Esta mañana se han leido opiniones alertando de la pérdida de credibilidad del Banco Central Europeo al no elevar los tipos de interés, lo que supondría una cesión por parte de la autoridad monetaria europea ante unas supuestas presiones políticas (¿Sarkozy?). Esta afirmación supone un desconocimiento de lo que está sucediendo en el mercado interbancario. Un mes después de que se iniciara la crisis, los problemas no se han solucionado. Porque niveles de euribor a 12 meses en el 4,78% no reflejan expectativas de subidas de tipos futuras por parte del BCE, sino la poca disposición de las entidades financieras europeas a prestar en el mercado interbancario a otros bancos. Sólo hay que mirar el exceso de dinero sobre el nivel del coeficiente de caja obligatorio que tiene el sistema financiero europeo en la cuenta del BCE, exceso remunerado a tipo cero, para ver que la desconfianza e incertidumbre es elevadísima.

Esto reflejaría la falta de confianza del propio sistema financiero sobre la salud del mismo. O una preferencia por la liquidez basada en compromisos (líneas de crédito) de los bancos con vehículos de inversión (los ya famosos SIVs) creados por las propias entidades para invertir en activos de alto rendimiento (“subprimes”, CLOs, etc). Estos vehículos una vez que no se pueden financiar con papel comercial, deben recurrir directamente a los bancos. En definitiva, la liquidez existe pero no llega a los segmentos de mercado dónde es necesaria. Y todo ello poco a poco se puede convertir en un problema de solvencia y, de paso, en un “credit-crunch”.

En este contexto, una subida de tipos por parte del BCE hubiera sido un atrevimiento, si no una irresponsabilidad. Ahora mismo, el único objetivo de los bancos centrales debe ser conseguir una normalización de los mercados financieros. Condición necesaria para que se alcancen los objetivos macroeconómicos de medio plazo. Hasta ahora, los bancos centrales y, especialmente el BCE, han tirado de “manual” para resolver la crisis de liquidez. Me temo que con ello no va a ser suficiente y se necesitarán otro tipo de medidas.