Esta noche (20::00 horas) se conocerán por fin las conclusiones de la reunión de política monetaria de la Fed iniciada ayer y que puede considerarse la principal referencia del mes y quizás del año para los mercados financieros. La razón de semejante relevancia es que esta reunión puede marcar el principio del fin del experimento histórico de la expansión monetaria no convencional, iniciada por la Fed en 2008. La anticipación de esa posibilidad ha venido teniendo consecuencias claras en los mercados desde mayo, con la deuda pública global y los activos de las economías emergentes como principales damnificados. ¿Qué cabe esperar esta noche y cómo reaccionarán las cotizaciones?
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La política monetaria no convencional consiste en la compra directa de activos financieros por parte del banco central con el objetivo de presionar a la baja a las curvas de rentabilidades y así estimular la economía. Los inconvenientes de esta nueva política, practicada con especial intensidad en EEUU, Reino Unido y en Japón y propiciada por la ausencia de margen en la política monetaria convencional (tipos de referencia ya cerca de cero) y en la fiscal (deuda y déficit elevados), son claros: 1) distorsiona los precios relativos en los mercados de capitales creando un creciente riesgo de ajustes desestabilizadores; 2) difumina la percepción de riesgo en inversores y políticos; y 3) genera riesgos crecientes de tensiones inflacionistas a largo plazo, con el agravante de que neutralizarlos podría requerir en el futuro ventas masivas de títulos con consecuencias recesivas. Por eso, y ante la mejora de las perspectivas económicas a medio y largo plazo, la Fed no querrá previsiblemente esperar más tiempo y, en línea con el mensaje de junio de Bernanke (que apuntaba a que las compras cesarían por completo a mediados de 2014), preferirá empezar hoy la retirada.
Los anuncios y previsiones que esta noche publicará la Fed y que poco después explicará Bernanke, afectan de maneras diversas a las perspectivas de la política monetaria, pero las dos cuestiones más relevantes son: 1) la decisión sobre el inicio de la retirada de estímulos monetarios no convencionales y 2) las previsiones de tipos de los miembros del FOMC para 2016. En cuanto al primero, es probable que se anuncie una reducción de entre 5.000 millones USD (lo anticipado ahora en las encuestas) y 10.000 millones USD en las compras mensuales de títulos, exclusivamente de bonos del Tesoro. La Fed querrá previsiblemente no sorprender hoy al alza para evitar reacciones de pánico. De ser así, puede esperarse sólo un moderado impacto adverso sobre la renta variable (decisión descontada, pero no al 100%), pero no necesariamente sobre la deuda pública.
Para esta puede ser más relevante la segunda cuestión, la previsión de tipos para el final de 2016. Parece probable que el promedio de la mayoría de los pronósticos se sitúe entre el 2% y el 2,5%, después de que la media ajustada de previsiones para finales de 2015 se situase en junio en el 1,2% (es decir, que los tipos subirían unos 100 pb a lo largo del año, puesto que para 2014 no se esperaban aún subidas). El mercado cotiza ahora mismo menos de un 2,15% para diciembre de 2016, de manera que los riesgos están sesgados al alza (la cotización está en la zona baja del rango más probable). Un promedio del 2,5% o superior puede propiciar una fuerte caída en los precios de la deuda (repuntes de TIR de más de 30 pb) y caídas adicionales en la renta variable. En conjunto, dado que parece muy improbable que las previsiones se sitúen por debajo del 2% y que no es descabellado que resulten por encima del 2,5% (en el 3%, por ejemplo, aún estarían unos 100 pb por debajo de la función de reacción histórica), resulta razonable prepararse para el riesgo de correcciones.