Si los tipos de cambio son un buen termómetro de la situación y, sobre todo, de las expectativas de una economía, la debilidad del dólar es un claro reflejo de los problemas a los que se enfrenta el ciclo de actividad en EEUU. No es sólo que el dólar esté cotizando en mínimos frente al euro (1,54 $/€), además, el Dólar Index -formado por los tipos cruzados del billete verde frente a las seis principales divisas del mundo- estaría en los niveles más bajos de los últimos cuarenta años, con una caída acumulada del 40% desde enero de 2002.

El debate actual ya no es si la economía está o no en recesión, sino la duración del estancamiento en EEUU, es decir, si la salida va a ser rápida como en 2001 o la debilidad se extenderá durante varios años. De momento, las últimas noticias no son muy positivas. En la vertiente real, se perdieron 63.000 puestos de trabajo en febrero y el sector privado lleva tres meses destruyendo empleo. La bajada de la tasa de paro del 4,9% al 4,8% se produce porque 450.000 personas han dejado de buscar empleo en el último mes, ante la escasez de la oferta. También esta semana se anunció que la riqueza de las familias americanas se redujo en un 1% en el cuarto trimestre de 2005 (500.000 millones menos), que la morosidad se acerca al 6% (20% en “subprimes”) y que las ejecuciones de vivienda superaron el 2%. Según Moody´s, si los precios de la vivienda bajan otro 10%, el número de hipotecas con equity negativo (valor de la vivienda por debajo de la hipoteca) podría superar los 14 millones.

Todo ello y, las noticias de problemas en algún “hedge-fund”, provocaron nuevas tensiones en los mercados monetarios y de crédito en las sesiones de jueves y viernes. La prima de riesgo país de Italia superó los 60 puntos básicos y la de España se acercó a los 30 puntos básicos, niveles que no se veían desde hace mucho tiempo y que refleja la intensa huida hacia la calidad. La Reserva Federal, para intentar contrarrestar los problemas de liquidez, tuvi que anunciar una ampliación hasta 50.000 millones de dólares de sus objetivos de inyección en las subastas del 10 y 24 de marzo (hasta ahora inyectaba 30.000 millones) además de anunciar nuevas operaciones de repos por valor de otros 100.000 millones de dólares. Todo ello entre intensos rumores de que podría bajar tipos el lunes y de que el tipo de los fondos federales se puede situar por debajo del 2% en las próximas semanas (algo que descuenta el mercado con un tipo del bono a 2 años cerca del 1,5%). Por tanto, el panorama no es muy alentador.

El problema es que las autoridades económicas americanas parecen cómodas con un dólar débil, pues está ayudando a mejorar la aportación de la demanda externa al crecimiento, mientras que el BCE tampoco parece preocupado por el efecto negativo de la fortaleza del euro sobre el crecimiento, ya que está permitiendo moderar las presiones inflacionistas. El problema es que están jugando con fuego, pues un ajuste desordenado del dólar podría ser el golpe de gracia sobre una economía con unas enormes necesidades de financiación. Ya se empiezan a leer previsiones de 2 dólares por euro en el medio plazo, algo sinceramente muy preocupante.