Archivo de 2011

The eurozone crisis has gone on for months and the strategy of Germany appears to be brinkmanship: push peripheral countries to the edge of the cliff and let the markets attack, in hopes that the spreading panic will force the governments of these countries to agree to demands for more central fiscal authority (but not co-responsibility) and deeper austerity. Leave them tottering on the cliff’s edge, the Germans appear to be saying, and they will give us what we want. Seguir leyendo…

El próximo jueves, el Banco Central Europeo (BCE) nos puede obsequiar con una nueva bajada de los tipos de interés. Efectivamente los analistas están descontando, que el 8 de diciembre, habrá un recorte del tipo de intervención de 0,25 puntos hasta situarlo en el 1%[1]. Sin embargo, como veremos más abajo, nadie nos asegura que esta bajada sea efectiva para salir de la crisis ya que los bancos de la Eurozona que reciben esta liquidez más barata del BCE en vez de utilizarla para dar más crédito, la podrían dedicar por motivos de precaución, y más a final de año, a aumentar sus reservas bancarias por encima de la exigencia legal.

¿La política monetaria expansiva que está haciendo el BCE nos puede ayudar a salir de la crisis?

Vayamos por partes: en principio, una bajada de los tipos de interés del crédito del BCE al sistema bancario aumentará la Base Monetaria (BM). (Para entender mejor la terminología y los detalles de este post se aconseja la lectura de: El multiplicador monetario y los multiplicadores de los depósotos y del crédito.)

La BM crece muy rápidamente.

1)    En la Zona Euro la BM ha estado creciendo muy rápidamente (ver gráfico 1). El BCE está inyectando liquidez al sistema, es decir, aumentando la BM por todas las vías posibles: 1) dando crédito barato a los bancos, 2) comprando títulos de deuda pública, especialmente periféricos, en el mercado secundario (operaciones de mercado abierto) y 3) comprando dólares a otros Bancos Centrales.

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El INE publicó esta semana la estadística del año 2010 sobre actividades en I+D donde se muestra que, el gasto español en I+D, en términos absolutos, registró un aumento del 0,1%, con respecto a 2009.

Desgraciadamente, como consecuencia de la crisis, el gasto empresarial en I+D experimentó una disminución del 0,8% con respecto a 2009. Según los datos del INE en el año 2010, el gasto total en I+D en españa fue de 14.588 millones frente a los de14.582 millones de euros del año pasado. Tanto en 2009 como en 2010 el gasto de I+D ha sido el 1,39% del PIB.

La administración pública, que no incluye ni instituciones privadas sin fines de lucro (ipsfl) ni universidades, aumenta el gasto en un 0,1% con respecto al año 2009 , la administración pública  (sin incluir ipsfl ni universidades) respresenta un 20% del gasto total en I+D (son 2.930.562 miles de euros ). La administración publica + universidades + ipsfl  representa un 48,5% del gasto en I+D (que son 7.082.012, miles de euros) cuyo incremento en gasto en I+D con respecto al año 2009 es de 0.9 %.

Gasto en I+D en España como % del PIB 

Fuente: INE, 2011

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El Ministerio de Trabajo e Inmigración de España publicó ayer los datos de paro registrado y afiliación a la Seguridad Social correspondientes al mes de noviembre. Las cifras vuelven a ser muy negativas.

El empleo

La evolución de la afiliación refleja una pérdida en noviembre de 111.783 personas, una caída que es el doble a la registrada hace un año. Si quitamos el efecto estacional, la afiliación suma ya siete meses de caídas.

El desempleo

Por su parte, el paro registrado del mes de noviembre subió en 59.536 personas lo que ha elevado la cifra de desempleados registrados en las oficinas del INEM hasta los 4,42 millones de personas, un nuevo record histórico en dicho registro. En términos desestacionalizados el paro lleva 11 meses de subidas.

Recesión económica en el 4º trimestre de 2011 y en el 1º de 2012

Estos datos son coherentes con una caída del PIB en el cuarto trimestre del año. Desgraciadamente, es muy probable que se contraiga también la economía en el primer trimestre del año que viene, por lo que se seguirán reduciendo los afiliados a la Seguridad Social. Además, si bien en los últimos cuatro años se perdió empleo sobre todo en la industria (800.000) y en la construcción (1,5 millones) parece, sin embargo, que a partir de ahora los servicios van a tomar el relevo y se va a empezar a destruir empleo en la sanidad, educación (profesores interinos), las administraciones públicas, el sector financiero, el comercio minorista, etc. Seguir leyendo…

Ayer el departamento de Trabajo de los EEUU informó que la tasa de paro en Noviembre cayó hasta el 8.6%, la cifra más baja en 32 meses. En Octubre el paro fue del 9%. Esta bajada del desempleo es una prueba más de que la economía de EEUU sigue su camino para recuperarse de la peor crisis económica desde la Gran Depresión, pero el ritmo de mejora no es todavía lo suficientemente rápido. Efectivamente, los niveles de desempleo siguen siendo muy elevados.

Durante noviembre los sectores con crecimiento del empleo fueron el comercio minorista, que añadió 50.000 puestos de trabajo, los servicios profesionales 33.000, los restaurantes y hoteles con 22.000 empleos y sector sanitario con 19.000. El sector manufacturero aumentó en sólo 2.000. En cambio la construcción perdió 12.000 puestos de trabajo, y dentro de los 20.000 empleos eliminados en el sector público, los gobiernos municipales y estatales perdieron el mes pasado 16.000 empleados y han despedido a 430.000 desde febrero de 2010.

Si se mantiene este ritmo de crecimiento del empleo pasarán más de dos décadas antes de que EEUU vuelva a tasas de paro  previas a la recesión. Es decir, si bien la economía sigue recuperándose de la peor recesión desde la Gran Depresión, el ritmo de mejora no es suficiente ante las enormes pérdidas de empleo que trajo la recesión. De hecho, la tasa de paro se ha mantenido por encima del 8 por ciento desde febrero de 2009, la racha más larga desde comienzos de 1948, cuando se comenzó a registrar estos datos.

En el año 2002 se aprobó en Austria una reforma laboral cuyos planteamientos iban encaminados a mejorar la protección de los trabajadores y a reducir el coste del despido, simultáneamente. Era el origen del modelo austriaco, que el Partido Popular lleva en su programa electoral y que el nuevo gobierno de Mariano Rajoy tendrá el encargo de implantar en España. Este modelo, además, fue uno de los temas centrales de la parte económica del debate televisivo que enfrentó a los dos candidatos a la presidencia del Gobierno.

 El modelo austriaco, tal como se puso en funcionamiento en dicho país,  consistía en lo siguiente: los empleadores contribuyen anualmente con un 1,32% del salario libre de impuestos a la constitución de unas cuentas de salario individuales, nominativas de cada trabajador. A cambio de eso –y este asunto es el fondo del debate- la indemnización por despido se reduce sustancialmente o incluso desaparece. Es decir, el empresario empieza a dotar, mes a mes, un fondo que sustituye a una hipotética –el trabajador podría no ser despedido nunca- indemnización por despido.

El trabajador, a medida que acumula años de trabajo va viendo crecer el volumen de los recursos depositados en su cuenta nominativa. Dichos recursos acumulados en la cuenta pueden utilizarse en el caso de que el trabajador quede en desempleo o, de no ser así, en el momento de su jubilación. Una de las grandes ventajas de este sistema radica en que si el trabajador cambia de trabajo su cuenta permanece, por lo que al cambiar de empleo el trabajador no está renunciando a la potencial indemnización por despido que percibiría en caso de permanecer en su empleo y ser eventualmente despedido en algún momento del futuro. Se favorece por tanto la movilidad de los trabajadores y se incrementa el ahorro.

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¿Qué es la Base Monetaria?

 Para calcular los multiplicadores y entender sus efectos sobre la economía es preciso definir en primer lugar la Base Monetaria (BM) (1). Recordamos que la BM es el valor de todos los billetes y monedas en manos del público (EMP) mas las reservas bancarias o legales (RL). Esta relación se expresa en la siguiente ecuación:

BM = EMP+RL (1)

Las RL son los billetes y monedas que el sistema bancario tiene en sus sucursales y oficinas para hacer frente a sus necesidades de ventanilla (2). Seguir leyendo…

Con los mercados de financiación mayorista cerrados, es decir, con las vías de redistribución de liquidez del sistema financiero mundial funcionando bajo mínimos, los grados de libertad que solían tener los bancos para gestionar su tesorería cada vez se reducen más, lo que provoca una acaparación de liquidez por encima de los requisitos legales (coeficiente de caja). Esto explicaría que el exceso de liquidez del sistema financiero europeo respecto a estos requisitos sea de unos 250.000 millones o, que el BCE, no haya conseguido drenar esta semana la liquidez inyectada a través de las compras de bonos periféricos. En este último caso, mientras el BCE intenta drenar la liquidez con depósitos a una semana, los bancos prefieren colocar día a día el excedente en la facilidad de depósito, aunque pague menos que el depósito a semana (0,5% frente al 0,62%).

En esta tendencia de “preferencia por la liquidez” del sistema financiero europeo se detectaban problemas a la hora de conseguir financiación en dólares, con precios muy elevados en las últimas semanas. Lo anterior ha obligado a realizar una intervención coordinada a los bancos centrales de UEM, EEUU, Reino Unido, Japón, Canadá y Suiza para garantizar el suministro de liquidez en dólares. Con este fin, han adoptado las siguientes decisiones:

– Prolongar hasta el uno de febrero de 2013 las líneas swaps en dólares acordadas previamente.
– Ajustar el coste de la financiación que prestan a las entidades, abaratándolo en 50 pb. De este modo, todas las operaciones que se lleven a cabo a partir del cinco de diciembre de 2011 se adjudicarán a un tipo fijo igual al tipo OIS del dólar más 50 pb.
– Reducir, en el caso de las inyecciones de liquidez a plazo de tres meses en dólares, el margen inicial aplicado sobre el colateral del 20% al 12%. Además, se actualizará semanalmente el tipo de cambio del euro frente al dólar para valorar el cumplimiento de los márgenes de garantía exigidos en las operaciones.
– Establecer líneas bilaterales de inyección de liquidez para ampliar las monedas, distintas de la propia, en la que ofrecen financiación. En el caso del BCE, además de dólares de EEUU, podría dar financiación en francos suizos, yenes, libras esterlinas y dólares canadienses. Estos acuerdos estarán en vigor hasta el uno de febrero de 2013.

Teniendo en cuenta que sólo los bancos centrales tienen grados de libertad en estos momentos para afrontar el enfriamiento de la actividad en la OCDE y los problemas del sector financiero (la estabilidad financiera debe ser un objetivo tan importante como el de inflación) se debe valorar muy positivamente está decisión concertada, más que por su importancia cualitativa, por el compromiso de los bancos centrales de garantizar que no se produzcan problemas de liquidez en mercado.

La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) estimó ayer que el Producto Interno Bruto (PIB) de España crecerá 0,7% este año, y la tasa de desempleo se mantendrá muy alta en el siguiente bienio. Precisó que se esperan crecimientos del PIB del 0.3% en 2012 y 1,3% en 2013.

El motor de este bajo crecimiento serán las exportaciones (ver cuadro).  Este escenario optimista de crecimiento solo se alcanzaría si el gobierno de Mariano Rajoy aprueba las reformas estructurales pendientes: la fiscal, bancaria, laboral, de la sanidad, Administraciones Públicas, vivienda, etc. que generen la necesaria confianza en los empresarios e inversores extranjeros que permita estimular la parte productiva de la economía. Si finalmente se diese esta difícil combinación de reformas, confianza e inversión España entraría en la senda del crecimiento económico y se salvaría de una recesión, tal como apuntó ayer la OCDE. 

El paro en España

Sobre la tasa de desempleo, la OCDE publicó que prevé que se ubique el año que viene en el 23%. Lo que puede suponer cerca de 5,3 millones de desempleados. En 2013 la tasa de desempleo descenderá un poco, dos décimas, hasta situarse en el  en 22.7% de la población activa (ver cuadro).  

Países en recesión

El informe sobre perspectiva económica 2012 de la OCDE estima una caída del 3% para Grecia (1,6% este año) 3,2% para Portugal (1,6%), 0,5% para Italia y 0,6% para Hungría.

Países con crecimiento positivo

En tanto, Francia y España crecerán 0,3% en 2012, mientras Gran Bretaña lo hará 0,5%.

Sobre el índice de precios al consumidor lo ubicó con alza de 3% para este año, 1,4 en 2012 y 0,9% en 2013 (ver cuadro).

A falta de informaciones más concretas parece que Merkel y Sarkozy ultiman un plan para crear un “club de supereuropeos” en el que estarían además de Francia y Alemania, Austria, Holanda y Finlandia. Según los últimos rumores (repito que hasta la fecha no hay más que rumores), estos cinco países emitirían el equivalente a unos eurobonos pero avalados sólo por los cinco Estados Miembro, es decir, unos súper-eurobonos.

El tipo de interés, ligeramente superior al que paga ahora Alemania, rondaría el 2,5%. Estos países utilizarían su elevada reputación en los mercados financieros (la deuda de todos ellos tiene la calificación triple A) para financiarse a costes bajos y para evitar el contagio desde los países periféricos. También, estos “súper-eurobonos” podrían servir para atraer fondos con los que ayudar a países en problemas siempre y cuando estos países cumplan con unos requisitos presupuestarios y con un paquete de reformas necesarias. Se trataría de diseñar un nuevo Pacto de Estabilidad sin  necesidad de reformar tratados y con más garantías de ser cumplido ya que su incumplimiento conllevaría el cierre del grifo de la financiación a bajo coste. Seguir leyendo…