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[post_content] => La publicación conjunta de enero y febrero de los principales indicadores de actividad (para evitar la distorsión del Año Nuevo Lunar) muestra un peor comienzo del año de lo esperado: se enfrían respecto a diciembre la producción industrial (+8,6% interanual vs +9,7%), la inversión fija privada (+17,9% vs +19,6%) y las ventas minoristas (+11,8% vs +13,6%). Estos signos de enfriamiento obligan a revisar a la baja el crecimiento del primer trimestre de 2014 hacia tasas del +6,5% anualizado estimado frente al +7,2% registrado en el último tramo de 2013, pero se espera que la economía mantenga un ritmo en torno al +7,0% durante el resto del año. En media de 2014, la economía debería crecer en torno al +7,3% frente al +7,7% anterior.
Sin embargo, este inicio de año más débil de lo esperado ha despertado las alarmas sobre el posible impacto del enfriamiento del gigante asiático sobre el resto del mundo y, especialmente, entre los países desarrollados, en un momento en que el inicio de año en EEUU ha sido también peor de lo esperado y en que se ha disparado el riesgo geopolítico en Europa del Este.
Por el momento, un primer análisis de los principales canales de transmisión (comercial y financiero) limita el impacto del enfriamiento del gigante asiático sobre el resto del mundo. Se estima que China importa en torno al 2,7% del PIB mundial; si bien esa cifra está sobreestimando su importancia, si tenemos en cuenta que se trata, en gran parte, de insumos de productos intermedios que se exportarán posteriormente. El contagio financiero es también limitado si tenemos en cuenta que la balanza de capitales china está relativamente cerrada. De hecho, la exposición del sistema financiero del G4 a China es de 216.000 millones de dólares, en torno al 4,3% del total mundial.
En este contexto, se han conocido los primeros detalles de la agenda del gobierno chino para 2014. El discurso del primer ministro Li (en la foto) en el Congreso Anual del Partido Comunista –una especie de Estado de la Nación– ha desvelado las principales líneas que dirigirán la agenda reformadora del gobierno chino para este año. Entre las medidas más esperadas y relevantes destacan las concernientes al sistema financiero, donde el gobierno ha mostrado su intención de
(i) establecer un fondo de garantía de depósitos –hasta ahora, había una garantía implícita de apoyo estatal–;
(ii) liberalizar los tipos de interés –en un plazo de 2 años, según ha expresado el gobernador del banco central–;
(iii) flexibilizar el yuan –el banco ya ha ampliado la banda de fluctuación diaria hasta el 2%–; y
(iv) permitir a las administraciones locales emitir su propia deuda –hasta ahora, debía de hacerse a través de vehículos especiales–.
Entre sus objetivos macro, mantiene básicamente los mismos que en 2013: un crecimiento “en torno” al +7,5% y una inflación en el 3,5%. En realidad, el mantenimiento del mismo objetivo de crecimiento no sorprende: un objetivo inferior habría minado la confianza de los mercados y dañado el mercado laboral chino. De cualquier formas, el gobierno utiliza expresamente la expresión “en torno”, por lo que no se trata de un objetivo mínimo. El propio ministro Li considera que la menor tasa para mantener la tasa de paro en niveles razonables sería del +7,2%. Por otro lado, el gobierno establece un déficit fiscal objetivo algo más elevado (+12,5% hasta 1,35 billones de yuanes), para la consecución de otros objetivos de su programa, tales como mejorar los servicios sociales, reducir la contaminación y aumentar el gasto militar.
En materia de política económica, el gobierno apuesta para este año por la combinación de una política monetaria “prudente” y una política fiscal “proactiva”. Sin embargo, esta vez los objetivos son demasiado ambiciosos y no conciliables bajo el contexto actual, al menos a corto plazo: estabilizar el crecimiento, mantener la inflación contenida y liberalizar los mercados e introducir disciplina en la gestión del riesgo, al tiempo que lleva las reformas estructurales necesarias para el cambio de modelo de crecimiento hacia una economía más basada en el consumo y en la inversión privada.
La coyuntura actual es muy compleja y los desequilibrios acumulados en los últimos años obligarán al gobierno a priorizar. Por ejemplo, si los mercados de capitales se abren demasiado rápido, el fuerte endeudamiento generará riesgos de una crisis financiera y de una intensificación del debilitamiento; pero si por dinamizar la economía se retrasasen las medidas para liberalizar los mercados y generar disciplina, lo más probable es que el riesgo de una crisis financiera también aumente a largo plazo, así como su gravedad. Si tenemos en cuenta la elevada sensibilidad que han mostrado los dirigentes hacia el crecimiento y la creación de empleo y las cada vez más evidentes señales de enfriamiento de la economía, lo más probable es que el gobierno dé prioridad a aquellas reformas que sean positivas o, al menos, neutrales para el crecimiento, tales como las reformas administrativas y fiscales. Por el contrario, aquellas que tengan un impacto negativo (reducir el exceso de capacidad en determinados sectores y limitar el endeudamiento privado) o más difícil de determinar (como la reforma financiera, que ya está en marcha) se implantarán de forma más gradual, tratando de lograr un equilibrio entre su objetivo de modernizar y dinamizar su modelo económico y social, pero sin poner en peligro un crecimiento económico estable en tasas en torno al 7,0%.
[post_title] => Preocupa el flojo comienzo del año en China
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La publicación conjunta de enero y febrero de los principales indicadores de actividad (para evitar la distorsión del Año Nuevo Lunar) muestra un peor comienzo del año de lo esperado: se enfrían respecto a diciembre la producción industrial (+8,6% interanual vs +9,7%), la inversión fija privada (+17,9% vs +19,6%) y las ventas minoristas (+11,8% vs +13,6%). Estos signos de enfriamiento obligan a revisar a la baja el crecimiento del primer trimestre de 2014 hacia tasas del +6,5% anualizado estimado frente al +7,2% registrado en el último tramo de 2013, pero se espera que la economía mantenga un ritmo en torno al +7,0% durante el resto del año. En media de 2014, la economía debería crecer en torno al +7,3% frente al +7,7% anterior.
Foto: José Mª Gefaell, director general de Negocios del Instituto de Crédito Oficial (ICO).
Las claves de la recuperación del crédito
Ambas son importantes. La economía no se basa en el dinero, sino en la confianza. Confianza entre individuos, confianza entre desconocidos, confianza entre organizaciones. Confianza en lo que leemos, confianza en el futuro e incluso confianza de cada uno en sus posibilidades. Toda la economía no es más que un sistema de intercambio de confianza. La palabra crédito viene del latín "credere" que significa creer, tener confianza. Esta palabra tiene un significado muy jurídico y el negocio bancario de dar crédito guarda también una estrecha relación semántica con dicha palabra, porque solo se da crédito a aquel que genera "con-fianza", a aquel que otorga al banco una fianza, una garantía (aunque no necesariamente lo que en términos jurídicos se denomina garantía real).
Por eso la mejora de las perspectivas de negocio de las empresas es el factor determinante no solo para que se recupere la demanda de crédito por parte de éstas, su confianza, sino también para que se recupere la oferta de crédito por parte de los bancos y, por tanto, la flexibilización de las condiciones exigidas.
¿En qué consisten los instrumentos de financiación alternativas a la bancaria para las empresas que propone la Unión Europea y hasta qué punto pueden contribuir a mejorar la financiación de las pymes?
Para una empresa es fundamental tener fuentes de financiación alternativas a la bancaria, no solo porque lo diga la Unión Europea, sino porque no es conveniente depender exclusivamente de un único tipo de financiación. Dichas fuentes de financiación alternativa son los mercados de deuda y los instrumentos de capital. En Estados Unidos las empresas en su conjunto obtienen hasta un 80% de su financiación de dichas fuentes. Las empresas y Pymes en España menos del 20%.
Para corregir esto, en España se ha creado por un lado el Mercado Alternativo de Renta Fija y, por otro, para reforzar las fuentes de capital, promoviendo la creación del mayor número posible de fondos privados de venture capital, capital expansión y otros tipos de fondos, movilizando el ahorro privado nacional e internacional hacia el capital riesgo español, involucrando a los mejores profesionales del sector.
El objetivo último es promover la capitalización de las Pymes españolas. El capital es el instrumento con mayor multiplicador sobre el PIB, el que mejor fomenta un crecimiento equilibrado de la economía y la creación de empleo. Si una empresa se capitaliza adecuadamente, podrá acceder al crédito y al mercado de capitales de deuda con más facilidad, y así financiar más eficientemente sus inversiones generadoras de riqueza y empleo.
Inventar nuevas formas o una nueva gramática en cualquier ámbito de la actividad humana muchas veces requiere la inspiración en la naturaleza. La economía y los negocios no deben ser diferentes. A mediados de los 80, el arquitecto Frank Ghery construyó una gran sala de conferencias con forma de pez, con lámparas inspiradas en serpientes y peces. "I'm giving a new scale to architecture" -dijo a los críticos de arquitectura y humanistas de aquel momento, que estaban preocupados con su nuevo sistema abstracto-, "the fish scale". Años más tarde, Ghery diseñaría el Guggenheim de Bilbao.
En la naturaleza, las innovaciones surgen casi siempre de mecanismos de colaboración, no de competencia. Las innovaciones genéticas aparecen casi siempre gracias a procesos cooperativos como la simbiosis, la transferencia de genes, la hibridación de razas y especies, el sexo entre individuos o incluso la fusión completa de células y cuerpos. La competencia y la selección natural actúan más tarde, una vez la colaboración ha producido las innovaciones. Cuando se trata de innovar, en la naturaleza la colaboración lo es todo.
¿Cómo evitar la deflación?: dando más crédito.
En 2002, Ben Bernanke, especialista en la Gran Depresión, dio una conferencia sobre cómo un país debería superar una gran crisis. Explicó que en cualquier sistema económico basado en dinero fiduciario, el Gobierno siempre puede y debe evitar la deflación simplemente imprimiendo más dinero. Citó una idea de Milton Friedman respecto a que si fuera necesario, se debería instrumentar un "helicopter drop", lanzando dinero desde un helicóptero. Desde entonces le llaman "Helicopter Ben".
Una fórmula tal vez más ortodoxa de hacer llegar liquidez a una economía en crisis es el crédito. Sobre todo aquel crédito que podríamos llamar "crédito estructurado", aquel que es otorgado bajo esquemas profesionalmente diseñados, condicional, con los adecuados paquetes de garantías y a precios no distorsionados. El crédito es uno de los instrumentos con mayor multiplicador sobre el PIB. Incluso los créditos dirigidos a refinanciaciones, especialmente a refinanciaciones de agentes sistémicos, tienen efecto netamente positivo sobre el empleo, porque evitan la destrucción en cascada de PIB.
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