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La semana pasada conocíamos que China se estaba recuperando rápidamente de la crisis: había crecido un espectacular 8% en el 2º trimestre del año. Sin embargo, la bolsa china, tal como se puede ver en el cuadro de debajo, ya había adelantado que se iba producir un fuerte crecimiento económico(aparición de «brotes verdes»). Seguir leyendo…

Last year , travelling in England I had the opportunity to see a great amount of programs regarding the 1968 anniversary , the French May or the anti Vietnam demonstrations.  In 2009  two decades have passed since  I finished college.  In this twenty years  I got to realise that the summer I was celebrating the end of my student life (that’s what I thought then) it was a key point in the lives of millions of people living in the communist countries and also to other millions living in the western ones whose life was held around the communist menace. Seguir leyendo…

Muchos políticos y economista hablan de brotes verdes en la economía. Pongo, a continuación, 2 gráficos para que me digáis si, a vuestro juicio, hay o no brotes verdes. El primero muestra la evolución de las ventas de viviendas en EEUU, en millones de casas. El nivel actual es el de principios de los 90. Efectivamente ha habido un pequeñísimo repunte, pero como dice el gráfico: Is this a housing rebound?

 El segundo gráfico muestra la variación año a año de las ventas del comercio al por menor en EEUU, excluyendo la venta de alimentos. La caída ha sido brutal. Pero de nuevo algunos quieren ver brotes verdes en el reciente pero pequeño repunte. Are these green shoots?

 ¿Son o no son brotes verdes?

La semana pasada discutimos en una clase online la propuesta de British Airways a sus 40.000 trabajadores de no cobrar “voluntariamente” durante un meses (British Airways asks staff to work for free) para que la empresa pudiera reducir sus costes. El director ejecutivo de BA, Willie Walsh, fue el primero en ofrecerse para trabajar sin cobrar durante ese mismo mes. Ayer me encontré precisamente con una nota en El País que comentaba esta misma situación, y también he visto medidas similares (aunque de menor cuantía), anunciadas para Prisa o HP, entre otras. Seguir leyendo…

La semana pasada en el post ¿Está siendo eficaz la política monetaria?  señalaba como el crecimiento de la base monetaria en EEUU no generaba necesariamente un crecimiento de la cantidad de dinero. La razón era que al aumentar los coeficientes de caja (c) y de efectivo (e) el multiplicador del dinero (e + 1 / e+c) se reducía el multiplicador del dinero. Pues bien, hoy quiero resaltar que lo mismo que sucede en EEUU está ocurriendo en la Eurozona pero en menor medida.  

Figura 1: Evolución del multiplicador del dinero.

Figura 2: Crecimiento de la Base Monetaria en la Unión Monetaria Europea y en Estados Unidos.

Hace ya algunas semanas que oímos constantemente la discusión sobre la posible aparición de «brotes verdes», lo que estaría señalando que lo peor de la crisis ya ha pasado, o que estamos en este momento en ese punto más bajo, de manera tal que lo que viene más adelante será mejor, o, por lo menos, menos malo.  Todo parece indicar que el último informe del Fondo Monetario Internacional, que se ha preparado para la reunión del G-8 de este fin de semana, va en esa línea.  Ese informe incrementa su previsión de crecimiento económico del mundo entero para el año 2010 desde un 1.9% que anticipaba en abril a un  2.4%.  Esta previsión parece reflejar un mayor optimismo en los efectos de las políticas de estímulo en diferentes países del mundo y, en particular, en Estados Unidos y en China.  De hecho, estas mejores previsiones incluyen una expectativa de mayor crecimiento en Estados Unidos y de menor crecimiento en Europa, dónde, se anticipa, la crisis será más fuerte y más larga. 

Este mayor optimismo tambíén se refleja en las previsiones que la revista The Economist publica cada semana. Hasta hace muy poco tiempo cada vez que aparecía una nueva previsión de crecimiento para el año 2009 o el año 2010, el ajuste era prácticamente siempre hacia la baja. Esto indicaba que las condiciones seguían deteriorándose y por ello las previsiones eran peores. Pero hace unas pocas semanas ya han empezado a mezclarse algunos ajustes hacia arriba con otros hacia abajo.  De hecho, en la mayor parte de los casos los ajustes son menores, pero es importante notar que ya no son siempre en una misma dirección negativa.  Por ejemplo, esta misma semana The Economist ha ajustado hacia la baja las previsiones de crecimiento de Hong Kong (de -5.8% a -6.7%), Chile, Islandia, Irlanda, Lituania (de un -8.5% a -13%), Luxemburgo, Eslovaquia y Eslovenia. Pero, al mismo tiempo, ha ajustado hacia arriba (en casi todos los casos hacia menos negativo) a Corea del Sur (de -6% a -5%), Filipinas, y Nueva Zelanda, y hace dos semanas había hecho lo mismo con Estados Unidos. 

El panorama, pues, se vuelve algo menos pesimista, pero aún hay que ser cautos. La magnitud de la crisis es fuerte y aunque hay algunos signos positivos los riesgos son aún muchos e importantes.  Esperemos, sin embargo, que estos signos positivos se mantengan y se multipliquen.

Desde hace 2 años, venimos señalando, en este blog, que la economía española está sumergida en una crisis por insuficiencia de demanda agregada de proporciones desconocidas y con algunas similitudes con la Gran Depresión de los años 30: alto desempleo, crecimiento económico negativo y deflación. Para salir de aquella crisis se aplicaron políticas políticas monetarias y fiscales expansivas. Ahora el Banco Central Europeo (BCE) está aplicando también una política monetaria expansiva. La más expansiva de su historia: reducción de los tipos de interés, a niveles del 1%. Para conseguir que España abandone la senda de la recesión hace falta que los tipo de interés se mantengan en niveles bajos. La crisis financiera internacional y la muy baja inflación (o deflación) van a permitir mantener bajos los tipos de interés del BCE a lo largo de 2009 y en la primera mitad de 2010. Seguir leyendo…

Esta mañana se ha publicado la estimación de avance de la Contabilidad Nacional Trimestral, correspondiente al primer trimestre del año en curso. En términos interanuales, el PIB real de ese periodo ha caído un 2,9% con respecto al primer trimestre de 2008. Se produce así una intensificación del ritmo de contracción de la economía española, apreciable también en la tasa de (de)crecimiento intertrimestral situada ahora en el -1,8% frente al -1% que se registró en el último trimestre del pasado año. Este dato «clava» exactamente la previsión que el Banco de España realizaba recientemente en el último número de su Boletín Económico.

Según informa el INE, aunque no hay datos públicos aún al respecto, esta caída del PIB sigue siendo el resultado de una contribución negativa de la demanda nacional, compensada sólo en parte por la aportación positiva del sector exterior. Esta circunstancia –atonía de la demanda nacional- se ve confirmada por el dato de inflación, publicado ayer, que toma un valor de -0,2% interanual. Fíjense en que, en esta fase de recesión, se ha producido un vuelco absoluto de las condiciones económicas con respecto a la fase expansiva. Entonces era la demanda nacional la que contribuía positivamente a un crecimiento que se veía mermado por el mal comportamiento de la demanda exterior, y la que alimentaba tasas de inflación siempre superiores a las de nuestros socios europeos.

Algunos analistas y responsables de política económica han sugerido durante los últimos días la posibilidad de que estemos tocando fondo en esta crisis –los ya famosos «brotes verdes»-, de modo que en los próximos meses podría comenzar a suavizarse la contracción del PIB. Habrá que esperar a los datos completos de la Contabilidad Nacional Trimestral, que verán la luz la próxima semana, concretamente el día 20, para hacer un diagnóstico mejor informado al respecto. Pero por ahora las noticias no invitan al optimismo.

Hace un mes Antonio Zamora sugería, en este blog, la probabilidad de que el Banco Central Europeo (BCE) reduzca los tipos de interés en su reunión del 7 de mayo dejándolos en el 1%. Desde el pasado mes de octubre, el BCE ha bajado los tipos de interés en un total de 300 puntos básicos, situando el precio del dinero en el 1,25%. Otros bancos centrales, incluyendo la Reserva Federal, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra han recortado sus tipos por debajo del 1% y han anunciado además planes de reañizar operaciones de mercado abierto, es decir, comprar activos con el fin de inyectar liquidez y salir así de la recesión.

 ¿Debe imitar el BCE esta política superexpansiva de otros bancos centrales?

 La inflación en la Eurozona está más que dominada ya que bajará hasta cerca del cero, y ya está siendo negativa en algunos países. De ahí que no hay que descartar que en la reunión del próximo jueves el BCE anuncie no solo la bajada de tipos sino también que en un futuro próximo empezará a comprar deuda pública en el mercado secundario para expandir la Base Monetaria (una típica operación de mercado abierto). No se debe olvidar que cualquier bajada de tipos, en esta reunión de mayo, dejará muy poco margen para reducciones futuras por lo que el BCE, si quiere ayudar a que la Eurozona salga de la crisis, tendrá que aplicar medidas cuantitativas. 

 ¿Comprará el BCE bonos privados (corporativos)?

 El Banco de Suiza, el de Inglaterra y la Reserva Federal  ya han empezado a comprar ese tipo de activos. Así que el BCE podría empezar a comprar también bonos corporativos, en una medida poco ortodoxa para apoyar más a la economía de la Eurozona. La compra de deuda del sector privado (bonos corporativos) es una opción que aliviaría las actuales tensiones generadas por la falta de liquidez.

 En resumen, en la Eurozona está aumentando el riesgo de deflación por lo que el BCE bajará tipos la próxima semana y probablemente anunciará la compra de deuda pública y privada.

¿Aplicará el BCE medidas no convencionales para aumentar la liquidez? 

Unos amigos que pertenecen a un grupo preocupado por el desarrollo del Tercer Mundo y que se denomina Foro Liderazgo para el Desarrollo me han invitado a que les dé una charla sobre: «Crisis de 1929 versus crisis 2008: ¿Estamos tropezando dos veces en la misma piedra?». ¿Qué les voy a contar? Lo que ya sabe el lector que lo largo de los últimos 150 años se ha ido produciendo diversos ciclos económicos con sus fases expansivas y contractivas. Estados Unidos (EEUU), sufre ahora una fase contractiva profunda: la crisis económica más grave desde la Gran Depresión de los años 30. Al igual que entonces se están desplomando las bolsas, aumenta el desempleo y hay escasez de liquidez cuyo máximo exponente es la poca capacidad de los bancos para prestar dinero a las empresas. En los años 30 se alcanzó un nivel de desempleo del 25%. Aquella crisis se superó y a pesar de los problemas generados por la Segunda Guerra Mundial, EEUU ha tenido una economía que ha crecido de forma estable y sin grandes sobresaltos. La renta per capita de EEUU ha crecido casi un 2% medio anual desde 1868 a 2008.

Origen de la crisis

La crisis actual que está enfrentando Estados Unidos y el mundo es una Crisis Financiera que, como es sabido, se inició en el año 2006, con el estallido de la burbuja inmobiliaria. Este estallido tuvo origen en los años 2000 y 2001 cuando una política excesivamente relajada permitió a muchas economías domésticas sin recursos invertir en inmuebles. Tras el atentado del 11 de septiembre, hubo inestabilidad económica internacional, La Reserva Federal bajó los tipos de interés, hasta el 1%, por lo que los bancos nadaron en liquidez permitiéndose prestar cualquier cantidad de dinero a tipos de intereses «superbajos». Esto se hizo con el objetivo de reactivar el consumo y la producción. Las personas interesadas en adquirir inmuebles, se aprovecharon de esta reducción de tipos para comprarlos. Esto produjo una mayor liquidez en los mercados, y una mayor oferta de casas de las empresas inmobiliarias. Para aumentar la oferta las inmobiliarias solicitaron grandes volúmenes de préstamos a bancos de inversión para construir casas y satisfacer la elevada demanda. 

La crisis

El rápido incremento de la liquidez y del crédito provocó un aumento significativo de la inflación. Ante esta situación, en 2005, la  Reserva Federal de los EEUU comenzó a subir los tipos de interés, con el objetivo de controlar la inflación. Los intereses subieron desde el 1% hasta el 5.25%. Esta política monetaria restrictiva generó una considerable reducción de la demanda de inmuebles y, como consecuencia, empezaron a descender los precios de los inmuebles. Con tipos de interés elevados, las personas que habían adquirido inmuebles a crédito dejaron de pagar sus hipotecas y en el mercado se redujo drásticamente la demanda de inmuebles. Hubo un exceso de oferta de inmuebles y una reducción de los precios en los mismos. Las compañías inmobiliarias dejaron de percibir los ingresos que habían previsto, por lo que muchos de sus inmuebles no fueron vendidos o fueron vendidos a precios más bajos. Ante el incumplimiento del pago de hipotecas y el bajo ingreso de compañías inmobiliarias, las entidades hipotecarias y los bancos de inversiones comenzaron a reducir el crédito. Efectivamente, los bancos redujeron los préstamos, lo cual provocó una reducción en la actividad económica. Esta desaceleración económica provocó la quiebra de grandes bancos de inversiones, afectando la economía de Estados Unidos y de los demás países. Como los bancos tienen problemas muchas personas han perdido su confianza en los mismos.   

Comparación con la Gran Depresión

Hace poco escribí en este blog «¿Vamos camino de otra Gran Depresión?»  allí explicaba los grandes errores de política económica que se cometieron y como ahora se están aplicando políticas económicas diferentes. Pero la Gran Depresión de los años 30 tiene cosas en común con la actual crisis: 1) la quiebra de bancos por la falta de liquidez financiera 2) la baja actividad económica, 3) el alto nivel de desempleo, 4) deflación y 5) el cambio de un gobierno republicano por otro demócrata.

¿Se pueden adoptar las medidas tomadas por Roosevelt durante la Gran Depresión en la actual crisis económica y financiera?

Pues es lo que, en parte, ha propuesto el G-20, concretamente: a) Una política monetaria expansiva bajando los tipos de interés, reduciendo el coeficiente de caja y comprando deuda pública a través de operaciones de mercado abierto. b) Una política fiscal orientada a la reducción de impuestos o incremento del gasto puede incrementar la demanda agregada y detener el círculo vicioso. c) La reconstrucción del sector financiero que permita a las entidades bancarias fortalecer su liquidez y dar facilidades de préstamo y d) Evitar el proteccionismo comercial. 

Muchas de estas medidas ya han sido adoptadas por Estados Unidos y han ayudado a que la economía no siga deteriorándose. Estas medidas, de igual forma, pueden ser aplicables en otros países. Si estas medidas continúan siendo adoptadas y ejecutadas de forma correcta, la recesión económica podrá finalizar a principios del año 2010.

Fuente: Ilian Mihov; «Keeping the global economy afloat» Financial Times.