El BCE ha confirmado hoy las expectativas del mercado al elevar su tipo de referencia 25 pb para situarlo en el 1,25%. Se trata del primer movimiento de tipos desde el recorte de la misma magnitud aplicado en mayo de 2009 y Trichet lo ha justificado en la rueda de prensa posterior por los actuales riesgos al alza para la estabilidad de los precios en un contexto de amplia liquidez.

La clave para el BCE es mantener ancladas las expectativas de inflación y evitar los efectos inflacionistas de segunda ronda. La insistencia en la importancia de ese objetivo —es decir, que se trata más de una señal de aviso que de la necesidad de un cambio de rumbo contundente— y el mantenimiento de las medidas excepcionales de liquidez (mientras sean “apropiadas”) han reforzado la expectativa del mercado de que no se trata del inicio de una senda agresiva de subidas de tipos. Sin embargo, la insistencia en que el nivel de tipos sigue siendo bajo y la promesa de un “seguimiento estrecho” de los riesgos al alza para la inflación confirman que previsiblemente habrá nuevas subidas en los próximos meses.

El escenario de actividad y precios manejado por Trichet tampoco ha sorprendido. El BCE ha señalado que la actividad económica se encuentra en expansión y que los riesgos para las favorables perspectivas económicas se encuentran equilibrados: presionan al alza el sector exterior, la política monetaria laxa, la confianza empresarial y las reformas financieras; a la baja, los ajustes fiscales en marcha, los precios de la energía, los riesgos geopolíticos, la catástrofe de Japón, las tensiones en algunos segmentos del mercado financiero (activos periféricos) y presiones proteccionistas y la posibilidad de correcciones desordenadas de los desequilibrios globales. La clave para entender la decisión del BCE está en los riesgos inflacionistas —la inflación se sitúa ya seis décimas por encima de su objetivo máximo—, sesgados al alza por el riesgo de mayores repuntes en los precios de la energía —tensiones geopolíticas y crecimiento de las economías emergentes—, por la presión del mayor dinamismo de la demanda interna y por las subidas de impuestos indirectos y precios administrados.

¿Qué podemos esperar en los próximos meses?

El abandono de la expresión “fuerte vigilancia” casi garantiza que no habrá una nueva subida de tipos en mayo, pero la exclusión del calificativo de “apropiado” para el nuevo nivel de tipos y el reconocimiento de riesgos al alza en la inflación sugiere subidas adicionales. El mercado descuenta dos subidas más de 25 pb cada una antes de final de año, lo que no resulta descabellado. Precisamente por estar descontada la decisión de hoy, su impacto sobre la curva de tipos de mercado ha sido escaso. Ha habido incluso una cierta relajación, justificable por cierto temor previo a un BCE algo más beligerante.

En cualquier caso, la senda de subidas “prevista” propiciará previsiblemente progresivos repuntes de la curva de tipos en los próximos meses. De este modo, el Euribor a un año superará previsiblemente el 2,5%, amenazando especialmente al crecimiento de las economías periféricas europeas.