Archivo de la Categoría ‘Economía española’

Desde que se empezó a hablar del necesario saneamiento de las instituciones financieras españolas por el impacto en las cuentas de los bancos de la crisis subprime, muchos especialistas señalaron la salida a bolsa como un paso lógico en la captación de fondos para reforzar su liquidez.  El problema se planteaba a la hora de contabilizar el valor de los activos, principalmente de las cajas de ahorro.  ¿Quién fijaría el valor de una acción que en definitiva debía ser un valor aproximado de sus fondos propios? ¿Una consultora mediante una due dilligence? ¿El mercado?

El 2 de Marzo de este año se anunció la creación de Bankia.  Sólo cuatro meses después, el 28 de Junio el Consejo de la entidad aprobó su salida a Bolsa  publicándose que  el precio por acción se situaría entre 4,41 y 5,05 euros.  Esto  supondría  un descuento entre el 49 y el 54 % sobre su valor en libros, lo que debía permitir  obtener en torno a los 4.000 millones de euros.

Finalmente la salida al parque fue el 20 de Julio a 3,68 euros , cerrando el 22 de Julio a 3,69 euros.  Desde el momento que una entidad cotiza en bolsa ,su valor en libros y su cotización no son idénticos.  Pero la prudencia (principio de prudencia) nos debería indicar que si el objetivo de estas ofertas de acciones persigue reforzar la solvencia de las entidades financieras y trasladar seguridad a pequeños inversores y clientes estos dos valores no deberían diferir de una forma notable.

¿Cómo se puede valorar una entidad –de las primeras del mercado español- y colocar sus acciones con un descuento del 50%?  Si para que particulares e inversores institucionales acudan a la oferta hay que poner un precio que es la mitad de su valoración en libros ¿No es un claro indicador que este último aparentemente merece una revisión o no ha sido un cálculo muy fino?  Si uno de los problemas que acucia la solvencia de las entidades financieras viene por que tienen unos activos en sus balances valorados a precios que no son de mercado, parece difícil que se solvente con una colocación en el parque con una rebaja del 50% de su valor en libros,

Por la solvencia del sistema financiero español debemos desear mucho éxito a estas colocaciones, pero se tienen que hacer con un punto de arranque correcto, es decir una valoración que se aproxime a su valor real sino el problema de los balances inflados y la falta de liquidez se podrá repetir

Hace ya unas semanas escribí un post sobre las medidas propuestas por los “indignados” del 15M en relación con el mercado de trabajo, y prometí que seguiría escribiendo sobre sus propuestas, por lo que hoy he elegido las relacionadas con el derecho a la vivienda.

El tipo de interés del bono español a diez años ha llegado hoy al 6,27%. La prima de riesgo (diferecia con el bono alemán) ha subido y se sitúa en los 364 puntos básicos.

¿Cual es el nivel máximo al que pueden subir los tipos?

Una regla práctica es que los tipos de interés no deben superen el crecimiento del PIB nominal. Como los tipos de interés de los bonos españoles son más altos que el crecimiento del PIB nominal hay motivo para preocuparse. Efectivamente la rentabilidad que están exigiendo los mercados a los bonos españoles a 10 años es del 6,27%, mientras que la previsión del PIB nominal (es decir, el crecimiento sin descontar los precios) para este año es del 4%.

España está atrapada en una especie de espiral descendente por la que el bajo crecimiento conduce a más deuda pública, lo que aumenta los tipos de interés de los bonos, lo que a su vez conduce a una austeridad fiscal adicional, que a su vez recorta el crecimiento.

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La European Banking Authority (EBA) publicó ayer los resultados de las pruebas de resistencia realizadas a 90 bancos (uno menos que en las pruebas realizadas por el CEBS en 2010) de 21 países de la UE.

▪ En conjunto, las 90 entidades representan alrededor del 65% de los activos totales del sistema bancario de la UE. En cada país, los bancos participantes tienen al menos el 50% de los activos totales del sistema bancario nacional.

▪ España es de nuevo el país con el mayor número de bancos participantes con gran diferencia sobre el resto (25 entidades, que suponen el 92,8% de los activos del sector, seguido de Alemania con 12 y Grecia con 6). Por tanto, a diferencia de otros países, en España no existirá incertidumbre acerca de la situación de solvencia de las entidades medianas y pequeñas.

Resultados agregados en el escenario adverso

En el escenario adverso, 8 entidades (el 8,9% del total) suspenden las pruebas (ver Anexo Gráfico 1), frente a 7 entidades (el 7,7% del total) en las pruebas de resistencia realizadas en 2010 (cuyo ratio objetivo era un Tier-1 del 6%).

El capital adicional requerido por la EBA para estas entidades es de 2.495 mll. € (ver Gráfico), frente a 3.531 mll. € para las entidades que suspendieron las pruebas en 2010. Su distribución es la siguiente:

▪ España: 5 entidades y 1.564 mll. €

▪ CAM: 947 mll. €; 3,0% sobre APRs

▪ Banco Pastor: 317 mll. €; 3,3%

▪ Caja3: 140 mll. €; 4,0%

▪ Unnim: 85 mll. €; 4,5%

▪ Catalunyacaixa: 75 mll. €; 4,8%

Para el caso de España se deben introducir las salvedades señaladas en https://economy.blogs.ie.edu/archives/2011/07/stress-test-examen-a-la-banca-europea-sigue-la-incertidumbre.php 

▪ Grecia: 2 entidades y 771 mll. €

▪ Agricultural Bank of Greece: 713 mll. €; -0,8%

▪ EFG Eurobank Ergasias: 58 mll. €; 4,9%

 ▪ Austria: 1 entidad y 160 mll. €

▪ Oesterreichische Volksbanken: 160 mll. €; 4,5% 

Fuente: R. Pampillon. “Examen a la banca europea“. Expansión. 16 de julio de 2011, página 47.

Ayer se conocieron los resultados de las pruebas de resistencia (“stress-test”) del sector financiero español, en el marco del examen realizado por la Autoridad Bancaria Europea (EBA), agencia de reciente creación y ubicada en Londres. Un examen que superaron la mayoría de los bancos y cajas españoles dentro del intenso y rápido proceso de reestructuración en el que se encuentra inmerso el sector desde hace doce meses.

El ejercicio se verá completado a corto plazo con la publicación del riesgo de las entidades en el sector de la construcción e inmobiliario, así como con la anunciada salida a Bolsa de Bankia y Banca Cívica la próxima semana.

Fortalezas

En el caso de España se ha examinado la práctica totalidad de su sector bancario. Somos el país con mayor número de entidades participantes con gran diferencia sobre el resto, con 25 de un total de 91, que representan alrededor del 95% de los activos totales del sector bancario español, frente a una media de solo el 65% en el ámbito europeo.

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La mejor manera de frenar las dudas que tienen los mercados sobre Italia y España es clarificar de una vez por todas la situación de Grecia. En ese sentido hay que decidir rápidamente un nuevo paquete de ayuda a Grecia dirigido también a aumente su tasa de crecimiento económico, con participación del sector privado y, además, dar algunas ideas de los pasos hacia una mayor armonización fiscal (eurobonos, etc.). Esto es absolutamente indispensable para frenar el castigo de los mercados.

Intervenciones del BCE

También es muy recomendable que el BCE frene la especulación, como parece que ha hecho ayer con intervenciones puntuales para frenar la caída libre de los mercados. Junto con el paquete de ayuda habría que organizar también una reestructuración de la deuda griega clara, concreta, creíble, ordenada y medible. 

Urgencia

Los líderes políticos siguen sin transmitir una sensación de que pueden contener la crisis: falta voluntad de consenso, poca ambición, demuestran poco conocimiento del funcionamiento de los mercados financieros y no se percibe que tengan un sentimiento de urgencia. 

El reciente comportamiento del mercado demuestra demuestra que ya no valen respuestas dilatorias que sirvan para ganar tiempo (hasta 2013),confiando en una mejora del crecimiento y en una reducción reducción de los desequilibrios fiscales.

Lo que se están demandando los mercados es una respuesta a los problemas de falta de crecimiento económico y de insolvencia que sea aplicable, además de a Grecia, al resto de países con dificultades. 

Gráfico facilitado por Bankia

 ¿Qué es la balanza tecnológica?

La balanza tecnológica es un instrumento contable donde se apuntan los ingresos (exportaciones) y pagos (importaciones) de royalties (regalías). Es decir, se anota el flujo de dinero que se produce por la utilización de patentes, en este caso, entre España y el resto del mundo. La balanza tecnológica forma parte de la balanza de pagos y dentro de la balanza de servicios.

A lo largo de los 3 primeros meses del año 2011 la balanza tecnológica arrojó un saldo  negativo  de 250 millones de euros que es mejor que el del año 2009 (ver cuadro). ¿Por qué es mejor? Porque la cobertura que mide la parte de importaciones que son cubiertas por las exportaciones mejora (ver cuadro).

BALANZA DE ROYALTIES (Millones de euros)

Fuente: Banco de España, 3o de junio de 2011. * Primer trimestre.

¿Por qué mejora la cobertura?

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Ayer conocíamos el ranking correspondiente a 2011 de la lista Fortune Global 500 , que cada año reúne y clasifica a las 500 mayores compañías del planeta por ingresos anuales. En dicha clasificación, liderada por el gigante estadounidense Wal-Mart, aparecen 9 empresas españolas (una menos que en 2010, por la desaparición del ranking de la compañía FCC). Esto sitúa a nuestro país en 12ª posición por número de compañías incluidas en el ranking. Muy por delante quedan EEUU (133 empresas), Japón (68), China (61) y las grandes potencias europeas –Francia con 35, Alemania con 34 y Gran Bretaña con 30-. Algo más cerca encontramos a Suiza (15), Corea del Sur (14), Holanda (12), Canadá (11) e Italia (10). Inmediatamente detrás de España se encuentran Australia, India y Taiwán, con 8 empresas cada una de ellas.

La primera de nuestras empresas en el ranking es el grupo Santander, que ocupa la posición 51ª, con una caída de 14 puestos con respecto al año anterior. Le sigue Telefónica, en el puesto 78º, también con un retroceso de 10 posiciones.

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The unemployment figure that was released yesterday was one of the best pieces of news coming out of Spain´s labor market for a long time. But it does not show that Spain´s workers are out of the woods.

According to the Labor Ministry, unemployment fell for the third month in a row at the highest rate observed in some time in Spain, to 4.1m people. The decline was especially significant in the service sector. At the same time, employment rose by 1.15% over the previous year.

Most observers of Spain´s labor market expected the June figure to be good, given the usual rise in hiring in the tourist sector and thanks to the political difficulties that are keeping tourists in Spain rather than other sunny destinations (e.g., Tunisia, Egypt). This effect could last to the beginning of the fall and is clearly good news for Spain.

But yesterday´s figures, when seasonally adjusted, show that unemployment continues to rise and employment to fall in Spain. Of the hirings, an unusually large percentage were part-time and only 7% were given permanent contracts.

These two features show the persistent uncertainty of companies who need workers.

What could clear away this uncertainty would be a decisive move toward labor-market reform. The government should seize the moment, reach a bipartisan consensus and take radical steps. If this is not done, we will return to bad news in October, and the bad news is likely to last.

Esta mañana se han publicado los datos de paro registrado correspondientes al mes de junio. Y como suele ser habitual en estos meses del año –dado que se suelen registrar descensos del paro- siempre aparece alguna voz “demasiado” optimista. Esta vez le ha correspondido ese papel a la Secretaria de Estado de Empleo, que ha señalado que los 67.858 parados menos en el mes de junio constituyen una buena noticia –lo que, con matices, se puede aceptar- y que estamos ante “el mejor comportamiento del paro registrado en un trimestre en toda la serie histórica”, lo cual ya entra dentro del terreno de lo difícil de asimilar.

¿Por qué dice esto la Secretaria de Estado? Pues porque la suma de los últimos tres meses arroja un descenso del paro –sin desestacionalizar, un matiz altamente importante- de 211.000 desempleados. Pero a ese análisis se le pueden encontrar numerosas debilidades. Indicaré solo dos, porque ir más allá podría ser interpretado como ensañamiento:

En primer lugar, los datos que la Secretaria de Estado agrega no se han desestacionalizado previamente, lo que dificulta la comparación con otros trimestres de otras épocas del año o incluso con los meses de abril, mayo y junio de otros años pasados, ya que, por ejemplo, la ubicación en el calendario de la Semana Santa es algo que no resulta baladí. Con datos desestacionalizados la situación es muy distinta, por no decir opuesta. Así, en cada uno de los tres meses mencionados por el Ministerio el paro desestacionalizado ha aumentado. Las variaciones mensuales desestacionalizadas que el propio Ministerio de Trabajo publica son: +7.110 en abril, +38.033 en mayo y +31.026 en junio. Es decir, en total en el trimestre en el que la Secretaria de Estado se muestra exultante, el paro una vez desestacionalizado ha crecido en más de 75.000 personas, lo que matiza severamente cualquier interpretación triunfante.

Cuadro: Paro registrado en España (datos desestacionalizados para el cuadro de la derecha)

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