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El próximo jueves, el Banco Central Europeo (BCE) nos puede obsequiar con una nueva bajada de los tipos de interés. Efectivamente los analistas están descontando, que el 8 de diciembre, habrá un recorte del tipo de intervención de 0,25 puntos hasta situarlo en el 1%[1]. Sin embargo, como veremos más abajo, nadie nos asegura que esta bajada sea efectiva para salir de la crisis ya que los bancos de la Eurozona que reciben esta liquidez más barata del BCE en vez de utilizarla para dar más crédito, la podrían dedicar por motivos de precaución, y más a final de año, a aumentar sus reservas bancarias por encima de la exigencia legal.

¿La política monetaria expansiva que está haciendo el BCE nos puede ayudar a salir de la crisis?

Vayamos por partes: en principio, una bajada de los tipos de interés del crédito del BCE al sistema bancario aumentará la Base Monetaria (BM). (Para entender mejor la terminología y los detalles de este post se aconseja la lectura de: El multiplicador monetario y los multiplicadores de los depósotos y del crédito.)

La BM crece muy rápidamente.

1)    En la Zona Euro la BM ha estado creciendo muy rápidamente (ver gráfico 1). El BCE está inyectando liquidez al sistema, es decir, aumentando la BM por todas las vías posibles: 1) dando crédito barato a los bancos, 2) comprando títulos de deuda pública, especialmente periféricos, en el mercado secundario (operaciones de mercado abierto) y 3) comprando dólares a otros Bancos Centrales.

El coeficiente de efectivo (e) aumenta.

2)  El coeficiente de efectivo (e), que se define como el porcentaje de billetes y monedas en manos del público (EMP) en proporción de los depósitos bancarios (D), e=EMP/D, también está aumentando. Ello se debe a que el público, ante el temor de una ruptura del euro, desconfía del valor futuro de sus depósitos por lo que, por un lado, reducen sus depósitos (D), que es el denominador del coeficiente  y, por otro, atesoran mayor cantidad de billetes y monedas que es el numerador (EMP), por tanto, el coeficiente de efectivo (e) aumenta.

El multiplicador monetario se reduce

 3) Al aumentar el coeficiente de efectivo (e) el multiplicador del dinero (e + 1 / e+c) se reduce. (También está ocurriendo que los bancos de la Eurozona que reciben liquidez del BCE en vez de utilizarla para dar crédito la dedican a aumentar sus reservas bancarias por encima de la exigencia legal. Las reservas bancarias se componen de las reservas legales obligatorias + exceso de reservas. Como consecuencia el coeficiente de caja (c = Reservas bancarias/Depósitos), está aumentando lo que también reduciría el multiplicador).

La M3 crece menos que la BM

4) Por tanto, a pesar del fuerte aumento de la base monetaria (BM), la cantidad de dinero (M3) no crece en la misma proporción porque el multiplicador se reduce (ver gráfico 2). Es preciso recordar que la cantidad de dinero (M3) depende de la Base Monetaria (BM) y también del multiplicador monetario, de acuerdo con la siguiente formula M3 = BM (e + 1 / e+c).

 La velocidad de circulación del dinero se estanca

5) La velocidad de circulación del dinero (V)  que tuvo una caída importante durante los primeros años de la crisis, podría estar ahora en una situación de estancamiento.

¿Qué es la velocidad de circulación del dinero (V)? Es el número de veces que una unidad monetaria (un euro) cambia de manos durante un año. El descenso de V no es otra cosa que la reducción del número de transacciones efectuadas en un periodo. Los primeros intentos de explicar la ligazón entre la cantidad de dinero y las variables reales de la economía fueron establecidos por la teoría cuantitativa del dinero. La expresión básica atribuida al economista I. Fisher se puede sintetizar en:

M x V = P x y   (a)

Siendo “M” la cantidad de dinero (M3), “V” la velocidad de circulación del dinero, es decir, el número de veces que una unidad monetaria se utiliza durante un año, “P” el índice de precios (medido por el IPC o por el deflactor del PIB) e “y” el producto o renta nacional en términos reales (medido por el PIB real).

Diferenciando la igualdad (a) y dividiendo el resultado obtenido por esa misma igualdad  (a) se llega a:   

(ΔM/M) +(ΔV/V)  =  (ΔP/P)  + (Δy/y)

 ΔM/M=  crecimiento porcentual de la cantidad de dinero (ofera monetaria o M3)

ΔV/V= crecimiento porcentual de la velocidad de circulación del dinero

  ΔP/P = inflación

Δy/y = crecimiento del PIB real 

La economía de la Eurozona también se estanca

7)  Por todo lo dicho más arriba parece que la suma de (ΔM/M) +(ΔV/V) es muy baja; por tanto la suma  (ΔP/P)  + (Δy/y) también será muy baja. Lo que parece coherente con un estancamiento económico (crecimiento 0) en la Eurozona y con una inflación relativamente baja (2%).  

Conclusión

La transmisión de la política monetaria es compleja. Crecimientos en la base monetaria (BM) no aseguran el crecimiento de la cantidad de dinero (M). Pero es que además aumentos en la cantidad de dinero no aseguran la expansión de la demanda agregada. La política monetaria sirve bastante bien para controlar los precios y también para frenar la actividad económica, es decir, puede restringir la demanda agregada, pero, en épocas de crisis, no es seguro que sirva para expandir la economía.


[1] Si esto sucediera el corredor de tipos se situaría en el 0,25% para las facilidades de depósito y en el 1,75% para las facilidades de crédito.

Comentarios

Iker 5 Diciembre 2011 - 21:29

Pero si los bancos acumulan el dinero que se les presta, dejan de ser utiles!. Es como decir, tu prestame hoy todo a 1%, que mañana cuando vea lo que voy a hacer con ello lo utilizo…. si yo tengo que justificar para que quiero un credito, los bancos deberian hacer lo propio con el BCE, y si no cumplen, bueno les cierras el grifo y les reclamas el credito vivo.

Por cierto, algun comentario sobre la reforma fiscal de la UE?, habra armonizacion fiscal?, aunque solo sea en el IVA ya seria un paso, no se pueden dejar diferencias del 20% de un pais a otro en el impuesto de sociedades…..

Victor 8 Diciembre 2011 - 10:50

Solo un comentario, hablamos de generar liquidez al sistema bancario, bajando el tipo de interes y generando mayor credito. Ante el temor por parte del público de la ruptura del euro quienes disminuirian sus ahorros en el sistema bancario, el sistema bancario veria afectados sus depositos incluso por debajo de las reservas legales, ¿ante ello ello como actua el BCE?.

[…] como señalábamos el martes el Banco Central Europeo (BCE) ha reducido hoy los tipos de interés en 0,25%, dejándolos en el 1%. […]

Luis Fiestas 8 Diciembre 2011 - 19:06

A continuación mi razonamiento, por el cual, creo deducir que, lejos de subir el “e”, más bien bajará:

“Si la gente tiene miedo a que se desintegre el euro, ¿por qué va a querer tener más efectivo?

Los billetes y monedas de euro pueden parecer más seguros que los depósitos,

pero si el euro desaparece, el valor de esos billetes y monedas también lo hará.

Distinto sería si la gente liquidara sus depósitos y comprara dólares, o una cesta de monedas “fuertes”.

En tal caso el e sube temporalmente, pero inmediatamente se invierte en divisas, con lo que el BCE tiene que destruir ese efectivo,

así que al final, el “e” incluso baja…”

Saludos

Andres 8 Diciembre 2011 - 20:04

Estoy viendo el telediario, y acaban de decir que el BCE, hoy ha dado una de cal y otra de arena, porque ha bajado los tipos de interés, pero se niega a comprar más deuda. De estas dos opciones, Cual es más interesante para la economía europea? Y para la española?

Un saludo

Rafael Pampillón 8 Diciembre 2011 - 20:33

La compra de deuda

Luciano Verdi 14 Diciembre 2011 - 09:37

La tan ansiada “política expansiva”….a quién beneficia?

La instrumentación de esta política a través de la rebaja del tipo de interés por el BCE no beneficia a la productividad ni la competitividad, ya que no se traduce en los créditos que sistema bancario debería conceder a las empresas. Todo lo contrario, solo beneficia al sistema bancario que dedica esa ventaja de obtener dinero “más barato” a otros fines. Para explicar esto basta simplemente con ver lo ocurrido en la subasta de Letras del Tesoro de España del pasado martes 13 de diciembre. La subasta de letras a 12 y 18 meses arrojó las siguientes cifras: el Tesoro colocó deuda por 4.941 millones de euros. La demanda en el mercado de deuda fue de 18.277 millones de euros, de los cuales solo 800 millones de euros correspondieron a la demanda de particulares. De esto se deduce que 17.477 millones de euros corresponden a la demanda de entidades financieras. Por las letras a 12 meses se pagaba un interés del 4,088% y por las letras a 18 meses un interés del 4,25%.¿Por qué son las entidades financieras las que más demandan en el mercado de deuda?

Creo que la mayor liquidez otorgada a la banca a través de una rebaja de los tipos de interés tiene una única finalidad y es lograr estabilizar el mercado de deuda, en lugar de conseguir una mejora de la productividad y de la competitividad de la economía.

Una frase lo dice todo… “Eso sin mencionar el negocio que supone pedir prestado al BCE al 1% para invertir en letras a más del 4%.”
(http://www.cincodias.com/articulo/mercados/demanda-particulares-alivia-presion-tesoro-emitir-letras/20111214cdscdimer_2/)

La política expansiva puede ser una decisión acertada… pero depende mucho de cómo se use.

Luciano Verdi 16 Diciembre 2011 - 10:00

He leído un artículo publicado esta semana en expansión: (http://www.expansion.com/2011/12/15/empresas/banca/1323989627.html) y no puedo hacer más que reafirmarme en mi comentario anterior. Sólo voy a agregar que, la operación por la cual el sistema bancario capta dinero, en forma de crédito, del BCE para después invertirlo en deuda pública emitida por el Tesoro (o a la inversa, primero invierte en deuda pública y después acude a solicitar crédito al BCE) se denomina carry trade, y produce, en mi opinión, un efecto muy positivo sobre la cuenta de resultado de los bancos, y un efecto pernicioso sobre la economía rea ya que impide que el dinero emitido por el BCE llegue a las empresas en forma de crédito más barato.

María 30 Diciembre 2011 - 19:06

Muy buenas,
no sé si esto es confuso o no me ha quedado claro.
El BCE por una parte baja el tipo de interés al 1% no se sabe con que fin es, supuestamente es el de asegurar el acceso a la liquidez de la banca y el buen funcionamiento del mercado, ¿no?
Pero tengo conocimientos de que a las empresas ahora el dinero les cuesta más que nunca.
¿No debería haber un control sobre esto? quiero decir.¿No se deberían tomar medidas para que ese dinero llegue a la gente, a los consumidores, a los que pueden reactivar la economía con más fluidez y menos coste a las empresas ?

Por otro lado el presidente del BCE anunció que no se iba a producir más compra de deuda pública.¿ No es esto un error? Quiero decir ahora más que nunca hay un elevado número de parados, es decir un elevado gasto público
¿No sería mejor la compra de deuda que esa bajada de interés para reactivar la economía?
¿No es el objetivo del BCE rescatar a los países con problemas para tener un crecimiento más sostenible?

[…] 1) El multiplicador monetario (M3) y los multiplicadores de los depósotos y el crédito. 2) La transmisión de política monetaria: bajada de tipos de interés del BCE., 3) ¿Qué es la velocidad de circulación del dinero?, 4) […]

Nimisha 14 Marzo 2012 - 12:07

Cuando se habla de parada te9cnica de la ooncemeda se me pone peor cuerpo que cuando se hablaba hace ahora un af1o de la posibilidad del corralito espaf1ol en este mismo blog.El af1o pasado opte9 por invertir todo en mejorar la seleccif3n de las materias primas, compre9 maquinaria que me ha permitido mejorar la eficacia del sistema de produccif3n, me gaste9 la pasta en formacif3n, reconozco que no era mucho pero me ha permitido pasar la burbuja navidef1a con suficiente solvencia y dignidad, y sobre todo hacer la previsif3n de lo que vendere9 la prf3xima navidad, tiempo mednimo de curacif3n que necesitan los jamones, y lo he vuelto a invertir todo…..Y ahora todo ese esfuerzo para nada, porque si lo que pronostica este post se cumple me veo detre1s de otros jamoneros, de blanco o de iberico que ya no han salado esta campaf1a porque tenedan una super produccif3n que no han podido sacar a la venta.Si los parados se pasan al choped los jamoneros no venden, y si los jamoneros no venden los mataderos no matan, los transportistas no circulan y las granjas no crian, y los piensos se estancan…….bfQuie9n se salvare1? bfExisten las burbujas en todos los sectores por igual? bfDf3nde este1n las alternativas? bfLa burbuja me1s gorda la tiene el Estado?Me voy a tener que ir quitando de este blog poco a poco….Saludos!Vota el comentario: 0 0

ANA 18 Febrero 2013 - 11:41

YO AUN NO ENTIENDO COMO ES QUE UNA BAJADA DEL TIPO DE INTERES POR PARTE DEL BCE, ES UNA MEDIDA PARA SALIR DE LA CRISIS, SI LOS BANCOS ENVEZ DE PRESTAR ESTE DINERO, LO GUARDAN COMO RESERVA PARA CUALQUIER EVENTUALIDAD FUTURA.

CREO QUE EL BANCO CENTRAL DEBERIA DE INCENTIVAR EL CREDITO DE ALGUNA OTRA MANERA.

Bernardo 15 Junio 2013 - 13:10

Demasiado tardía la bajada de tipos de interés del BCE e infructuosa si los Bancos siguen con su absurdo conservadurismo y restricción del crédito. Esperemos que mejore la velocidad de circulación del dinero, síntoma de que la demanda agregada aumenta, más allá del aumento de la cantidad de dinero que debería de aumentar con la moderación del coeficiente de efectivo tras el pánico inicial (Bankia, etc…).
Un saludo.

Manuela Sierra Gómez IMBA A4 16 Junio 2013 - 13:33

Esta publicación está estrechamente relacionada con la Publicación titulada ” ¿Porqué no crece la Cantidad de Dinero (M) en EEUU?” de este mismo Autor y Blog del 8 de Enero de 2009, por lo que quisiera copiar el mismo comentario en aras de alimentar el estudio de los lectores que aún no hayan leido el anterior.

Actualmente es ampliamente estudiado (y con razón) el papel de los Establecimientos Bancarios y de los Individuos en materializar las verdaderas intenciones del Banco Central. Un Paper titulado “El Papel de los Establecimientos Bancarios en la Transmisión de la Política Monetaria” (TORRES, A.J 2012, Documentos CEDE) estudia el impacto real del Canal del Crédito Bancario de la Política Monetaria (generado por cambios en la Tasa de Interés de Intervención del BC) para una economía pequeña y abierta como la Colombiana. Además estudia el impacto del tamaño de los Establecimientos Bancarios en su capacidad para transmitir dicho estímulo. Para el caso específico de Colombia queda claro que el BC tiene un instrumento eficaz en sus manos a través de la tasa de interés de intervención y que con esto puede generar un impacto en la inversión de las empresas y la actividad económica.

Erik Furugen 23 Junio 2013 - 19:53

El hecho de que no siempre es seguro que un aumento de BM signifique expansión de la demanda agregada en un entorno de crisis se debe a las expectativas/especulación de los agentes económicos.
Si se superara este factor, la historia sería distinta:
– Los bancos ofrecen crédito a empresas y familias, y genera más inversión y al estar España por debajo de su capacidad productiva, el efecto sería aumentar el empleo y el PBI.
Tocando el tema de políticas expansivas, hay analistas que proponen medidas alternativas para salir de la crisis que vive España lo más pronto posible. Medidas que podrían estar más a la mano por las autoridades, por ejemplo,
– Reestructurar la política de subvenciones por desempleo, es decir un esquema que promueva la búsqueda activa.
– Promover políticas de estímulo a la capacitación y mejore el nivel técnico de los jóvenes para evitar el desempleo.
– Que se reduzca el costo para la generación de nuevas empresas. Según leí las noticias, hay un costos muy altos para formar nuevas empresas en España.
– Mejorar la eficiencia del Gasto Público para los próximos años.
– Mejorar la recaudación fiscal a través de la lucha en contra de la informalidad y evasión de impuestos.

Javier Merino 24 Junio 2013 - 12:51

Estimado Rafael,
Como bien sabemos el coeficiente de efectivo no es posible controlarlo, debido a factores coyunturales o gustos y preferencias del publico y el Coeficiente de Caja, es posible controlarlo o regularlo?, según lo explicado en clase si, pero la variable “Exceso de reservas” es controlable también?

Entonces según lo que indica el blog: coeficiente de caja= RL obligatorias + exceso de reservas.

¿Hasta que punto se puede controlar/regular el (c) si el exceso de reservas depende de si las entidades financieras deciden aumentar sus reservas para tener mayor respaldo?

Gracias.

Tatiana 24 Junio 2013 - 14:36

El Banco Central Europeo sigue expandiendo la oferta monetaria, en el último año ha bajado el coeficiente legal de reservas, han bajado los tipos al 0,5%, ha dado una línea de liquidez a largo plazo (barra de libre de liquidez o LTRO) y sigue comprando bonos. A pesar de estas medidas, ¿está consiguiendo expandir la oferta monetaria?
Si bien, el Banco Central puede influir en la oferta monetaria, no la puede controlar al 100%, ya que no puede controlar cuantos depósitos depositan los ciudadanos y las empresas en el banco ni cuantos préstamos facilitan los bancos a los ciudadanos y empresas.
Durante el año 2012, el miedo a la ruptura del euro creció, las primas de riesgo de los países se dispararon, especialmente los periféricos y el coste de la deuda del gobierno se disparó, aumentando el déficit público y sacando a la inversión privada. Adicionalmente, también se produjo una fuga de capitales al extranjero, ya que los depositantes no se fiaban del sistema financiero español, lo que redujo los depósitos en los bancos, comenzó la guerra de depósitos, aumentó más el coeficiente de efectivo y la exportación de capital y se redujo la importación de capital.
En cuanto a los bancos, toda la crisis financiera ha llevado a unas políticas de riesgos más restrictivas en lo relativo a la concesión de créditos y una mayor burocracia, con lo que la concesión de préstamos ha disminuido.
Si bien, en los últimos meses se puede ver una estabilización de la salida de depósitos, la guerra de pasivos ha disminuido con el mayor coste que ha introducido el Banco de España para los depósitos de alto rendimiento, una caída de la prima de riesgo, disminuyendo el coste para el Sector Público. Por su parte, los bancos, están modificando su política de riesgos a la nueva situación, que adicionalmente con la rescate bancario, está resultando en la concesión de préstamos a sectores como Pymes. Así, han publicado varios bancos en su publicación de resultados como Santander (Plan Pymes 10.000) y Bankia (10.000 MM para 2013).
Con esta situación y el esfuerzo del Banco Central, podría esperarse que la oferta monetaria empiece a aumentar. Si bien, todavía queda mucho por hacer para salir de la crisis.

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