A pesar de la creciente inestabilidad en Grecia y del contagio y las tensiones en los mercados financieros de la UEM, los líderes europeos pospusieron las decisiones para la cumbre de junio y volvieron a mostrarse muy divididos sobre cómo dar una respuesta para frenar el agravamiento de la crisis. Parece que se han formado claramente dos frentes muy alejados, que hacen muy difícil alcanzar un acuerdo, que no debe demorarse. Por un lado, el eje franco-italiano, muy proactivo y ambicioso con las medidas propuestas. Por el otro, Alemania sigue enrocada en su estrategia de mínimos, resistiéndose a cualquier cambio en su posición actual.

Mientras tanto, el tipo de cambio de cambio del euro se deprecia. Después de romper su soporte en 1,30 dólar/euro, se ha precipitado al objetivo que le veníamos dando, entre 1,26-1,25 $/eur (ver gráfico). Si no se produce una respuesta de las autoridades de la Eurozona que alejen los temores que ahora atenazan a los mercados, el riesgo es que la caída del euro se prolongue hasta la zona de 1,22-1,21.

Gráfico: evolución del tipo de cambio del dólar/euro (si haces click en el gráfico se amplia)

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Sobre Grecia. Se reafirmó el interés común de que Grecia permanezca en la UEM y se discutió la flexibilización de los objetivos fiscales y un mejor uso de los fondos estructurales y de cohesión como fórmulas de apoyo al país. Sin embargo, como prevención, también se propuso que cada país preparase un plan de contingencia para gestionar el impacto de la posible salida de Grecia del euro.

– Sobre crecimiento. No se ha filtrado nada relevante. Parece que sólo se discutió sobre cómo mejorar la eficiencia de los fondos estructurales e incrementar el capital del Banco Europeo de Inversión para financiar proyectos de infraestructuras.

– Sobre los eurobonos. Sorprendió la agresiva apuesta del presidente francés con el apoyo de Italia por su creación, que volvió a contar con la fuerte oposición de Alemania.

– Sobre el mecanismo de rescate. Según las declaraciones del primer ministro irlandés, parece que hay cierto consenso para que el ESM, que entra en vigor en julio, pueda apoyar financieramente inyecciones de capital en las entidades bancarias.

– Sobre el sistema financiero. A propuesta de los presidentes de Francia e Italia, podría estudiarse la posibilidad de construir un fondo europeo de garantía de depósitos, que parece totalmente necesario para frenar la fuga de depósitos desde los países más débiles hacia los más fuertes. Sobre todo, si se produjese una salida de Grecia del euro.

– Sobre el papel del BCE. No se ha producido ninguna declaración pública de apoyo a la solicitud del presidente español para que el BCE intervenga en los mercados con el objetivo de reducir las primas de riesgo.

La reacción de los mercados a la nueva decepción que supuso la cumbre de ayer ha sido muy volátil. Tras un inicio tibio, las bolsas europeas se recuperaban a media mañana, destacando las ganancias de las plazas de España, Francia y Reino Unido (en torno al +1,45%). Por lo que respecta a las primas de riesgo a 10 años, la española se mantiene en las primeras horas en torno a los 480 pb, con la rentabilidad en el 6,18% y la alemana en el 1,37%, nuevo mínimo histórico (la rentabilidad del bono a 30 años está por debajo del 2%).

Por tanto, cumpliendo con la tónica de la mayoría de las últimas cumbres europeas, la reunión de ayer a última hora defraudó las expectativas. Sin embargo, la complejidad de muchos de los temas tratados (eurobonos, compra de deuda por parte del BCE, etc) hacía muy difícil llegar a algún acuerdo sustancial. Sin embargo, el “timing” de los mercados financieros sigue siendo muy diferente al de las autoridades económicas, lo que obligará a respuestas contundentes antes de finales de junio, sobre todo, teniendo en cuenta que la probabilidad que asignan los mercados a una salida de Grecia del euro, aumenta cada día.