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May

El BCE da su brazo a torcer

Escrito el 7 mayo 2009 por José Ramón Diez Guijarro en Política Monetaria

El BCE ha bajado el tipo repo hasta el 1%, tal y como estaba previsto. También ha estrechado el corredor de tipos: el de las facilidades de crédito se sitúa en el 1,75% (-50 pb) y el de las facilidades de depósito en el 0,25% (no cambia). Además, Trichet no ha asegurado que este vaya a ser un suelo definitivo para los tipos de interés, ni tampoco ha asegurado (al contrario que la FED) que los tipos vayan a permanecer en estos niveles durante un largo período de tiempo.

El otro punto de interés de la reunión de hoy giraba en torno al anuncio de nuevas medidas no convencionales de política monetaria. En este sentido, ha habido sorpresas, pues al esperado alargamiento del plazo de las operaciones de inyección de liquidez -lo ha ampliado desde 6 hasta 12 meses- se une la ampliamente demandada decisión de comprar títulos de deuda. Trichet ha anunciado la compra de covered bonds -cédulas hipotecarias, Pfandbriefe , etc- Los detalles de esta operativa no se conocerán hasta el 4 de junio, aunque ha apuntado que el volumen será de hasta 60.000 millones de euros. Hay que recordar que estos activos se utilizan como garantía por las entidades financieras europeas en las subastas. Además, se anuncia que el BEI pasará a ser contrapartida de las operaciones de política monetaria.

Es posible que el BCE pueda mantener los tipos durante un tiempo en el 1%. Pero no descartaría nuevas bajadas por tres razones:

1) Las reglas de Taylor estarían aconsejando tipos incluso negativos

2) Existe una clara división en el consejo y la mayoría prefieren bajar más los tipos, contra la opinión del grupo liderado por los alemanes.

3) Existe una apreciable probabilidad de “fallo” en las expectativas actuales de recuperación. Se puede tocar fondo después del verano, pero el crecimiento tardará mucho en acercarse al potencial y con un “output-gap” negativo elevado, existe más riesgo de deflación que de inflación. Es decir, los “brotes verdes” no creo que anticipen una recuperación en V.

Lo más importante  es la utilización de medidas no convencionales, tanto por el alargamiento de los plazos de inyección de liquidez, como por la decisión de comprar bonos garantizados. Es un mercado en el que son muy activas las entidades financieras alemanas y las españolas. Aunque hasta el mes de junio no tendremos los detalles de cómo se instrumentará esta decisión.

La reacción de los mercados ha sido de repunte de las tires y de apreciación del euro. En las bolsas no se ha percibido una incidencia destacada, pues están más atentas a otros factores. Las tires, más concretamente, han registrado un repunte en los primeros momentos, quizá fruto de una cierta decepción al no ser el tipo de título “escogido” para ser comprado por el BCE. El euro se ha apreciado hasta 1,34 con el dólar probablemente porque por fin se ha visto al BCE actuar de forma “valiente”.  

En definitiva, como es tradicional en el BCE, es decir, con cierto retraso, se empiezan a utilizar medidas no convencionales de política monetaria, ante el mal comportamiento del crédito en la zona euro durante los últimos meses. Es decir, también en Europa han pasado a mejor vida los tiempos en los que la política monetaria se caracterizaba por un objetivo (inflación) y un instrumento (tipos a corto plazo). Es posible que después de testar los efectos de la compra de covered bonds se amplíe el rango de títulos sujetos a una posible adquisición por parte del BCE. En definitiva, el BCE da su brazo a torcer y entra en el “mundo” de la relajación cuantitativa. ¡Lo qué ha cambiado la película desde que decidió subir tipos en julio de 2008!

Comentarios

Mauricio Garcia Lopez 8 mayo 2009 - 10:00

Podríamos pensar que el BCE ha aplicado estas medidas como una forma de “remar” a la misma velocidad que USA e Inglaterra para detener la crisis (tocar fondo), incentivar el consumo y salir de ella cuanto antes.

A pesar que dentro de la Comunidad no todos los países opinan que estas medidas sean las correctas, lo que sí es cierto es que la mayoría lo piensa, más aún, que la recesión económica que se va a vivir en Europa será igual o peor que la norte americana. Ya tenemos un caso de ello, con la situación laboral y de paro español donde una crisis financiera en adición con las gestiones del trabajo y la caída del Boom inmobiliario han afectado muchas familias de este país.

Esta medida es apoyada por USA e Inglaterra puesto que reafirma que las estrategias de “Cuantitative Easing” parecen ser una solución factible al problema.

Por otra parte, es importante resaltar que lo más importante no es la bajada de tipos de interes puesto que ya se había hecho antes y no se descarta que vuelvan a bajar.

El tema que yo quisiera apuntar acá es la inyección de líquidez que se le esta dando a los bancos. ¿Quién? y ¿Cómo? se va a controlar ese flujo importante de dinero para asegurar que no se malverse, se gaste, se “burocratice” o se disuelva

Pensemos por un momento que todas estas medidas terminen llevando a los países fuera de la crisis, pero ¿A qué coste? más aún, ¿Cómo los gobiernos recuperarán las ayudas y subvenciones que han dado a las entidades financieras y grandes empresas?

Después de todo, han sido éstas las que comenzaron todo este asunto….

Karen Seoane-Pampín 8 mayo 2009 - 12:12

Parece que por fin el BCE decide seguir el camino recorrido por los bancos centrales de Estados Unidos, Japón o Gran Bretaña y comienza a aplicar medidas más allá de la bajada de tipo de interés. así, p.ej. suministrará liquidez ilimitada a los bancos a través de operaciones de refinanciación pero ahora, con vencimiento a 12 meses, tratando de fomentar los préstamos bancarios, reactivar la economía en la eurozona y relajar las condiciones de financiación.

Pero el BCE además continúa en la senda de bajada de tipos de interés. Mi pregunta es si esta será la última de una serie de bajadas que han llevado los tipos desde el 4.25 hasta el 1%actual, o por el contario, se pueden anticipar mayores descensos. El BCE ha aumentado sustancialmente la liquidez, sin embargo, la falta de confianza provoca que ese dinero no circule y esa falta de movimiento es en gran parte, generadora del proceso deflacionista que estamos viviendo. Ahora bien, si las expectativas empiezan a mejorar, la gente deja de guardar el dinero debajo del colchón y comienza a incrementarse el movimiento de dinero, no estamos irremediablemente abocados a sufrir un periodo inflacionista? Será este temor a la inflación el que dirija las próximas actuaciones del BCE manteniendo el tipo al nivel actual o asistiremos a nuevos descensos en los próximos meses?

Fernando Lins Arantes Ramos 8 mayo 2009 - 12:16

El problema que veo yo sobre el tema de inyección de liquidez, tomando medidas, por ejemplo, de alargamiento del plazo de las operaciones de préstamos, desde 6 hasta 12 meses, es que se puede incentivar aun más a los bancos y las cajas a continuar acumulando deuda pública en sus balances en vez de financiar con operaciones de préstamos a las empresas y familias. La operación financiera de acumulación de deuda pública es muy sencilla: Los bancos se financian a 1% con el BCE y compran los bonos públicos que rinden anualmente más de 4%, por lo que sacan un margen de alrededor de 3%. Además, la deuda no consume recursos propios, se mete en cartera a vencimiento, por lo que no hay que valorarla a precios de mercado y así se evitan posibles pérdidas en un momento como el actual…

Natalia Martínez de Cestafe 9 mayo 2009 - 19:11

El BCE no ha dado el brazo a torcer ha esperado a su turno para mover pieza. Lo primero que tenemos que considerar antes de analizar la actuación del BCE es, como bien sabemos, la diferencia en los estatutos entre el BCE y la FED. El BCE tiene como objetivo primario alcanzar la estabilidad de precios, y de forma secundaria apoyar las políticas económicas generales a alcanzar estabilidad en los niveles de empleo y un crecimiento sostenible no inflacionista. En cambio el objetivo primario de la FED es conducir la política monetaria de EEUU persiguiendo el máximo nivel de empleo, estabilidad de precios y moderados tipos de interés a largo plazo. Esto es un tema de prioridades, el BCE se resistía a seguir inyectando dinero por su impacto en el corto-medio plazo en una reacción de hiperinflación, lo cual va en contra de su objetivo primario. El 30 de abril se publicaron los últimos datos de CPI y las previsiones anuales para la UE, aproximadamente 0.6%, con países como España con las últimas previsiones “alentadoras” de deflación, con el último dato ya en negativo de -0.1%…cuando el BCE busca ratios del 2%.

Ahora sí puede actuar para conseguir su segundo objetivo, dándole a la máquina de producir dinero porque tiene margen para hacerlo, y de momento 60.000m€ parecen poco. Probablemente veamos un goteo contínuo de 60 miles. Seamos precavidos y veamos cómo reacciona el mercado ante pequeñas inyecciones, mucho más fáciles de controlar que las ingentes cantidades de dinero que promete EEUU y que revolucionan a todo el sector.

¿Y cómo va a introducirlo en el mercado? Pues como comentaba Ignacio con una jugada a tres bandas (por cambiar del ajedrez al snooker) para abrir el mercado de préstamos bancarios todavía cerrados:
– facilita el préstamo del dinero de los bancos a las empresas alargando el plazo de devolución, para relajar el riesgo del banco,
– comprando cédulas hipotecarias, que es comprar deuda, pero eliminando factores políticos,
– bajando los tipos de interés al 1%.

Desde luego que siendo algo más optimista, sí que parece que poniendo más barato aún el dinero y bajando los riesgos se debería conseguir una mejoría, la pregunta es ¿será suficiente?

[…] el mal comportamiento del crédito en la zona euro durante los últimos meses. …Leer la noticia completaEconomy Weblog » El BCE da su brazo a torcer – IE Business […]

Javier LLorente González 13 mayo 2009 - 00:10

Buenas noches:

Siento el retraso, ya sabéis, esto de ser recién estrenado padre primerizo.

Leyendo vuestras opiniones, voy a suscribir la posible “paciencia” del BCE. Si es cierto tal y como hemos visto en otros análisis económicos, que en EEUU, las medidas que se están llevando a cabo son mas rápidamente implantadas que en Europa. Si bien es cierto, que finalmente Europa, termina realizando las mismas medidas que en otros países. Sirva de ejemplo como va bajando progresivamente los tipos de interés que ya se han situado en el 1%. Creo recordar que en clase siempre hablábamos de un suelo del 0,5%. Ya queda menos….

Haciendo referencia al comentario del profesor en cuanto a tipo de interés en el 2008, añado su evolución, para que podamos observar su tendencia a la baja en los últimos meses.

7/05/2009 1,00% bajada 0,25
2/04/2009 1,25% bajada 0,25
5/03/2009 1,50% bajada 0,50
5/02/2009 2,00% mantiene
15/1/2009 2,00% bajada 0,50
4/12/2008 2,50% bajada 0,75
6/11/2008 3,25% bajada 0,50
8/10/2008 3,75% bajada 0,50
2/10/2008 4,25% mantiene
4/09/2008 4,25% mantiene
7/08/2008 4,25% mantiene
3/07/2008 4,25% subida 0,25
5/06/2008 4,00% mantiene
8/05/2008 4,00% mantiene
10/4/2008 4,00% mantiene
6/03/2008 4,00% mantiene
7/02/2008 4,00% mantiene
10/1/2008 4,00% mantiene

Esta tasa ha oscilado en sus diez años de vida entre el máximo de octubre de 2000, cuando el BCE la situó en el 4,75 por ciento, y el mínimo del 1%

Con esta bajada, la cuarta de 2009, el BCE mantiene su compromiso de aportar liquidez al sistema financiero europeo.

Desde junio de 2003 hasta octubre del año pasado el BCE había mantenido una firme política monetaria de lucha contra la inflación (recordemos la obsesión de Trichet por controlar la inflación), y en seis años no recortó ni una sola vez los tipos.

Investigando en la prensa económica del día he encontrado que , Trichet anunció que el Consejo de Gobierno “ha decidido en principio” que el Eurosistema lleve a cabo compras de bonos denominados en euros emitido en la Eurozona y señaló que el Banco Europeo de Inversiones podrá participar en las operaciones de refinanciación de la institución desde el próximo 8 de julio.

Trichet ha mostrado como el BCE está dispuesto a comprar obligaciones garantizadas por unos 60.000 millones de euros. “Nuestra expectativa es introducir un programa de unos 60.000 millones de euros”. Los detalles de estas operaciones serán comunicados en la próxima reunión del 4 de junio.

El banquero francés reconoció que la economía mundial, incluyendo la de la zona euro, experimenta una “severa” contracción, que se mantendrá durante el presente año, y pronosticó que sólo se producirá una recuperación “gradual” en 2010. Es decir se esta inclinando por una evolución en V, cuando creo que estamos en W. Y como sigamos así con las propuestas de nuestro Gobierno en materia económica, España, se va a quedar en L, porque desde luego…

M. Sarachaga 18 mayo 2009 - 19:50

Están ciegos. Tan ciegos que no ven venir el “tsunami monetario” que tenemos encima. El transitorio periodo de deflación es como esa playa crecida cuando el mar se retira para formar la “super-ola”. Les agradecería que guardaran sus comentarios y los volvieran a leer dentro de 12 meses. Apunten el precio de hoy del petróleo, de los metales, de las materias primas y repásenlos en 12 meses. La base monetaria que se está creando es tal que no podrán esterilizarla fácilmente si no es a costa de detener el crecimiento, especialmente de aquellos como España que aun no hayan salido del agujero. Como suele ocurrir, la miopía es generalizada en economía. Saludos.

Anónimo 26 mayo 2009 - 12:24

[…] Hago un copy-paste (un cortapega de "toa" la vida) de un art

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