El Parlamento griego ha dado el visto bueno a las líneas generales del nuevo programa de ajuste, salvando el primer obstáculo para la liberación del quinto tramo del rescate de 2010 y para el acuerdo sobre un nuevo plan de asistencia financiera internacional. Tal como se esperaba, el resultado ha sido incierto hasta el último momento y las posiciones del gobierno y la oposición han sido totalmente opuestas. Pero, finalmente, la decisión se ha adoptado por un margen algo menos estrecho de lo previsto: 155 votos favorables, 138 en contra y 5 abstenciones.

No obstante, sigue pendiente la votación de las medidas concretas para implementar el ajuste, que está prevista para mañana. El resultado favorable de la votación de hoy y el previsible apoyo de la oposición conservadora a algunas de las medidas más discutidas en el seno del PASOK (recortes de gastos y privatizaciones) permiten ser moderadamente optimistas.

El nuevo programa de ajuste de Grecia incluye medidas de dos tipos:

1) Medidas de austeridad por importe de 28.400 millones de euros (12% del PIB) para el periodo 2011-2015, que se distribuyen, a partes casi iguales, en una reducción de los gastos (reducción de personal y reestructuración del sector público, recortes de gastos en sanidad, defensa y prestaciones sociales, etc.) y un aumento de los ingresos (subida selectiva del IVA, aumento de cotizaciones sociales, lucha contra el fraude, eliminación de exenciones, recargo impositivo para las rentas altas, etc.).

2) Privatizaciones de empresas y otros activos públicos por valor de 50.000 millones de euros hasta 2015.

Durante la mañana, las noticias acerca de un posible cambio de opinión de aquellos diputados del PASOK que pensaban rechazar el ajuste y del apoyo de otros de la oposición llevaron a los mercados a anticipar la aprobación del plan. Esta posibilidad favoreció un movimiento alcista en las bolsas y una reducción de las primas de riesgo, que se han mantenido con la confirmación de la misma.

El Ibex se encuentra entre los índices europeos que mejor comportamiento han registrado, con una subida en la jornada del 2,08%, al igual que el italiano (lo ha hecho en un 2,05%). En cuanto a las primas de riesgo, la española ha caído 15 pb hasta niveles inferiores a los 260 pb (hace tan sólo 3 sesiones alcanzó un máximo en torno a los 290 pb), mientras que las de Portugal, Irlanda e Italia se moderan 50, 15 y 10 pb, respectivamente. El euro se ha apreciado, habiendo llegado a situarse por encima de 1,44 eur/usd. Por tanto,

– La aprobación del programa de ajuste por parte del parlamento griego –es poco probable que en la votación de mañana sufra un bloqueo- elimina el riesgo de un impago inminente: el FMI liberará los fondos correspondientes al quinto tramo del primer plan de rescate y se salva uno de los principales obstáculos para la aprobación del segundo.

– Previsiblemente, durante la segunda semana de julio se irán conociendo los principales detalles del segundo plan de rescate de Grecia, incluyendo cómo se concretará la participación de las entidades privadas en la refinanciación de Grecia.

– El siguiente escollo será cómo instrumentar esta participación del sector privado para que su seguimiento, por un lado, sea mayoritario y voluntario (idealmente, evitando una declaración de impago por parte de las agencias) y, por otro, pueda ser “vendido” a la opinión pública de los países acreedores (bastante hostiles, en el caso de Alemania y Finlandia). Las principales directrices de la propuesta de los bancos franceses han tenido una favorable acogida por parte de otros acreedores, generando cierto optimismo sobre una solución, al menos, temporal de la crisis.

Se trata en definitiva que por cada 100 euros que lleguen a vencimiento en los próximos tres años, 50 euros se reinviertan en un bono emitido por Grecia a treinta años con rentabilidad entre el 5,5% y el 8%, otros 20 euros se utilizarán para comprar bonos cupón cero emitidos por un AAA europeo que permitan cubrir el principal de los bonos a 30 años y el resto se reembolsará a los bancos.

– Finalmente, conviene recordar que, con este segundo plan de rescate, el principal objetivo de las autoridades europeas es ganar tiempo no para que Grecia pueda recuperar una situación de solvencia (los mercados ya han interiorizado el escenario más adverso, reestructuración, como un suceso casi inevitable), sino, verdaderamente, para que los países con mayor riesgo de contagio puedan reactivar sus economías y se refuerce el sector financiero. Además, por si este objetivo no se lograse, deberían aprovechar este tiempo para diseñar un “plan B” que incorpore adecuados cortafuegos y planes de contingencia, aplicables caso por caso, que logren: (i) aislar los países con problemas graves y darles solución; y (ii) desvincular el riesgo financiero del riesgo soberano, tanto en un contexto nacional como europeo.

 Por tanto, se ha dado un paso en la buena dirección, pero todavía queda mucho partido por jugar.