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Los datos definitivos de IPC publicados la semana pasada confirman que la inflación descendió en marzo en Europa hasta su nivel más bajo desde octubre de 2009 (0,5%). En cuanto a la inflación subyacente (excluido energía, alimentos, tabaco y alcohol) vuelve a situarse en mínimos históricos (0,7% vs 1,0%). Por países, el descenso de la inflación ha sido generalizado en la UEM, salvo en dos casos: Irlanda (0,3% vs 0,1) y Eslovenia (0,6% vs 0,2%). En las grandes economías centrales el descenso de los precios sitúa la inflación por debajo del umbral crítico del 1,0%: en Alemania cae a mínimos de más de cuatro años (0,9% vs 1,0%) y en Francia retrocede a los valores de finales de 2013 (0,7% vs 1,1%). En las economías periféricas, salvo en Irlanda, el descenso de la inflación vuelve a poner de manifiesto sus dificultades para alejarse de valores nulos o negativos: Italia 0,3% vs 0,4%; España -0,2% vs 0,1%; Portugal -0,4% vs -0,1%; y Grecia -1,5% vs -0,9%.

Lo más probable es que la caída de la inflación en marzo haya sido puntual ya que, en buena parte, se ha debido a factores temporales (energía y efecto calendario por la celebración de la Semana Santa en marzo en 2013). No obstante, en los próximos meses, la inflación seguirá en valores muy bajos (por debajo del 1,0% hasta verano, según nuestras estimaciones). La tendencia de medio y largo plazo para la inflación general continúa estable en un rango entre 1,0%-1,2%, aunque los riesgos a la baja persisten. Desde luego, una situación preocupante para la recuperación global, como ha puesto de manifiesto el FMI en sus informes semestrales publicados hace un par de semanas.

Por tanto, si la inflación no repunta en el mes de abril, el BCE se verá obligado a actuar, algo que anticipó Draghi en la última reunión de la autoridad monetaria europea. De hecho, en las últimas semanas varios medios alemanes han especulado con simulaciones de compra de deuda que estaría realizando el BCE por valor de un billón de euros a lo largo de un año, unos 80.000 millones de euros mensuales. Es decir, un programa parecido al que todavía tiene en marcha el banco central americano. En esas simulaciones, esas compras de deuda podrían hacer aumentar la inflación en medio punto porcentual. De esta forma, la inflación media en la UEM se situaría cerca del 1,5%, lo que permitiría a los países periféricos seguir recuperando competitividad frente al norte de Europa con una inflación próxima al 1%.

El crecimiento económico anual de China se desaceleró en el primer trimestre del 2014 al 7,4 por ciento desde el 7,7 por ciento del cuarto trimestre de 2013. Otros datos publicados mostraron que la producción industrial creció un 8,8 por ciento en marzo respecto al año anterior y las ventas minoristas aumentaron un 12,2 por ciento en marzo respecto al año previo.

Las exportaciones registraron en el primer trimestre de este año una notable contracción (-17,5% respecto al cuarto trimestre del año pasado) a pesar de que el yuan acumula en el año una depreciación de casi un 3,0% con el dólar. El enfriamiento de la demanda interna también ha frenado las importaciones (-6,0% en el primer trimestre con respecto al cuarto). Esta evolución de los flujos comerciales hace que el superávit comercial se reduzca en el primer trimestre a la mitad con respecto al cuarto del año pasado.

El enfriamiento de la economía china parece que continuará en el segundo trimestre. Para evitar una desaceleración mayor el gobierno reforzará las medidas de estímulo. Las autoridades recurrirán a políticas monetaria, fiscal y de comercio exterior expansivas de la demanda agregada. El gobierno ya anunció planes para construir más vías férreas y reducir algunos impuestos, sobre todo a las PYMES, y el banco central lleva meses  devaluando el yuan para ayudar a los exportadores. También mejorará el acceso a la vivienda en zonas rurales. Sin embargo, estas medidas no son nuevas ya que se contemplaban en su plan económico y tampoco se ha especificado cuál será la cuantía de las misma

Aunque la incertidumbre persiste, se confía en que este estímulo permita estabilizar el crecimiento económico (7,2%-7,5%) y de creación de empleo (10 millones de empleos netos). Si se confirma este escenario las implicaciones globales de la pérdida de impulso de China no serán especialmente severas, sobretodo para las economías emergentes, productoras de materias primas.

Hemos conocido esta semana abundante información que confirma la favorable evolución de la economía española: las previsiones de primavera del Fondo Monetario Internacional (FMI), los indicadores adelantados de la OCDE, el Indicador de Clima Económico del primer trimestre de este año, la estadística de Sociedades Mercantiles y de Producción Industrial del mes de febrero y el Índice de Confianza Empresarial de este segundo trimestre. Seguir leyendo…

El pasado 27 de Marzo, los dos líderes más importantes del mundo se reunieron: El Papa Francisco y el Presidente Obama.

El primero se convirtió en arzobispo de Buenos Aires en 1998.  El mismo año que la economía del país se estancó,

dejando a un quinto de la población desempleada y a la mitad en situación de pobreza.  La 

violencia y las protestas llegarían en el 2001 dejando 16 muertos.  En el 2009, Obama se convirtió en Presidente de los Estados Unidos mientras una severa recesión dejaba a millones de norteamericanos sin empleo incrementando la tasa de desempleo hasta el 10%.

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Distintos datos económicos indican que España pueda estar saliendo de su peor crisis económica desde el comienzo de la democracia. Está por ver si la salida será agónica (a la Japonesa) o con tasas de crecimiento elevadas. Existen estudios que demuestran que los jóvenes que terminan sus estudios justo al comienzo de una crisis económica sufren consecuencias negativas en el largo plazo, incluso después de iniciarse la recuperación económica. Por un lado estos jóvenes pueden haber pasado varios meses o incluso años desempleados con la consiguiente pérdida de capital humano y experiencia laboral. También, algunos de estos jóvenes pueden haber sido obligados a tomar empleos de peor calidad, en peores empresas con peores perspectivas de promoción y crecimiento o simplemente en actividades o sectores que no se corresponden con su nivel formativo. Finalmente, cuando la economía despega es posible que las empresas prefieran contratar a los recién licenciados, dejando de lado aquellos que terminaron sus estudios cuatro o cinco años antes.

¿Qué futuro les espera a las generaciones de jóvenes que terminaron sus estudios al principio de la actual crisis, en 2008 o en 2009? ¿Podemos hablar de generación perdida?

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La Economía Italiana decreció un 2,6% en el 2012 y un 1,9% en el 2013.  Problemas tradicionales como baja productividad, alto endeudamiento público, elevada evasión fiscal o el escaso desarrollo del Sur, no han hecho más que agravarse desde el 2007.

Después de dos intensos meses de negociaciones políticas, el país tiene un nuevo primer ministro, Matteo Renzi.  Él se encuentra con un sistema político fracturado donde los dos principales partidos llevan casi dos décadas de guerra: Los demócratas de Renzi y el ahora denominado Partido del Pueblo de la Libertad de Silvio Berlusconi.  Este, que sigue inmerso en sus líos judiciales, aceptó el apoyar el nombramiento de Renzi pero su partido todavía controla Ministerios claves que podrían bloquear cualquier medida social o económica que no sea de su agrado.  Además el partido del cómico convertido en político, Beppe Grillo , que ganó millones de votos en las pasadas elecciones de febrero, puede verse beneficiado políticamente si el liderazgo de Renzi falla.

El antiguo alcalde de Florencia debe centrarse en los aspectos económicos, como por ejemplo arreglar el sistema financiero con reformas estructurales, ya que hasta ahora los conflictos laborales lo han impedido.  El citado elevado endeudamiento público hace dudar de cómo se puede financiar las reformas necesarias pero es importante que recuerde que Italia sigue siendo un país muy importante en la esfera internacional y en el plano económico: Las exportaciones están repuntando, el papel de la industria es muy importante con nichos de mercado altamente rentables como son el textil de lujo, el equipamiento de hogares, la ingeniería mecánica o el agroalimentario.  Esto único a un sector turístico con unos impresionantes activos, está siendo la palanca para lograr un superávit en la cuenta corriente que, en un primer lugar frene el endeudamiento con el exterior y en segundo impulsen la economía nacional.    Los retos de Italia son elevados, pero hay que confiar que un gobierno más estable permita los cambios necesarios para mejorar la situación económica del país.

Esta semana hemos conocido la balanza de pagos de España de enero de este año, los precios de los productos exportados y los datos de mercado de trabajo del mes pasado.

Son datos que certifican que en 2014 el crecimiento de la economía española será mayor que lo que preveían los expertos. Entre los datos de la balanza de pagos destaca especialmente la balanza comercial, gracias al aumento de las exportaciones a pesar de las complicaciones que atraviesan los mercados emergentes.

Aumentan las exportaciones

Según el Banco de España, el déficit comercial en enero de este año se redujo en un 29,5% con respecto a enero de 2013, y alcanzó los 2.057 millones de euros. Las importaciones aumentaron muy ligeramente (0,05%) y sumaron 20.938 millones de euros y las exportaciones crecieron un 4,8% hasta alcanzar los 18.882 millones de euros. Una tendencia que se mantuvo en febrero. Según, el “Informe de ventas, empleo y salarios en las grandes empresas” publicado este jueves por la Agencia Tributaria, las exportaciones crecieron también en febrero, aumentando el 3,6% (dos puntos superiores al dato observado en 2013).

En los dos primeros meses de 2014 el patrón comercial según el destino geográfico sigue siendo similar al del final del año 2013: subidas significativas de las exportaciones a los países de la Unión Europea (+8.2%) y una ligera caída de las exportaciones a países no comunitarios (-0.6%).

Por su parte la balanza de servicios sigue teniendo un comportamiento extraordinario. En enero arrojó un saldo positivo de 2.659 millones de euros, un 18,3% más que en el mismo mes del año pasado. El componente de ingresos por turismo y viajes (que supone el 34,5% del total de los ingresos por servicios) anotó un crecimiento del 7,6% con respecto a enero del año pasado. A este positivo comienzo del año se une el buen resultado del 2013. Según el Instituto de Estudios Turísticos el año pasado llegaron a España más de 60 millones de turistas extranjeros, un 5,6% más que el año anterior. Durante 2014 la tendencia creciente se mantiene y en el mes de enero nos visitaron 3 millones de turistas extranjeros, un 12% más que en el mismo mes del año 2013.

Por su parte, las exportaciones de servicios no turísticos, que son el 65,5% restante del total de los ingresos por servicios, experimentaron un crecimiento anual del 8,2% en enero de 2014. Por tanto, el conjunto de las exportaciones de bienes y servicios sigue aumentando rápidamente (5,8%). El incremento de estas exportaciones se debe a la mejora de la competitividad de nuestras empresas. La mayor competitividad queda reflejada en que, según publicó ayer el INE, la tasa anual del Índice de Precios de Exportación en el mes de febrero fue del -4,4%, nueve décimas inferior a la registrada en enero y la mayor disminución en los precios de los bienes que exportamos en toda la serie histórica. Una caída brutal que está permitiendo una mayor internacionalización de la economía española y que ha venido a quedarse, al menos en el medio plazo, por lo que prevemos que el aumento de las exportaciones proseguirá a lo largo del 2014 y también en el 2015.

Mejora el mercado laboral

Los buenos datos del sector exportador van de la mano de la mejora en el mercado laboral. El Ministerio de Empleo informó esta semana que en el mes de marzo la afiliación a la seguridad Social aumentó en 83.984 trabajadores, el mayor incremento mensual en un mes de marzo desde el año 2006. En términos desestacionalizados la afiliación aumentó en marzo por séptimo mes consecutivo y lo hizo en 25.475 trabajadores. Por su parte el paro registrado descendió en el mes de marzo de 2014 en 16.620 parados y hay que remontarse a 2006 para encontrar un mes de marzo más favorable. En términos desestacionalizados ya son ocho meses consecutivos de reducciones en el paro registrado.

Con esta información podemos sumar los datos del primer trimestre de este año. El resultado es un aumento del paro de 33.000 personas. Pero si se corrigen los efectos estacionales y de calendario, en vez de aumentar, el paro disminuye en 86.000; una reducción que es mayor que la del cuarto trimestre de 2013 en el que el paro se redujo en 23.017.

En cuanto a la afiliación, en el primer trimestre pasa algo parecido: se pierden 110.000 afiliados. Sin embargo, si se corrigen los efectos estacionales y de calendario, el panorama para el primer trimestre fue muy positivo: un aumento del empleo de 95.000 personas, lo que supone una mejora en relación con el crecimiento de 52.000 afiliados en el cuarto trimestre del año pasado.

Es bien sabido que los datos del mercado laboral del primer trimestre suelen ser malos por razones estacionales. Habrá que esperar al 29 de este mes para conocer la Encuesta de Población Activa (EPA) del primer trimestre de 2014 que es la mejor radiografía del mercado de trabajo. Pero cabe esperar que la EPA, que se presenta sin desestacionalizar, vaya en la misma dirección que los datos brutos de afiliación y paro registrado.

Teniendo en cuenta la información de esta semana es de esperar que durante el primer trimestre del año la economía española haya crecido un 0,4%, una décima más de lo que prevé el consenso de los analistas. Además, para el conjunto del año 2014 el crecimiento económico se aproximará al 1,5% (tal como preveíamos en estas mismas páginas el 18 de diciembre de 2013) y el mercado de trabajo tendrá una mejora sensible: se reducirán la población activa, el número de parados, la tasa de paro y la población que vive en España, sobre todo la extranjera. Y aumentará el empleo. Con la caída del paro disminuirá también el número de beneficiarios de las prestaciones por desempleo. La buena noticia es que menores prestaciones facilitarán la reducción del gasto público y por tanto del déficit y de los tipos de interés.

Bajan los tipos de interés

Precisamente el jueves, los tipos de interés de la deuda pública siguieron cayendo, como viene siendo habitual desde hace más de un año. El Tesoro vendió este jueves bonos a 5 años a unos costes de financiación históricamente bajos. Esta caída de los tipos está permitiendo que se retorne a una situación de normalización de los mercados monetarios y es una señal de que sigue aumentando la confianza en la economía española. Un dato: siguen creciendo a gran velocidad (18,5% anual) las compras de deuda pública por parte de los inversores internacionales. Los extranjeros poseen 251.900 millones de euros en deuda pública española, que es casi el 40% del saldo en circulación de bonos y obligaciones del Tesoro.

A estas muestras de confianza en la economía española se une la buena disposición del Banco Central Europeo (BCE) de introducir un programa de compra de deuda pública. Esto significa  una posible mayor demanda de bonos españoles provocada por las potenciales compras del BCE lo que otorga otro aumento de las cotizaciones de la deuda o, lo que es lo mismo, una bajada de los tipos de interés. Efectivamente los mercados reaccionaron ayer muy positivamente. El interés del bono a diez años bajó del 3,2% por primera vez desde el año 2005, y la prima de riesgo alcanzó los niveles más bajos de los últimos cuatro años, por debajo de los 160 puntos.

En resumen, los datos del mercado de trabajo del mes pasado fueron los mejores en un mes de marzo desde el año 2006. Este buen comportamiento del mercado laboral es coherente con un crecimiento de la economía española mayor del que preveían los expertos. El sector exterior sigue siendo el principal motor de ese crecimiento y parece muy probable que mantenga esta contribución positiva durante los próximos trimestres. Ya nadie duda de que las exportaciones son las grandes protagonistas de la salida de la crisis. Lo que se está traduciendo en un mayor crecimiento económico y del empleo, que es lo que deseamos todos.

Fuente: Rafael Pampillón Olmedo. “La recuperación está siendo más rápida de lo previsto”. Expansión. Sábado 5 de abril de 2014, página 47.

Poco a poco y, por tanto, con menos rapidez de lo deseable, el BCE se va adaptando a un contexto económico y financiero muy diferente al del momento de su creación. Ni los problemas son parecidos después de una crisis económica que ha provocado cambios estructurales en el funcionamiento de los mecanismos de transmisión de la política monetaria, ni los objetivos y la estrategia del BCE tendrán nada que ver a partir de ahora con los de las última décadas. Desde el inicio de la crisis, la autoridad monetaria europea ha tenido que afrontar una ampliación de sus objetivos, incluyendo ahora la estabilidad financiera, lo que implica asumir nuevas funciones, la más importante de las cuales ha sido el mecanismo de supervisión de las grandes entidades financieras.

Es un proceso nada sencillo, especialmente por el inmovilismo tradicional que han mantenido en materia de política monetaria los países centrales de Europa, liderados por un Bundesbank todavía impregnado por la filosofía del “marco fuerte”. Sin embargo, la aparición del riesgo de deflación en el escenario y las respuestas mucho más rápidas, flexibles y exitosas de los bancos centrales anglosajones al nuevo entorno financiero (de hecho ya se están planteando posibles subidas de tipos de interés), parece que están acelerando los cambios en el BCE. Por tanto, en el lento proceso “adaptativo” del BCE, en las últimas semanas se empiezan a vislumbrar cambios importantes. Por ejemplo, el presidente del Bundesbank reconoció hace unos días que no se debe descartar la utilización de herramientas no convencionales en caso de necesidad.

Algo que también se ha percibido en la reunión del Consejo del BCE celebrada esta tarde. Aunque considera que el riesgo de deflación es reducido y no ha aumentado, valoración en la que coincidimos, el BCE ha dado claras muestras de estar dispuesto a adoptar nuevas medidas, tanto convencionales como no convencionales, es decir, poner en marcha un programa de compra de activos.

El efecto Semana Santa, dado el presumible impacto que ha tenido en forma de un descenso de la inflación en el mes de marzo, aumenta la relevancia del dato de IPC de abril: si no se produce una corrección de dicho efecto, la probabilidad de que el BCE adopte nuevas medidas ya en su próxima reunión sería muy elevada. En cualquier caso, consideramos que los datos de inflación de los próximos 3 meses van a ser cruciales para la definición de la orientación futura de la política monetaria de la UEM.

Hasta ahora el BCE ha reflejado un comportamiento asimétrico con las desviaciones respecto a su objetivo de inflación, mostrándose más benevolente cuando cae a niveles muy bajos. Sin embargo, todo parece indicar que esto podría empezar a cambiar, habiéndose construido un consenso para el uso de medidas no convencionales.

También se detecta un cambio en la preocupación del BCE por el tipo de cambio, dado su efecto sobre las condiciones monetarias y, por tanto, sobre el escenario económico. Aunque, la instrumentación de la política monetaria de la Fed (actualmente, es más probable que se adelanten las perspectivas de subidas de tipos que se retrasen) debería favorecer una depreciación del euro frente al dólar, sin que el BCE tuviese que adoptar medidas adicionales.

En definitiva, algo se mueve en el BCE, aunque hoy no lo hayan hecho los tipos oficiales. Ello no implica que con toda seguridad vayamos a ver tipos de interés negativos o compras de deuda, todo dependerá de la evolución de la inflación en la zona euro en los próximos meses y del comportamiento del tipo de cambio. Pero lo que sí parece es que poco a poco se está produciendo un cambio de filosofía en el BCE.

La reunión de política monetaria de mañana ofrece al Consejo de Gobierno del BCE una nueva oportunidad para una acción expansiva que el mercado esperaba en marzo y que ahora duda en anticipar, por más que empiece a pedirse con insistencia desde instancias políticas. Si bien niveles de tipos más bajos en el mercado monetario son perfectamente justificables desde un punto de vista teórico, el BCE puede volver a considerar que dejar las cosas como están es aún el menor de los males. Seguir leyendo…

Hoy, el Banco de España ha publicado los datos de remesas que durante 2013 enviaron los inmigrantes desde España hacia sus países de origen. También ha publicado, para ese mismo año, el dinero que los españoles que viven en el extranjero enviaron a España en concepto de remesas.

En 2012 se registraron envíos desde España por valor de 6.191 millones de euros (ver cuadro). Esta cifra supone una caída del 6% con respecto al año 2012 que fueron 6.584 millones (cuadro 1). Son datos que están íntimamente relacionados con el elevado nivel de paro que sufre España y la consecuente falta de renta disponible que fuerza a los inmigrantes a reducir sus envíos de dinero para poder mantener aquí un mínimo nivel de vida.

Cuadro 1: Envíos de remesas desde España (millones de euros)

Fuente: Banco de España, 31 de marzo de 2014

Las remesas de dinero disminuyeron por tres motivos:

1º) Según el INE se está reduciendo el número de ocupados extranjeros en España,

2º) El paro entre la población inmigrante está aumentando y

3º) La población extranjera que vive en España también se está reduciendo.

La emigración española al extranjero y los ingresos por remesas

Según el INE, el número de personas con nacionalidad española que residían en el extranjero a 31 de diciembre de 2013 alcanzó la cifra de 2.058.048. Supone esto un aumento del 6,6% con respecto al año 2012 (126.800 personas más). Para conocer mejor todo este fenómeno emigratorio que se está realizando desde España, habría que sumar a la salida de españoles los miles de extranjeros que vivían en España y que han vuelto a sus países de origen, o se han ido a otros destinos buscando trabajo. En los próximos años esta tendencia emigratoria continuará y aumentará. Miles de españoles, en especial los jóvenes, se están yendo y se seguirán yendo al extranjero en busca de las oportunidades de trabajo que no pueden encontrar aquí. Desde el año 2011 España ha dejado de ser un país de inmigración para convertirse en uno de emigración.

La buena noticia es que los españoles que emigran envían y seguirán enviando remesas lo que permitirá mejorar la financiación de la economía española. A ello se une, como hemos visto más arriba, que al irse los extranjeros que vivían en España se reducen sus envíos de remesas a sus países de origen.

Efectivamente, el Banco de España publicó también los datos de las remesas que enviaron los emigrantes a España: en 2013 se remesaron 5.577 millones de euros, un 6% menos que en 2012 que fueron 5.941millones. A pesar de esta caída la tendencia de los 6 últimos, exceptuando el año 2009 y 2013 (ver cuadro 2) es el crecimiento de las remesas recibidas con respecto al año anterior.

Cuadro 2: Envíos de remesas desde el extranjero a España en millones de euros

* Máximo histórico. Fuente: Banco de España, 31 de marzo de 2014