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Grecia atraviesa una terrible situación financiera. El déficit presupuestario alcanzó el 13% del PIB el año pasado. La deuda pública griega, generada por los déficit públicos acumulados, año tras año, alcanza el 113% del PIB.  Como consecuencia de esa elevada deuda el diferencial del bono griego, a diez años, con el bono alemán  está situado en más de 300 puntos básicos, una barbaridad. Los credit default swaps (CDS) o seguros contra el riesgo de impago de  deuda griega se sitúa en los 417 puntos básicos, otra barbaridad.

Estos elevados tipos de interés y de CDS se deben, entre otros motivos, a  que, entre abril y mayo, vence casi la mitad de la deuda griega en circulación y el gobierno griego no ha planificado el calendario financiero y eso es un error de libro.

Ante la probabilidad de impago de la deuda griega, los países de la eurozona están estudiando un plan de rescate para evitar la quiebra de Grecia y el efecto contagio a otros países que comparten con Grecia la moneda única. Alemania y Francia ya han aceptado apoyar a Grecia para frenar los ataques especulativos de los mercados financieros. Y es seguro que el Consejo Europeo que se reunirá mañana dedicará su atención a Grecia y a las turbulencias en la zona del euro.

De esta forma “la ropa sucia se va a lavar en casa” y el plan de ajuste lo hará el gobierno alemán (no se debe olvidar que gran parte de la deuda pública griega está en manos de bancos alemanes)  o Bruselas (UE). No será, por tanto, el Fondo Monetario Internacional (FMI), como proponíamos algunos, el que acuda al rescate de Grecia. Sin embargo este rescate va a generar lo que en economía se llama “riesgo moral”.

¿Qué es el “riesgo moral” (moral hazard)?

El riesgo moral se define como el comportamiento perverso que hace que los acreedores (en este caso de Grecia) ante el incumplimiento del deudor (Grecia) le sigan prestando fondos por que cuentan con que siempre habrá un prestamista de última instancia (Alemania o la UE) que resolverá el problema. Por tanto detrás de esta ayuda a Grecia se esconde “riesgo moral” cuya idea, la vuelvo a repetir con otras palabras, consiste en que si la UE protege a Grecia por haber hecho mal las cosas  ese país, u otros de la Eurozona, como Portugal, España, Italia, Irlanda, etc. podrían seguir comportándose de manera imprudente y despilfarradora sabiendo que al final alguien los rescatará. Si los inversores creen que Alemania o la UE rescatarán a Grecia de sus excesos de gasto público, tanto Grecia, como otros países de gobiernos irresponsables, volverán a  asumir déficits excesivos y deudas insostenibles.

Comentarios

Fernando Peral 10 febrero 2010 - 18:05

He oido algunas insinuaciones según las cuales España y Grecia habrían “maquillado” las cuentas públicas manipulando los llamados “deflactores” y que, según criterios rigurosos , España habría entrado en realidad en recesión en el último trimestre de 2007 o el primero de 2008. ¿Es cierto?

[…] El rescate de Grecia y el riesgo moral (moral hazard) […]

[…] Defensa del euro: El peligro de impago griego -entre abril y mayo vence casi la mitad de su deuda- ha sacudido al euro, ya que en ese escenario la moneda única se debilitaría, por la caída de […]

Jorge Ocampo 14 febrero 2010 - 16:30

El mismo moral hazard que sucede en economías Latinoamericanas con rescates de EUA y el FMI

[…] Defensa del euro: El peligro de impago griego -entre abril y mayo vence casi la mitad de su deuda- ha sacudido al euro, ya que en ese escenario la moneda única se debilitaría, por la caída de […]

David Espadas 15 febrero 2010 - 12:30

Estimado Rafael,

Al respecto de la situación de Grecia, y España de rebote, hay unas opiniones muy interesantes en Der Spiegel de Jürgen Stark, que ha sido miembro del comité ejecutivo del BCE. Sobre la posición de alguna prensa, anglosajona sobretodo, menciona literalmente “At any rate, much of what they are printing reads as if they were trying to deflect attention away from problems in their own backyard”. Personalmente, me parece posible que esté produciendose una guerra de nervios en la que todos los paises intentan salir mejor que los demás en la foto, de cara a las ofertas de bonos que deben hacerse para cubrir las acciones de rescate. ¿Qué opinas?

http://www.spiegel.de/international/europe/0,1518,677544,00.html#ref=nlint

Rafael Pampillón 15 febrero 2010 - 12:45

Estimado David; A mi me parece que el tema de cubrir las emisiones de deuda es muy importante. Por ejemplo, en la presentación del roadshow para vender deuda española José Manuel Campa ha dicho que las necesidades de financiación del las Administraciones Públicas españolas son sólo de 98.000 millones de Euros para este año 2010, de los cuales 78.000 millones corresponden al gobierno central y 20.000 a otras administraciones (se puede ver en las páginas 18 y 33 del documento que presentaron). Campa sostiene que los 78.000 millones los financiarán emitiendo 62.000 millones en bonos, 15.000 millones en letras corto plazo y 1.500 millones de deuda para RTVE.

Además, emitirán 35.000 millones en bonos para sustituir los bonos que vencen. En total, el Estado necesitaría emitir en 2010 unos 97.000 millones de Euros en bonos. A estos 97.000 millones de Euros hay que sumarle, si he leído bien la página 35 del documento que presentaron Campa y Salgado, la renovación de 108.000 millones de letras a corto que vencen este año.

No hay mención, no obstante, al resto de deuda, por ejemplo, de la deuda que las Comunidades Autónomas deben a los bancos que se estima en unos 20.000 millones, o de las nuevas emisiones del FROB que se estiman en unos 40.000 millones para 2010.
Por lo tanto, si he entendido bien este año 2010 el Estado Español y las Administraciones Territoriales necesitarían como poco conseguir financiación por un montante de 285.000 millones de Euros (97+108+20+20+40). No es pequeña cantidad para salir al mercado en estos tiempos revueltos, incluso para un Estado.

Otro tema: en la presentación sobre el endeudamiento español Campa sostiene que la Deuda de España sobre el PIB es “significativamente menor que la media europea” (página 22). Se olvida simplemente de la deuda privada. Porque si incluimos la deuda de las familias, corporaciones y sector financiero, España es uno de los grandes países más endeudados del mundo, tras EEUU, Inglaterra y Japón. Por tanto, el mensaje de la presentación de Campa es confuso y optimista ¿Que pretende? Colocar su oferta de bonos.

Miguel Jiménez 15 febrero 2010 - 22:39

Estimado Rafael,

¿no crees que hablar de moral hazard a estas alturas de la pelicula es un poco gracioso?, es decir, despues de los rescates de las grandes instituciones financieras americanas, de las sucesivas nacionalizaciones, de las inversiones billonarias en el sistemas financiero, el tema del riesgo moral, a mi entender, esta totalmente superado. Ya estamos totalmente seguros, tanto los contribuyentes como las grandes instituciones financieras, de que existen ciertas entidades que debido a su tamaño no pueden caer ni tampoco nadie va a dejar que lo hagan, vamos moral hazard en estado puro!!!!. No te parece mas interesante la evolución de esta crisis desde el riesgo de crédito al riesgo pais, y todas las preguntas que nos podemos hacer al respecto, ¿pueden declararse en quiebra los paises?, ¿sera Grecia el Lehman Brothers europeo? ……

[…] Desde mi punto de vista la única alternativa para Grecia es administrar una suspensión de pagos de manera ordenada. Grecia se endeudó mucho más de lo debido y los bancos prestaron a Grecia de forma imprudente. La suspensión de pagos daría una lección a los acreedores, y también a los deudores. El que la hace la paga. Los errores cuestan dinero. No debería haber lugar para el moral hazard. […]

[…] al concepto económico de “riesgo moral” (moral hazard). Hace ya algún tiempo Rafael trajo aquí estos argumentos y este término, pero me gustaría recuperarlo de un modo más detallado y formal, […]

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