Economy Weblog

Esta semana hemos recibido abundante información sobre la situación de la economía española. El INE publicó ayer el avance del Producto Interior Bruto (PIB) del cuarto trimestre del año y la inflación adelantada del mes de enero. Además, el Banco de España dio a conocer la balanza de pagos del mes de noviembre. Por su parte la revista The Economist publicó la actualización de su Índice Big Mac. Todos estos datos confirman que la economía española evoluciona favorablemente gracias a que aumenta el consumo y la competitividad de las exportaciones.

El INE confirmó lo que ya habían adelantado los indicadores de coyuntura: en el cuarto trimestre de 2014 la economía española aceleró su ritmo de crecimiento con una tasa intertrimestral del 0,7% frente al 0,5% del tercer trimestre. De confirmarse, sería el mayor avance del PIB en siete años. En tasa trimestral anualizada el crecimiento fue del 2,8% lo que sitúa la velocidad de crucero de nuestra economía muy cerca del 3% gracias al consumo, la inversión y las exportaciones. Por lo que hace referencia al consumo, en 2014 las ventas minoristas crecieron al  ritmo espectacular del 5,4%: el más intenso desde el año 2003. Habrá que esperar, sin embargo, al 28 de febrero para conocer con más detalle la evolución de los componentes del PIB.

Aumentan las exportaciones

Sin embargo, los indicadores de coyuntura muestran que también las exportaciones han contribuido al crecimiento del PIB. Los datos que se publicaron ayer de la balanza de pagos de noviembre del año pasado confirman el crecimiento de las exportaciones durante el cuarto trimestre. Lo que facilitó que el saldo de la cuenta corriente de noviembre alcanzase los 1.700 millones de euros, cinco veces más que en octubre y superando con creces el dato de noviembre de 2013. 

En cuanto a la balanza comercial, la caída de los precios del petróleo ha permitido que la velocidad del aumento de las importaciones se reduzca, al disminuir su valor en euros, y prácticamente se iguale al ritmo de crecimiento de las exportaciones. Un factor que ha continuado mejorando la balanza comercial y corrigiendo su saldo que, al igual que en octubre, en noviembre vuelve a tener superávit.

Este comportamiento favorable de las exportaciones parece que continuará a lo largo de 2015 gracias a la mejora de la competitividad de la economía española. Así, la Secretaría de Estado de Comercio, publicó esta semana  el Indicador Sintético de Actividad Exportadora (ISAE) que muestra el buen comportamiento futuro de las exportaciones españolas. En el cuarto trimestre del año pasado este índice se situó en los 18,2 puntos, un cambio considerable respecto al trimestre anterior en el que sólo llegó hasta los 7,6 puntos. El ISAE puede tomar valores entre -100 y +100, y, por tanto, valores positivos señalan una mejora en las expectativas exportadoras.

Por su parte, la actividad exportadora del sector servicios ha mejorado considerablemente, incluyendo las actividades relacionadas con el turismo. El año pasado llegaron a España 65 millones de turistas extranjeros, es decir, 4,3 millones más que en 2013 lo que supone un aumento del 7%. Proceden principalmente de Reino Unido (23%), Francia (16%) y Alemania (16%) y se dirigen en su mayoría a Cataluña, Canarias y Baleares.

Índice Big Mac: el euro está depreciado

Para 2015 las perspectivas de las exportaciones españolas seguirán siendo muy favorables debido al esfuerzo que hacen los empresarios en reducir costes y precios y a la depreciación del euro. En cuanto al tipo de cambio esta semana The Economist ha publicado el Índice Big Mac. Este Índice nos muestra el precio en dólares de una hamburguesa Big Mac en más de cincuenta países del mundo lo que permite observar si los tipos de cambio están sobrevalorados o infravalorados.

En enero del año pasado, un Big Mac en la zona de euro costaba 4,96 dólares (en España 4,95 dólares) mientras que en Estados Unidos era más barato: 4,62 dólares. Es decir, según este Índice, hace un año el euro estaba apreciado un 7% frente al dólar. Por el contrario, en enero de este año un Big Mac cuesta en Estados Unidos 4,79 dólares mientras que en la zona del euro vale algo menos: 4,26 dólares (en España 4,23 dólares). O lo que es lo mismo, una depreciación del 11% del euro frente al dólar. Esta tendencia a la depreciación es muy positiva. En sólo doce meses la moneda única se ha depreciado, según este indicador, un 18% y ahora los bienes y servicios producidos en la zona del euro son mucho más competitivos que hace un año.

Esta variación es muy parecida a la que ofrecen los mercados de divisas, que esta semana mostraban una depreciación del euro, en el último año, de alrededor del 17%, lo que corrobora la capacidad del Índice Big Mac como mecanismo para conocer si las monedas están apreciadas o depreciadas.

Los datos de The Economist también permiten comprobar que el Big Mac es más barato en España que en la media de la zona del euro por lo que parece que nuestra economía tiene un nivel de costes más reducido que el de la zona, lo que explica el mejor comportamiento relativo de las exportaciones españolas.

Mejora la competitividad

A la depreciación del euro se une la caída de los precios. Ayer, el INE publicó la tasa de inflación adelantada de este mes de enero. Los precios de los bienes de consumo en España se han reducido un 1,4% en los doce últimos meses. Si se confirma el dato, la contracción del IPC de enero igualará a la de julio del año 2009: serían las mayores caídas anuales de precios de la serie histórica que se inició en 1962.

Además, nuestros precios caen más que los de los países con los que competimos. Ayer, Eurostat informó  que la inflación media en la zona del euro ha descendido en enero (-0,6%) en menor medida, por tanto, que en España (-1,4%). El resultado se puede interpretar como un nuevo aumento de la competitividad en precios de nuestra economía frente a la de la zona del euro.

El Índice de Precios Industriales españoles, publicado esta semana por el INE, muestra también un comportamiento similar: en 2014, los precios industriales disminuyeron un 3,7%.

En definitiva, tanto el tipo de cambio como los indicadores de precios de los bienes de consumo y de los productos industriales muestran una mejora sustancial de la competitividad de los bienes y servicios que se producen en la economía española.

Así las cosas, España es cada vez más competitiva y el crecimiento económico sigue acelerándose gracias a la caída de la inflación, el bajo precio del petróleo, el crecimiento del empleo, la reducción de impuestos y la depreciación del euro frente al dólar. Los datos de balanza de pagos publicados ayer muestran, una vez más, que se puede seguir creciendo a través de las exportaciones, sin necesidad de generar un déficit con el exterior y, por tanto sin necesidad de pedir más préstamos al resto del Mundo. No obstante, no debemos olvidar que es necesario contar con una estructura económica no sólo competitiva en precios sino también en calidad, por lo que es importante seguir aumentando la productividad a través de la mejora del capital humano y del progreso tecnológico.

En conclusión, la economía española creció en el último trimestre de 2014 a un ritmo anualizado próximo al 3% (0,7% trimestral). Si a esta velocidad de crucero unimos el crecimiento de la demanda interna (gracias también a la creación de empleo) y los efectos positivos que sobre las exportaciones está teniendo la mejora de la competitividad España podría crecer en 2015 a ritmos más cercanos al 3% que al 2,5%. Un extraordinario crecimiento del PIB que estaría señalando una fase álgida del ciclo económico con aumentos espectaculares en el nivel de empleo.

Fuente: Rafael Pampillón y Cristina Mª de Haro. “España, con el viento de cola”. Expansión, 31 de enero de 2015, página 43.

A punto de terminar el primer mes del año, el año gira en la Unión Europea  entre dos cuestiones principales: La falta de crecimiento del consumo y la depreciación por primera vez en años de EURO frente a todas las otras monedas,  y principalmente el USD.

Como remedio a la deflación estamos viendo movimientos del Banco Central Europeo, inyectando liquidez a la economía con el objetivo de hacerla reaccionar de forma positiva.  Se está siguiendo con un cierto retraso el ejemplo norteamericano en el que la FED ha dado los suficientes estímulos a la economía crezca, aumente el empleo y se refuerce el consumo.  Un punto positivo añadido, en la Unión Europea, está siendo la bajada del petróleo y su impacto positivo en otorgar mayor liquidez a familias y empresas.  Se espera un crecimiento adicional del PIB de medio punto si el barril se mantiene por debajo de los USD 70.

La devaluación del EUR frente a otras divisas (Suecia, suiza, Bulgaria, Hungría o Estados Unidos), hará que los países de la Unión Monetaria, exportarán deflación o importarán inflación, lo que dará mayor competitividad a sus productos y relanzará poco a poco los precios a nivel nacional.   La depreciación con el USD está siendo motivado, como he indicado, por la desincronización de la políticas de los Bancos Centrales.  El Quantitative Easing ha llegado a la UE pero con dos años de retraso, provocando  una demanda de crédito que repunta pero todavía marginal.  Una devaluación del 10% frente al USD puede producir un crecimiento similar para el beneficio de las empresas de la zona euro pero con un retraso en alcanzar estos resultados positivos de  entres 6 a 12 meses.  En España en un año, plagado de citas electorales, tendremos que ver si los positivos datos económicos esperados llegan antes de los comicios.

La Encuesta de Población Activa (EPA) del cuarto trimestre que se publicó ayer refleja que durante el pasado año 2014 la economía española generó 433.900 ocupados más. Es el primer año en que aumenta el empleo desde el año 2007. Lo hizo en mayor medida entre los hombres (251.500 más) que entre las mujeres (182.400 más), entre los españoles (429.000 empleados más) que entre los extranjeros (5.000 más); en todos los sectores económicos excepto en la agricultura, entre los jóvenes de 16 a 19 años más que entre los de 20 y 34 años, en el sector privado más (416.000 trabajadores) que en el sector público (18.000 más) y se han creado más contratos indefinidos que temporales y más a tiempo completo que a tiempo parcial.

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Queridos Alumni del IE:

La fecha del Alumni Forum está a punto de llegar en apenas semanas el viernes, día 6 de febrero: 20 ponentes, espacios de networking, IE Stands Informativos, Almuerzo + cocktail de cierre & música patrocinado por Estrella Galicia. También lanzaremos el rediseño de la revista de alumni, IDEAS. ¡Contamos con vosotros; acordaros de apuntaros en la web siguiendo los pasos a continuación!

Para registraros, acceder a la página web http://alumniforum.ie.edu/madrid2015/, pulsar Buy Tickets.

¡Hay precios especiales hasta el 30 de enero para los Alumni! 

Bloquear la fecha en vuestros calendarios, ayúdanos a difundir el mensaje con el hashtag #iealumniforum y nos vemos allí.

Previsiones de crecimiento del Fondo Monetario Internacional

El principal mensaje de la revisión de las previsiones realizada por el FMI es que la debilidad de la inversión global va a compensar el efecto de la bajada del precio del petróleo. Así que lo más sorprendente de las nuevas previsiones es que pese a las estimaciones realizadas por el propio FMI de que la bajada de un 50% del precio del petróleo iba a añadir al menos medio punto al crecimiento mundial, al final se han rebajado las previsiones respecto a la de octubre. La pregunta es: ¿qué hubiese pasado en 2015 sin la caída de los precios del crudo?

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El próximo jueves puede pasar a la historia como la fecha en que el BCE siguió la senda de la Fed, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón con el anuncio de un programa amplio de compra de títulos de deuda pública, un programa QE (quantitative easing). Una economía de la zona euro estancada con una tasa de inflación negativa y tipos de interés por debajo de cero es el contexto que ha hecho posible que lo que hasta hace poco tiempo resultaba un improbable último recurso de dudosa eficacia vaya a convertirse en la principal herramienta de la política monetaria.  ¿Funcionará? Puesto que el impacto económico directo será previsiblemente pequeño, es clave que el impacto sobre los mercados sea duradero: efectos de cartera y riqueza y, sobre todo, impacto depreciador sobre el euro. Para ello el BCE debe avitar decepcionar el jueves.

La posibilidad de que el QE del BCE decepcione a los mercados es muy real por al menos dos razones: 1) el mercado ha descontado ya en gran medida un QE europeo; y 2) la falta de unanimidad en el Consejo de Gobierno amenaza con descafeinar el resultado. Lo razonable es pensar que la mayoría del Consejo de Gobierno partidaria del QE es también consciente de la importancia de no decepcionar, de manera que como mínimo lo que se ofrezca estará a la altura de las expectativas. Y, desde luego, la probabilidad  de que el jueves no se anuncie un programa QE resulta extremadamente baja; sería una especie de suicidio político.

Hay al menos cuatro parámetros que determinarán que el QE anunciado decepcione o no:

1)      Tamaño: Es el más importante. Según informaciones de prensa recientes, el BCE habría estudiado propuestas por valor de 500.000 M EUR. Esta información provocó decepción en el mercado, lo que sugiere que el plan que se anuncie deberá generar expectativas por encima de esa cantidad para no defraudar. Hay que tener en cuenta que muy probablemente se necesiten compras de más de 700.000 M EUR para alcanzar el objetivo de ampliación de su balance en 1 B EUR hasta el nivel de 3 B EUR explícitamente ambicionado por el BCE. Una alternativa favorable sería no fijar el máximo del programa, ligando su continuidad a la recuperación del crecimiento y la inflación. De este modo, un objetivo de 500.000 M EUR en 2015 (o compras de títulos mensuales por valor de más de 40.000 M EUR) sería compatible con compras de más de 700.000 M EUR en menos de dos años.

2)      Distribución de las compras: Esas mismas informaciones señalaban la posibilidad de que se comprasen sólo bonos AAA (Alemania y Finlandia) o por encima de BBB- (excluye a Grecia, Chipre y Portugal), pero lo más probable, por legal y efectivo, es que las compras se correspondan con el peso de cada país en el capital de BCE (ponderaciones similares al PIB).

3)      Grado de mutualización del riesgo: El Bundesbank parece haber propuesto que cada banco central nacional asuma el riesgo de de las compras de títulos de su país y la referencia filtrada es que el BCE compre un 30% del total y los bancos centrales nacionales el 70% restante. Ese 30% es ahora la referencia del mercado y cualquier proporción superior sería probablemente bienvenida. Una alternativa que sería vista con muy buenos ojos es que las compras nacionales (el riesgo queda situado en el estado comprador) se limitasen a los bonos con riesgo por debajo del grado de inversión (Grecia y Chipre).

4)      Seniority de las compras: como en el caso del programa OMT, el BCE tenderá a no ser demasiado explícito respecto al previsible rango superior de sus tenencias de deuda (seniority) respecto al resto del mercado, pero cualquier alusión directa a la ausencia de esa seniority sería sin duda bienvenida.

Mi expectativa es que el BCE ofrezca un programa de compras que explícita o implícitamente sugiera un importe total de más de 700.000 M EUR (o la alternativa de una economía reactivada antes), distribuido según el peso económico de cada país, con un porcentaje de compras del BCE superior al 30% (mejor si supera el 50%) y que no declare la seniority de las tenencias del banco central. Eso debería ser suficiente para evitar la decepción, consolidar las recientes tendencias de mercado y permitir en próximas semanas rebajas adicionales en el coste relativo de la deuda pública, nuevos avances en la renta variable y un euro aún más débil.

El 1 de Enero del 2015, Lituania se convirtió, tras adoptar el Euro, en el decimo noveno país de la Eurozona.  La moneda local, litas se eliminó a un tipo de cambio de 3,45 Litas por un euro.   En cinco lustros, Lituania ha realizado la transición de una economía comunista y miembro de la Unión Soviética  una economía euro, tras incorporarse a la Unión en la ampliación del  2004.  Estonia adoptó la moneda única en el 2011 y Letonia, lo hizo el año pasado, con lo que con la incorporación de Lituania, todos los países bálticos están dentro del euro.

Lituania es un país de unos 3 millones de habitantes con unas exportaciones que suponen el 86% del PIB.  Es uno de los países con renta per cápita más baja de la Unión Europea, no llegando 73% de la media de los 28 países, con un nivel actual de renta similar a la de los griegos o los estonios.  Con una inflación del 1,3% el principal miedo de los ciudadanos está en el incremento masivo de los precios, algo que parece común a otras economías que adoptaron el euro en el pasado.  Las autoridades del país se han comprometido a monitorizar los precios para evitar que esto ocurra.

El éxito de Lituania en la adopción del euro marcará el camino de futuros países.   Ahora mismo, en el corto plazo, no hay otro país que les siga.  Rumanía se ha marcado este objetivo para el 2019, mientras que otras economías del Este como Bulgaria, Croacia, Hungría, la República Checa y Polonia parecen preferir el mantener sus monedas y no creen que sean un objetivo a alcanzar próximamente.

El Euro sigue siendo un experimento en el mundo que poco a poco va creciendo por Europa.

El 4 de enero del año pasado el euro cotizaba a 1,39 dólares y desde entonces viene cayendo. Ayer lo hacía por debajo de los 1,18 dólares, una caída anual de más del 15% que le ha llevado a marcar su mínima cotización de los últimos nueve años. Esta fuerte depreciación del euro en 2014 y comienzos de 2015 está beneficiando a la economía de España y a la de los demás países de la zona del euro. Razones para esta depreciación no faltan:

1)    Política monetaria más expansiva. Cada día que pasa las expectativas de que el Banco Central Europeo (BCE) ponga en marcha un plan de expansión cuantitativa (QE) para la eurozona aumentan. En diciembre, la inflación fue negativa en la zona por primera vez desde 2009 y el BCE quiere evitar la deflación a toda costa. Como consecuencia, el BCE en su reunión del 22 de enero va a tomar medidas y entre ellas está la compra de deuda soberana. La zona del euro está sufriendo un estancamiento económico que mantiene excesivamente elevado el nivel de desempleo. Un desempleo que se produce por insuficiencia de demanda agregada. Por eso, para estimular la demanda, el BCE está dispuesto a comprar hasta medio billón de euros en deuda soberana (QE) expandiendo la base monetaria y bajar así aún más los tipos de interés. El mercado ya lo ha descontado motivo por el que el euro se ha venido depreciando.

Foto: Draghi (BCE) y Yellen (FED)

2)    Elecciones griegas. La crisis política en Grecia, con elecciones anticipadas el 25 de enero, está socavando la confianza de los inversores mundiales en el euro y está provocando que se refugien en el dólar. Las encuestas dan a Syriza una probabilidad razonable de victoria electoral. Este partido quiere renegociar la deuda de 240.000 millones de euros que mantiene Grecia con  el sistema financiero, el FMI y el BCE y eliminar algunas dolorosas medidas de austeridad que le han impuesto los organismos acreedores. Alemania y Francia se oponen a las peticiones de Syriza: ceder terreno con Grecia podría hacer que otros países de la eurozona que están también muy endeudados exijan un tratamiento similar. Una situación borrascosa que ha generado desconfianza en la moneda única a pesar de que la salida de Grecia del euro no es un punto que Syriza lleve en su programa. Seguir leyendo…

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Querido lector de este blog de Economía:

En mi casa era tradición que los Reyes Magos el día 6 de enero nos trajeran tres regalos ni más ni menos.

Este año les he pedido tres deseos para la economía española y cubana:

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Esta mañana hemos conocido los datos de afiliación a la Seguridad Social y de paro registrado correspondientes al mes de diciembre de 2014. Con dicha información, por tanto, completamos las cifras de mercado de trabajo del año. Al menos en cuanto a los registros se refiere, porque todavía faltan tres semanas para conocer la EPA del cuarto trimestre del pasado año.

Cuadro: Variación mensual de afiliado. *Datos desestacionalizados

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