Elecciones griegas

De nuevo estamos ante un fin de semana crucial, el enésimo de los últimos dos años. Los resultados de las elecciones de Grecia del próximo domingo 17 son muy inciertos pero, dado el rechazo mayoritario de la población a abandonar el euro, es poco probable que los partidos vencedores apoyen esta opción extrema. De hecho, la evolución del euro y de bolsas periféricas como la griega (+11% en la última semana), incluso, la española (más de un 3% en la semana), reflejan la apuesta de los inversores de que no se materializará dicho escenario. Es decir, los mercados parecen estar anticipando que Grecia no saldrá de manera inminente de la UEM, lo que no significa que se vayan a despejar las dudas a medio plazo.

Cabe esperar que la incertidumbre persista. Lograr una solución más estable, que permita reducir gradualmente las tensiones, exigiría que el partido ganador lograse rápidamente formar gobierno y renegociar con éxito el programa de reformas y la flexibilización de los objetivos fiscales con la UEM y el FMI. De no ser así, podríamos incluso entrar, por tercera vez desde mayo, en periodo electoral.

¿Qué pasará si Grecia se sale del euro?

Entre tanto, Europa está preparando planes de contingencia por si las elecciones de Grecia precipitan su salida de la UEM. Las medidas más agresivas se tomarían en Grecia, donde podrían establecerse controles de capitales y limitarse la retirada de efectivo de cajeros. El gráfico adjunto muestra el intenso flujo de caída de depósitos (30% desde 2009), parte de los cuales han huido al exterior.

El papel del Banco Central Europeo (BCE)

En el ámbito europeo, cualquier iniciativa eficaz pasaría por la intervención del BCE, única institución de la UEM con recursos y agilidad suficiente para frenar el contagio: tendría que hacer compras masivas de deuda, que podrían complementarse con nuevas inyecciones de liquidez a largo plazo a los bancos y bajadas de tipos de interés. Además, con vistas a medio y largo, las medidas verdaderamente relevantes deberían aprobarse en el Consejo Europeo del 28 y 29 de junio (podían filtrase detalles en la reunión del Ecofin y del Eurogrupo la semana anterior).

La Reunión del G-20

También es previsible que, en la próxima reunión del G-20 (17-19 de junio), puedan tomarse algunas iniciativas globales, como incrementar la capacidad financiera del FMI, medidas coordinadas de estímulo monetario o aumentar la presión sobre Alemania para que dé pasos agresivos en la solución de la crisis.

La deuda pública española

Lo que es evidente es que España no podrá resistir demasiado tiempo con su tir a 10 años cerca del nivel sicológico del 7%. En este sentido, la próxima semana el Tesoro español tendrá que hacer frente a sendas subastas de letras a 12 y 18 meses, así como de bonos a medio plazo, lo que supondrá una auténtica prueba de cómo ha podido verse afectada su capacidad para seguir financiándose en el mercado.

En cualquier caso, lo realmente grave no es el nivel que ha alcanzado la tir, sino que, según ha quedado demostrado con la reacción negativa a la ayuda financiera concedida el pasado fin de semana, son necesarios pasos más decididos para resolver la crisis. También es verdad que en niveles de tir como los que actualmente tiene España, el BCE compró deuda italiana en noviembre. Por tanto, ahora sí que estamos en el tiempo de descuento.