El Tesoro tenía esta semana dos citas complicadas con el mercado, al haber programado una subasta de letras a 12 y 18 meses para hoy y otra de deuda a medio plazo para el próximo jueves.
El primer “set ball” lo ha salvado hoy, al captar el máximo previsto en la subasta de letras, aunque el mercado le ha “apretado” y ha conseguido un tipo medio superior al 5% tanto a 12 como a 18 meses (5,07% y 5,1%), lo que no se producía desde noviembre del año pasado.
¿Cómo se ha realizado la subasta?
1) La financiación agregada captada ha sido de 3.040 millones de euros, frente a los 2.000 millones fijados como mínimo y los 3.000 millones definidos como máximo. 2) La demanda se ha comportando razonablemente bien, dadas las circunstancias, superando la de la anterior subasta. Ha ascendido a 8.005 millones de euros, lo que supone un ratio de cobertura de 2,63 veces. 3) El tipo marginal se ha situado en el 5,20% para el plazo a 12 meses (3,099% en la anterior) y en el 5,35% en el plazo a 18 meses (3,404% en la anterior subasta). 4) Hay que resaltar el volumen de adjudicación por la vía no competitiva, que ha ascendido a 665 millones de euros, lo que representa 22% del volumen total adjudicado, el ratio más alto de lo que llevamos de año en títulos a estos plazos.Era importante salir bien de esta “cita” con el mercado, porque el jueves tiene que celebrar otra subasta (de deuda a medio y largo plazo) y un mal resultado hoy hubiera condicionado su desenlace negativamente.
¿Se pueden sostener tipos altos de interés en el corto plazo?
Desde una perspectiva más amplia, la presión que está sufriendo la deuda española es insostenible durante mucho tiempo. De hecho, sería grave que se prolongara hasta julio porque en este mes se producen vencimientos de bonos por 12.900 millones de euros y de letras por 6.100 millones. Aunque el coste medio de la deuda del Tesoro es sólo algo superior al 4%, si el de la nueva financiación continúa elevándose, su consecuencia sobre el déficit empezaría a ser notable.
El papel del Banco Central Europeo (BCE)
A nadie se le escapa que afrontamos dos semanas claves, empezando por la reunión del G-20. En ella se espera que las presiones para suavizar la postura alemana arrecien con el fin de que, en el seno de la Eurozona (UEM), se tomen medidas de verdadero calado, más allá de flexibilizar los plazos de los programas de consolidación fiscal. Tampoco puede descartarse alguna acción coordinada por parte de los principales bancos centrales que fuerce al BCE a asumir un papel más proactivo en la crisis: sólo medidas contundentes por parte de éste serían eficaces, a corto plazo, para contener las tensiones, al ser la única institución de la UEM con recursos y agilidad suficiente.
Consejo Europeo
También serán fundamentales las reuniones del Ecofin y Eurogrupo de esta semana y, especialmente, la del Consejo Europeo de los días 28 y 29. La aspiración es que se produzcan compromisos en la integración fiscal, en el gobierno económico y en una unión bancaria. El principal obstáculo es que los grandes países difieren sustancialmente en el orden en que estos procesos deben abordarse. Por ejemplo, Alemania antepone los avances en el gobierno económico a todo lo demás, mientras que Francia prioriza la unión bancaria y no es partidaria de ceder más poder a Bruselas.
Medidas para impulsar el crecimiento.
El plan de Hollande puede ser un buen punto de partida para impulsar el crecimiento, al proponer destinar a este fin 120.000 millones de euros. Incluye desbloquear 55.000 millones de los fondos estructurales que estaban congelados y destinarlos a los países más afectados por la crisis, inyectar liquidez a las empresas a través del BEI por 60.000 millones y obtener nuevos recursos a través de una nueva tasa bancaria y de la emisión limitada de eurobonos (4.500 millones).
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