El Banco Central Europeo (BCE) ha resuelto hoy la segunda operación de inyección de liquidez ilimitada a plazo de tres años. El volumen de fondos concedido al sistema bancario europeo ha ascendido a 529.531 millones de euros, en línea con las previsiones que se manejaban. Aunque no todo es nueva financiación, sino sólo el trasvase hacia plazos más largos.

Alargamiento de los plazos

Por tanto, parte de ese elevado volumen se explica porque las entidades han pasado operaciones que les vencían en el plazo a una semana, a tres meses y a seis meses a éste mayor plazo. En la operación principal de financiación efectuada ayer, el BCE inyectó a la banca 29.469 millones de euros frente a los 166.490 que vencían (1).

Considerando todo lo anterior, nuestra estimación es que se ha pasado financiación a la operación a 3 años por un importe que se situaría en el rango 215.000-240.000 millones de euros. En consecuencia, la inyección de liquidez nueva ascendería a entre 290.000 y 314.000 millones.

Colchón de liquidez

El destino de estos fondos probablemente sea parecido al que se dio a los procedentes de la primera subasta. Un porcentaje importante lo colocarán los bancos en cuentas en el BCE, como demuestra el salto que, a partir de la anterior, se produjo en el saldo colocado en las facilidades de depósito, hasta los 474.000 millones de euros de media en enero, frente a 228.000 millones de media a lo largo de octubre, noviembre y diciembre (hasta antes de la subasta). El objetivo de ello sería tener un colchón de liquidez con el que tener cubiertos los vencimientos esperados para este año (en España, según nuestros cálculos, ascienden a 92.000 millones de euros y en el total de la UEM a 1,1 billones).

Compra de deuda

Cabe esperar que otra parte se oriente a la compra de deuda soberana, principalmente de algunos países periféricos de la UEM, como ha ocurrido en lo que llevamos de año y ha beneficiado, especialmente, a Italia y España. En este sentido, según datos del BCE, las tenencias de deuda soberana de las entidades bancarias españolas e italianas registraron un aumento significativo en enero, del 13% y 29%, respectivamente, hasta situarse en 280.000 y 230.000 millones de euros.

Crédito al sector privado

Finalmente, es posible que una parte del crédito que el BCE concede al sistema bancario, cuya cuantía es imposible de estimar, se oriente a la adquisición de otros activos de riesgo (p.e. deuda corporativa o renta variable) y a financiar al sector privado no financiero. Respecto a esto último hay más dudas por un doble motivo:

i) el endurecimiento de las condiciones de crédito bancario en la UEM, y

ii) la propia debilidad de la demanda; como puede observarse en la encuesta de enero del BCE.

Reacción de los mercados

En cuanto a la reacción de los mercados, ha sido positiva en la deuda y en las bolsas. Esto confirma que la operación del BCE va a contribuir a mantener una mayor estabilidad en las rentabilidades de la deuda soberana y a permitir una reducción adicional en las primas de los periféricos (con la excepción, quizás, de Grecia y Portugal). El euro, aunque se ha mantenido sobre 1,34 eur/usd, entendemos que puede iniciar una fase de cierta depreciación, limitada a la zona de 1,32-1,31.

(1) Al mismo tiempo, resolvió otra operación de inyección a un día (como puente para enlazar con la de tres años) en la que las entidades pidieron financiación por 133.889 millones. Además, de los 38.620 inyectados originalmente a tres meses y 49.752 a seis meses, calculamos que casi el 93% han sido trasladados a la operación a 3 años. Por otro lado, hay que considerar que hoy el BCE ha resuelto dos operaciones de financiación en dólares, a 7 y 84 días, inyectando en total 17.989 millones de dólares, cuando le vencían 50.685 millones.