toca mirar al futuro y definir de una vez por todas el modelo de crecimiento español. El ajuste fiscal está hecho, la reforma financiera encauzada, algunas reformas estructurales, como la laboral, también. Ahora hay que marcar la estrategia de crecimiento de España.