Archivo de la Categoría ‘Uncategorized’

By this time there is no doubt that the whole world is going through a change in terms of economic cycle. These last few days financial markets are reflecting the general uneasiness with the situation and the uncertainties regarding the future, while oil and food prices continue to increase. We could spend a lot of time discussing to what extent the problems are on the demand or on the supply side, although it seems fairly obvious that both sides are being affected, and therefore we are seeing a complicated environment of low growth and high inflation, which makes economic policy decisions more difficult than in traditional “demand side” crises.

But we may ask ourselves to what extent growth in emerging countries is being affected. Although we economists are well known for being great historians, i.e., we are very good at explaining what has happened after the event, we are not as adept at predicting the future. Hence, all of our forecasts are subject to significant errors, and even more so when we live in a context of high uncertainty that can change the underlying conditions fairly fast. But even though we know these limitations let’s look at what the experts are predicting will happen with growth in different parts of the world for this year and the next. And we will use the forecasts provided by the magazine The Economist, that has a fairly good record overall in terms of forecasts.

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El BCE ha adoptado la postura más racional en su reunión de hoy, subiendo los tipos de interés conforme al mensaje que había transmitido un mes antes, pero sin anunciar el inicio de un ciclo de endurecimiento monetario. De esa manera, deja clara su preocupación por la evolución de las expectativas de inflación y por los posibles efectos de segunda ronda, consigue un consenso dentro del Consejo y, evita una sobrerreacción de los mercados que pueda estrangular la actividad. Además se recuperan grados de libertad por si la situación se complica en los próximos trimestres. Mi opinión es que el enfriamiento del crecimiento en la última parte del año y la mejora de la inflación en 2009 (reconocida por las estimaciones internas del BCE), pueden dar paso a bajadas de tipos el año que viene.

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Ayer mismo en el blog, el profesor Antonio Zamora escribía sobre la más que probable subida de tipos con la que nos obsequiará el presidente del BCE en el mes de julio. Además, en el improbable caso de que no los subiera, ya la curva del euribor ha respondido con un tensionamiento de todos los plazos y, especialmente, con una subida del vencimiento a 12 meses hasta el 5,43%, tipo al que se referencian buena parte de los contratos financieros: préstamos hipotecarios, consumo, líneas de financiación a empresas, etc.

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After 7 decreases in the federal funds rate the Fed may stay put for a while. The latest statements by Chairman Ben Bernanke seem to indicate that the Federal Reserve will put a hold on its expansionary monetary policy and will keep the rate at 2%. We should remember that this rate has fallen from 5.25% to 2% in a relatively short time. Since the European Central Bank has maintained its rates, it is clear that this has played a key role in the weakness of the dollar in recent months.

Bernanke has indicated that even though there are still elements that will tend to keep economic growth at low rates, there is also an increasing concern about inflation, and about a weak dollar, two things that are clearly related. So following the traditional approach of the Fed, we can expect that rates will remain at 2% for some months. It is not likely, given the low growth, that there will be increases in interest rates in the near future, although some analysts think that this may occur before the end of the year. In order for this to happen, however, inflation pressures would need to decrease and growth resume at higher rates.

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La carrera meteórica de los precios de las materias primas y del crudo , impulsada por la demanda principalmente China e India, no da signos de reducirse impulsando el barril de petróleo hasta los 127 dólares, la tonelada de níquel a 60 mil dólares y el maíz a cinco dólares. Todos los productos se han apreciado, desde el universal carbón hasta el trigo -que ha escaseado a causa de la sequía- hasta el mercado del carbono a excepción de las mercancías tropicales, ya que el café, el azúcar y el cacao no han subido junto con los demás productos por una buena razón, no han entrado en la espiral de demanda asiática

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Ayer leía en “Financial Times” que el ministro de agricultura alemán abogaba por incrementar las exigencias medioambientales y sanitarias a países como China, India o EEUU si quieren seguir exportando productos alimenticios a Europa. Es decir, por si acaso en la próxima Ronda de Doha nos obligan a los europeos a rebajar nuestros aranceles, subamos las barreras no arancelarias para mantener el “statu quo”. Seguimos con lo de siempre, los países ricos no sólo ponen elevados aranceles a las importaciones agrícolas de los países del tercer mundo, sino que además subsidian las exportaciones de este tipo de productos y, a cambio, con la inestimable ayuda del FMI recomiendan a los países pobres que abandonen los cultivos tradicionales de subsistencia, por productos para exportar y obtener divisas.

Cuando los precios de los alimentos alcanzan niveles desorbitados, la lógica nos dice que es un buen momento para reducir los aranceles (23% de media en alimentos en la UE) y las ayudas al sector, que en Europa alcanzan los 50 mil millones de euros cada año (más de 100 euros al año por cada habitante de la UE). Esta sería nuestra mejor contribución al desarrollo de los países más pobres del mundo. Y este tema debería ser uno de los más importantes de discusión en las próximas elecciones al Parlamento Europeo pues en 2013 hay que renovar la PAC.

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As was expected by most analysts, the European Central Bank and the Bank of England kept their reference interest rates unchanged at 4 and 5% respectively. This is clearly a different path than the one we have seen in the United States, where the Federal Reserve has decreased interest rates aggressively in recent months. These different monetary policies showcase the different priorities central banks on both sides of the Atlantic have in the constant dilemma of deciding whether to fight against inflation or fight against weak growth.

The Federal Reserve is clearly more concerned about sluggish growth and the threat of a recession, than to reducing inflation, which is also relatively high because of the impact of high energy prices and increasing prices of other commodities including food products. In Britain and in continental Europe, in contrast, priority is given to the fight against high inflation, even in a context of slower economic growth. At this point it seems likely that neither European bank will lower interest rates before the end of the summer, when there are expectations that inflation may start to fall.

With these different policies, it is not unlikely that we will start hearing voices from across the Atlantic demanding more aggressive policies, based on the thought that Europe would not be helping the United States, or indeed the whole world, in its recovery from the present slowdown. The intensity of these calls may well depend on the future evolution of the US economy, given that the data released last week still showed growth, albeit slow, in the world’s largest economy.

Mientras en España los datos publicados en los últimos días (comercio minorista) siguen reflejando que el ajuste de la actividad se está produciendo de manera muy rápida, en EEUU se están descartando los escenarios más negativos de cara al medio plazo y gana adeptos la hipótesis de que esta recesión será como las últimas: corta y suave. No es que la información haya sido demasiado positiva, pero sí que ha mejorado las expectativas que se tenían sobre datos como el PIB o el empleo. En este sentido, es importante comprender que antes de la publicación de los principales datos económicos, agencias de información financiera como Bloomberg recopilan las previsiones de los principales servicios de estudios y es la desviación del dato real respecto a las estimaciones la que muchas veces suele mover el mercado. Además, en las salas de mercado suele haber analistas dedicados a seguir esas previsiones y realizar una rápida valoración de los datos publicados, para que los “traders” tomen sus posiciones con la máxima información.

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Nueve meses después de que se iniciaran las turbulencias en los mercados financieros puede afirmarse que la situación está aún lejos de resolverse. Continúa el deterioro del sector inmobiliario, los mercados de crédito siguen cerrados y se mantienen las primas en el mercado interbancario en niveles inquietantemente altos. Todo ello refleja que las medidas adoptadas por los principales bancos centrales para atajar el problema han tenido un impacto limitado. Y ello a pesar de la heterogeneidad del uso que han hecho de sus dos principales herramientas de política monetaria: i) cambios en el nivel del tipo de intervención y/o ii) cambios en la instrumentación de la política monetaria (inyección de liquidez). El mantenimiento de tipos por parte del BCE en la reunión de esta mañana, junto a la bajada de 25 p.b. (hasta el 5%) por parte del Banco de Inglaterra refleja esta dicotomía entre las autoridades monetarias.

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The euro has moved up quite fast in recent weeks, and some European politicians are complaining about the effects this strong euro will have on euro-zone exports. In fact the euro is approaching the 1.6 dollar exchange rate, and several analysts are asking not if, but when it will break that mark. So an important question is: what can we expect regarding the euro and dollar in the next weeks and months?
It is almost certain that the Federal Reserve will continue decreasing interest rates, even today. As long as the financial crisis continues and expectations continue to be negative, there is a need to control the effects on the real economy and to try to stimulate demand. And this, we know, increases the interest rate differential with a euro-zone where interest rates are unchanged, and where if interest rates eventually fall, it is quite clear that it will not be at the speed that the Federal Reserve has applied. Therefore, there is a short term fundamental reason for the dollar to continue to be weak, and for the euro to continue to appreciate.

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Mes tras mes, se va poniendo de manifiesto que uno de los grandes problemas a los que se va a enfrentar la economía española en el medio plazo es el de la financiación externa. Durante los años de euforia en los mercados de capitales, esa brecha entre una inversión equivalente al 32% del PIB y un ahorro bruto del 22% del PIB, se fue cubriendo sin problemas gracias a la financiación de los no residentes, especialmente, de inversores centroeuropeos. Entonces la locomotora española estaba funcionando a pleno rendimiento, en medio de un círculo virtuoso que no parecía tener fin. Y se ponía de manifiesto que un déficit de balanza por cuenta corriente no es un problema tan grave, cuando se pertenece a una unión monetaria en la que existe exceso de ahorro en busca de inversiones rentables. Pero a la vuelta del verano dos acontecimientos han complicado la situación: el cambio de fase en el ciclo económico español y, por tanto, la ruptura del círculo virtuoso anterior y la crisis en el sector financiero que ha secado la financiación.

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