Archivo de noviembre/2011

Con los mercados de financiación mayorista cerrados, es decir, con las vías de redistribución de liquidez del sistema financiero mundial funcionando bajo mínimos, los grados de libertad que solían tener los bancos para gestionar su tesorería cada vez se reducen más, lo que provoca una acaparación de liquidez por encima de los requisitos legales (coeficiente de caja). Esto explicaría que el exceso de liquidez del sistema financiero europeo respecto a estos requisitos sea de unos 250.000 millones o, que el BCE, no haya conseguido drenar esta semana la liquidez inyectada a través de las compras de bonos periféricos. En este último caso, mientras el BCE intenta drenar la liquidez con depósitos a una semana, los bancos prefieren colocar día a día el excedente en la facilidad de depósito, aunque pague menos que el depósito a semana (0,5% frente al 0,62%).

En esta tendencia de “preferencia por la liquidez” del sistema financiero europeo se detectaban problemas a la hora de conseguir financiación en dólares, con precios muy elevados en las últimas semanas. Lo anterior ha obligado a realizar una intervención coordinada a los bancos centrales de UEM, EEUU, Reino Unido, Japón, Canadá y Suiza para garantizar el suministro de liquidez en dólares. Con este fin, han adoptado las siguientes decisiones:

– Prolongar hasta el uno de febrero de 2013 las líneas swaps en dólares acordadas previamente.
– Ajustar el coste de la financiación que prestan a las entidades, abaratándolo en 50 pb. De este modo, todas las operaciones que se lleven a cabo a partir del cinco de diciembre de 2011 se adjudicarán a un tipo fijo igual al tipo OIS del dólar más 50 pb.
– Reducir, en el caso de las inyecciones de liquidez a plazo de tres meses en dólares, el margen inicial aplicado sobre el colateral del 20% al 12%. Además, se actualizará semanalmente el tipo de cambio del euro frente al dólar para valorar el cumplimiento de los márgenes de garantía exigidos en las operaciones.
– Establecer líneas bilaterales de inyección de liquidez para ampliar las monedas, distintas de la propia, en la que ofrecen financiación. En el caso del BCE, además de dólares de EEUU, podría dar financiación en francos suizos, yenes, libras esterlinas y dólares canadienses. Estos acuerdos estarán en vigor hasta el uno de febrero de 2013.

Teniendo en cuenta que sólo los bancos centrales tienen grados de libertad en estos momentos para afrontar el enfriamiento de la actividad en la OCDE y los problemas del sector financiero (la estabilidad financiera debe ser un objetivo tan importante como el de inflación) se debe valorar muy positivamente está decisión concertada, más que por su importancia cualitativa, por el compromiso de los bancos centrales de garantizar que no se produzcan problemas de liquidez en mercado.

La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) estimó ayer que el Producto Interno Bruto (PIB) de España crecerá 0,7% este año, y la tasa de desempleo se mantendrá muy alta en el siguiente bienio. Precisó que se esperan crecimientos del PIB del 0.3% en 2012 y 1,3% en 2013.

El motor de este bajo crecimiento serán las exportaciones (ver cuadro).  Este escenario optimista de crecimiento solo se alcanzaría si el gobierno de Mariano Rajoy aprueba las reformas estructurales pendientes: la fiscal, bancaria, laboral, de la sanidad, Administraciones Públicas, vivienda, etc. que generen la necesaria confianza en los empresarios e inversores extranjeros que permita estimular la parte productiva de la economía. Si finalmente se diese esta difícil combinación de reformas, confianza e inversión España entraría en la senda del crecimiento económico y se salvaría de una recesión, tal como apuntó ayer la OCDE. 

El paro en España

Sobre la tasa de desempleo, la OCDE publicó que prevé que se ubique el año que viene en el 23%. Lo que puede suponer cerca de 5,3 millones de desempleados. En 2013 la tasa de desempleo descenderá un poco, dos décimas, hasta situarse en el  en 22.7% de la población activa (ver cuadro).  

Países en recesión

El informe sobre perspectiva económica 2012 de la OCDE estima una caída del 3% para Grecia (1,6% este año) 3,2% para Portugal (1,6%), 0,5% para Italia y 0,6% para Hungría.

Países con crecimiento positivo

En tanto, Francia y España crecerán 0,3% en 2012, mientras Gran Bretaña lo hará 0,5%.

Sobre el índice de precios al consumidor lo ubicó con alza de 3% para este año, 1,4 en 2012 y 0,9% en 2013 (ver cuadro).

A falta de informaciones más concretas parece que Merkel y Sarkozy ultiman un plan para crear un “club de supereuropeos” en el que estarían además de Francia y Alemania, Austria, Holanda y Finlandia. Según los últimos rumores (repito que hasta la fecha no hay más que rumores), estos cinco países emitirían el equivalente a unos eurobonos pero avalados sólo por los cinco Estados Miembro, es decir, unos súper-eurobonos.

El tipo de interés, ligeramente superior al que paga ahora Alemania, rondaría el 2,5%. Estos países utilizarían su elevada reputación en los mercados financieros (la deuda de todos ellos tiene la calificación triple A) para financiarse a costes bajos y para evitar el contagio desde los países periféricos. También, estos “súper-eurobonos” podrían servir para atraer fondos con los que ayudar a países en problemas siempre y cuando estos países cumplan con unos requisitos presupuestarios y con un paquete de reformas necesarias. Se trataría de diseñar un nuevo Pacto de Estabilidad sin  necesidad de reformar tratados y con más garantías de ser cumplido ya que su incumplimiento conllevaría el cierre del grifo de la financiación a bajo coste. Seguir leyendo…

Irlanda cumple hoy el primer aniversario del rescate de su economía por parte del FMI y la Comisión Europea.  Irlanda se convirtió el 28 de noviembre de 2010 en el segundo país europeo, después de Grecia y antes de Portugal, que recibía un rescate.

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Si vives en cualquier país europeo podemos tener en cuenta un consuelo: Podríamos estar en Japón.

A pesar del sólido crecimiento del país, principalmente debido a la reconstrucción después del tsunami y el terremoto, Japón ha estado experimentando todos los males actuales del viejo continente durante 20 años. Y no parece que el fin este a la vista.  A pesar de la alta renta per cápita del país (38.000 USD) y ser la tercera economía mundial, el país nipón se ha convertido en economía en sinónimo de una crisis que no termina y de estancamiento.

Quizás una lectura que podríamos sacar de Japón es que por primera vez en el último siglo, los problemas económicos pueden ser estructurales y no cíclicos.  Japón ha terminado con un enorme nivel de de deuda nacional, incluso más alta que Grecia.  La zona euro debe alcanzar una  política fiscal única para formar un verdadero mercado común.

Japón ha mostrado los problemas causado por la dilación en la implementación de soluciones reales. Europa pude caer en la misma situación de retrasar la toma de medidas necesarias

(Turning Japanese The Vapors 1981. Hace 30 años)

¿Qué son los eurobonos? 

La creación de los eurobonos es un proyecto que intenta resolver los graves problemas de deuda pública que atraviesan los países periféricos de la Eurozona. Cuando el proyecto se apruebe serán bonos emitidos conjuntamente por los 17 países que forman parte de Eurozona. La garantía del pago de estos bonos sería solidaria. Si un país no pagase, al vencimiento sus eurobonos, los demás lo pagarían por él.

¿Qué cantidad de deuda pública nacional será sustituida por los eurobonos?

La implementación de los eurobonos se podría hacer de 2 formas distintas:

 a) Sustituir la totalidad de las emisiones Nacionales por eurobonos y

b) Sustitución parcial de las emisiones Nacionales.

Por ahora parece que la sustitución parcial es la que tiene más posibilidades de llevarse a la práctica.

¿Cómo se haría?

Se sustituiría el 60% de la deuda pública de cada país por eurobonos (bonos azules) y el resto de la deuda pública existente (bonos rojos) quedaría respaldada por el Tesoro de cada país. Los bonos azules tendrían Triple A porque tendrían preferencia de pago sobre los bonos rojos.

¿Qué tipo de interés se pagaría?

La deuda estrictamente nacional (bonos rojos) y periférica seguiría pagando una elevada prima de riesgo. Es decir, los bonos rojos de los países periféricos pagarían tipos de interés muy altos mientras que los azules calculo que pagarían apróximadamente un 3%. Evidentemente los tipos de interés a los que se financiaría el estado alemán en bonos azules subirían del 2% al 3% y los bonos azules españoles bajarían del 7% al 3%. Esto explica, en parte por qué Alemania se opone a los eurobonos.

Una política fiscal común

Para que los eurobonos puedan hacerse realidad todos los paísesde la Eurozona deberían ofrecer un compromiso firme y creíble de avanzar hacia una gobernanza fiscal común en la Eurozona (como ya ha ocurrido con la política de comercio exterior, la de tipo de cambio y la monetaria) con la correspondiente pérdida de soberanía nacional. Esta política fiscal común reforzaría la estabilidad financiera en la Eurozona, puesto que las finanzas conjuntas serían mucho más resistentes a posibles efectos adversos en el futuro. Todos los Estados miembros dispondrían de un acceso mucho más seguro a la financiación, además en unas condiciones mucho más estables (con menos volatilidad)  

El sistema bancario europeo se beneficiaría, de los eurobonos puesto que son los principales tenedores de deuda soberana europea. Además se potenciaría la presencia del Euro en los mercados internacionales al convertirse el mercado de eurobonos en un mercado parecido en tamaño al de los bonos americanos (Treasurys).

Fuente: elaboración propia a partir de un informe de la Banca March titulado “La emisión de Eurobonos: pros, contras y vías de implementación”. Noviembre 2011.

La situación política y económica que atraviesa España tiene algunos rasgos similares a los que tenían Gran Bretaña y Estados Unidos al final de la década de los 70 del siglo pasado. ¿Evolucionará la economía española de forma parecida a como lo hicieron esas dos grandes potencias? Parece probable.

Thatcher

Hagamos un poco de historia. A mediados de los años 70, en Gran Bretaña, el Gobierno laborista fue incapaz de resolver la crisis económica provocada por la subida de los precios del petróleo. A causa de ello, el primer ministro, James Callaghan, fue derrotado en las elecciones de 1979 por Margaret Thatcher.

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El Partido Popular (PP) ganó las elecciones legislativas en España. Dentro de un mes Mariano Rajoy (Secretario General del PP) será, el nuevo Presidente del Gobierno. Rajoy ha pedido a los mercados “tiempo muerto”. Desgraciadamente los mercados no le concederán tiempo, no le darán tregua. Los  mercados, como hemos señalado en este blog reiteradamente, no se fían de España y nos están haciendo daño y por eso hay que actuar con rapidez y contundencia. Seguir leyendo…