El principal interés de la reunión de hoy del BCE consistía en comprobar si se producía alguna clase de reacción ante el repunte de la curva de tipos del euro y la consiguiente apreciación de la moneda de las últimas semanas, en buena medida asociados a la fuerte devolución de fondos procedentes de las inyecciones extraordinarias a tres años de 2011 y 2012 por parte de las entidades financieras y a la ausencia de expectativas de recortes de tipos.

Los mensajes de Draghi

Como era previsible, el BCE no alteró  sus principales mensajes: sin cambios en los tipos de referencia, perspectivas de inflación equilibradas, riesgos económicos a la baja y énfasis en la importancia de los ajustes fiscales y estructurales. Sin embargo, el comunicado oficial leído por Draghi y la rueda de prensa posterior ofrecieron algunos elementos que han contribuido a relajar la curva de tipos del euro (unos 5 pb la TIR alemana a 2 años durante el tiempo que duró la rueda de prensa) y a depreciar a la moneda (cerca de un 1% frente al dólar).

Política de tipo de cambio

La reacción de las cotizaciones se asocia sobre todo a las señales que apuntan a que la política monetaria es sensible a la reciente evolución de los mercados monetario y cambiario. En particular, el comunicado afirma que el BCE “vigilará de cerca las condiciones del mercado monetario y su impacto potencial sobre el grado de relajación de la política monetaria”, lo que, en combinación con la afirmación de que la política se mantendrá laxa, sugiere que no se tolerará un repunte continuado de los tipos de mercado. Además, también reconocía el comunicado que la reciente apreciación del euro plantea riesgos a la baja para la inflación.

El turno de preguntas posterior a la lectura del comunicado ha reforzado esa percepción. Además de insistir en la vigilancia del impacto del euro sobre la inflación, Draghi ha reafirmado la expectativa del BCE de que tras la devolución de los fondos de las LTRO (Long Term Refinancing Operations) el exceso de liquidez del sistema financiero se mantenga por encima de los 200.000 millones de euros, nivel que en principio debería ser suficiente para que la referencia del mercado interbancario siga siendo la facilidad de depósito (0%) en lugar del tipo repo (0,75%).

Guerra de divisas

También recordó que las subastas de liquidez seguirán siendo a tipo fijo y con adjudicación plena y sugirió que el Consejo de Gobierno había debatido sobre el reciente endurecimiento de las condiciones financieras (tipos de mercado y euro al alza). Finalmente, en relación con el euro, Draghi sugirió que el G20 tendrá que examinar hasta qué punto se están cumpliendo sus directrices encaminadas a evitar las llamadas “guerras cambiarias”.

En definitiva, la comparecencia de Draghi ha contribuido a calmar los temores del mercado sobre la curva monetaria y el euro, lo que ya es un logro significativo.

Sin embargo, no ha servido para reforzar la confianza en la recuperación económica: el desapalancamiento privado y público siguen lastrando la economía y el BCE reconoce su incapacidad para afectar a la debilidad del crédito, a pesar de que insiste en la evolución benigna de los mercados financieros. La política monetaria se mantendrá previsiblemente sin cambios en los próximos meses.