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Dic

Elevada demanda en la subasta a 3 años del BCE

Escrito el 21 Diciembre 2011 por José Ramón Diez Guijarro en Política Monetaria, Unión Europea

El BCE ha resuelto hoy la primera de las dos operaciones de inyección de liquidez ilimitada a plazo de tres años. El volumen de fondos ha ascendido a 489.191 millones de euros, superando las previsiones que se manejaban, en la horquilla de 250.000-300.000 millones. Parte de ese elevado volumen se explica porque las entidades han pasado operaciones que les vencían en el plazo a una semana, a tres meses y a un año a éste mayor plazo (en total casi 300.000 millones.

La reacción inicial de los mercados fue positiva, dando continuidad al movimiento de recuperación de las últimas jornadas. En el caso de la deuda, la prima de riesgo de España se aproximó a los 310 pb en el plazo a 10 años, con la tir en niveles del 5,13%. En cuanto a la bolsa, los avances eran generalizados en Europa, con el Ibex 35 ganando un 1,1% hasta los 8558 puntos. No obstante, un par de horas después, se ha enfriado esa reacción.

La elevada demanda que se ha producido constata el interés que estas operaciones tienen para las entidades financieras. Las posibilidades de carry (tomar prestado al 1% y comprar deuda con rentabilidades muy superiores) que ofrece, así como los elevados vencimientos de deuda previstos para el primer trimestre (sobre los que ya ha advertido el propio Draghi), son buenas razones para asegurarse una financiación muy barata.

Es muy probable que, como una primera consecuencia, se produzca un aumento del exceso de liquidez que, a su vez, puede propiciar una mayor relajación del tipo eonia (actualmente en torno al 0,6%), aproximándose al tipo de las facilidades de depósito (en el 0,25%).

Además, supone un golpe a las cámaras de compensación de repos, pues es presumible que buena parte de los colaterales utilizados en esta operación procedan de ellas (sobre todo de LCH.Clearnet). Hay que recordar que el BCE siempre presta a cambio de garantías. De hecho, entre los temas que pusieron los ingleses sobre la mesa en el último Consejo Europeo estaba la legislación europea sobre las cámaras de compensación.

El efecto sobre las primas de riesgo de los bonos soberanos es posible que, en su mayor parte, ya se haya producido. El atractivo de la operativa de carry, tras la reducción de tires que ya se ha producido, es bastante menor. Por lo tanto, el recorrido a la baja de las mismas debería ser reducido, aunque a cambio, es posible que cualquier repunte que experimenten encuentre pronto un techo en cuanto el carry vuelva a ser atractivo.

Por último, hay que decir, por un lado, que esta operativa del BCE supone algo muy parecido a un auténtico “Quantitative Easing” aunque utilizando a los bancos y, por otro, puede constituir una solución intermedia hasta que el BCE (o el fondo de rescate) actúe de forma más intensa comprando la deuda periférica.

Comentarios

Antonio Rueda 21 Diciembre 2011 - 17:57

Creo que es normal tanta demanda de bonos.

Por una parte lo que ya has mencionado de las operaciones de carry por parte de los bancos, que lo ha impulsado.

Por otra parte tenemos la fuerte publicidad y reclamo que se hace por parte del gobierno a los ciudadanos.

Podemos añadir la volatilidad de la bolsa, que aporta desconfianza a los inversores. Se estaba esperando el rally de navidad y esta siendo un poco fracaso. Las perspectivas a futuro son de que aun caera más la bolsa, por lo que los bonos se han convertido en un buen refugio para el dinero.

Los bonos se encuentran sin riesgo, ya que la UE no dejara que caigan paises grandes, las nuevas reformas aportan mayor seguridad y en el caso de que no se pueda hacer frente a la deuda, yo no descartaria que el BCE saque la maquinita de hacer dinero….

Lo que no termino de entender, es como nos estan vendiendo como buena noticia no parar de sacar deuda a estos precios, esta claro que han habido momentos peores, pero desde luego no es una buena noticia.

También me gustaria entender la cultura de estar tan endeudados y vivir por encima de nuestras posibilidades, creo que de cara al futuro se deberían poner topes de endeudamiento, a pesar de que las previsiones del PIB te permitan más. Creo que de esta crisis hemos aprendido que debemos ser conservadores, y que en cualquier momento todo se cae.

Me gustan las politicas de paises Nordicos de gastar lo que se tiene, habría que ves las ventajas e inconvenientes…

Miguel Ángel Muñoz Cobo 26 Diciembre 2011 - 13:55

Llegando estas fechas se sabe que cualquier barra libre trae unas consecuencias de exceso.

Cualquier banco que vea el interés tan atractivo supongo que pensará pedir mas de lo que necesita. Por una parte están los vencimientos pero por otra esta la posibilidad de carry. Parece sentido común.

La clave, específicamente en el caso español, estará en si volverán los bancos a funcionar como bancos o seguirán saneando sus balances y anotándose ganancias. Parece que mas ayudas a los bancos con la finalidad que empiecen a funcionar bien son ya casi imposibles aunque veremos que depara el futuro.

Respecto a la ayuda indirecta que puede suponer para la deuda de países periféricos se verá en corto-medio plazo. Lo que si esta claro es que el BCE ayudará a los bancos pero no a los gobiernos que serán ayudados en la medida que hagan las reforman que se les pide.

Todo parece ser coherente pero ¿cuáles son los verdaderos efectos en la vida cotidiana de los que escriben y leen este blog? Desde luego, a falta de las influencias a corto-medio plazo de las reformas, la falta de crédito ahoga a todos. ¿Por qué no han dado créditos al 1% a los empresarios a cambio de fomentar empleo cuándo si los obtienen en un banco el interés por encima del 10%? ¿Por qué si estamos en la economía del conocimiento un crédito personal, por ejemplo para estudiar un MBA, en el caso que sea concedido esta en torno a un 8-10% (salvo acuerdo con bancos)?

Lo bueno es que los acontecimientos van deprisa. De aquí a que terminemos el curso veremos todos los capítulos de la temporada.

marta moreno 27 Diciembre 2011 - 16:33

Se supone que esta inyección de liquidez a los bancos europeos debía tener como reflejo un aumento de la concesión de créditos a empresas y familias y con eso el fomento, una vez más, de la actividad económica y el consumo… pero, ¿dónde está ese crédito?
El único reflejo que parece tener se traduce en las operaciones de carry, de las que, aparte de los propios bancos… ¿quién se beneficia? ¿Acaso los Estados?
Y en estas circunstancias, ¿por qué el BCE no compra directamente deuda soberana en lugar de este tipo de inyecciones de liquidez?
¿Qué garantías exige a cambio de estos préstamos?

Serafin Fages 28 Diciembre 2011 - 00:16

A diferencias de otras medidas, la bajada de tipos y el aumento de fondos si ha tenido efecto. El sector bancario está seducido por las elevadas rentabilidades de las deudas , España adjudicó seis mil millones de euros, prácticamente el doble de lo previsto, Italia ha colocado el máximo y se ha replicado el éxito en Irlanda y Grecia . Todo esto aderezado con una bajada de la prima de riesgo. ¿Será flor de un día? El 17 de Enero del nuevo año lo veremos.
No obstante, ¿Las limitaciones de la EBA permitirán a los bancos desprenderse de los réditos de estas operaciones? ¿Se facilitará el crédito? ¿Bajará el Euribor?. Se convertirá en otra medida de saneamiento de la banca. ¿Es un éxito parcial de la medida?.
Por otro lado, parece que Alemania esta mas conforme de la posición a que tiene sometida a los países periféricos. En convivencia con el BCE están probando toda suerte de medidas coyunturales antes de eurobonos, o acuñando más euros. Parece que a corto no se va a dotar al BCE de más poderes, y ya los ha usado prácticamente todos. Veremos si lo mejor del 2011 es que no será pero que el 2012.

Clara Mezcua 28 Diciembre 2011 - 11:51

El QE es una medida excepcional que ya puso en marcha la Reserva Federal de EEUU tras la caída de Lehman Brothers. Sin embargo, todo el dinero inyectado a los bancos se quedó ahí, no creció en la misma proporción el dinero en circulación, no llegó a manos de los ciudadanos a través de créditos y préstamos. ¿No corremos el riesgo de que pase lo mismo en Europa? ¿No sería más efectivo que el BCE comprara directamente deuda soberana? ¿Será éste el siguiente paso? Y otra duda que me surge: este exceso de liquidez tiene como fin incrementar la inflación? Es lo que queremos y nos conviene?
Respecto a las cámaras de compensación, ahora entiendo un poco más la denuncia de Londres (sede de LCH Clearnet) al BCE… Para los que quieran leer más de las cámaras de compensación y su funcionamiento:http://www.actibva.com/magazine/mercados-financieros/que-es-una-camara-de-compensacion-de-pagos

Alberto Rodriguez 2 Enero 2012 - 18:21

Teniendo en cuenta la amenaza de que las agencias de rating (S&P’s) bajen nuevamente la calificación crediticia de los países de la zona euro, aún puede incrementarse enormemente el atractivo de las actividades de carry en los mercados.
(http://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/3620184/12/11/El-BCE-presta-489000-millones-de-euros-en-la-subasta-a-3-anos.html)

Por ello, Mario Draghi en su discurso del 19 de diciembre anunciaba que debe mejorarse la regulación sobre la actividad de estas agencias. Asímismo, comunicaba que el Eurosystem (BCE + bancos soberanos de la UE que aceptaron el euro) ha aplicado el criterio de suspender temporalmente la aplicación del criterio de calificación mínima para los instrumentos de deuda de aquellos estados miembros que sigan los programas de ajuste de la UE/FMI. El discurso completo se encuentra en: http://www.ecb.int/press/key/date/2011/html/sp111219_1.en.html

El 20 de febrero de 2012 se producirá la segunda subasta y veremos si ésta primera ha servido para inyectar liquidez y
que el crédito fluya o por el contrario sólo ha concedido grandes ganancias a los bancos europeos.
En ese caso el BCE debería modificar su actuación y tomar medidas para hacer llegar la liquidez a las empresas y ciudadanos.

Alberto Rodriguez de la Hera 2 Enero 2012 - 18:23

Teniendo en cuenta la amenaza de que las agencias de rating (S&P’s) bajen nuevamente la calificación crediticia de los países de la zona euro, aún puede incrementarse enormemente el atractivo de las actividades de carry en los mercados.
(http://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/3620184/12/11/El-BCE-presta-489000-millones-de-euros-en-la-subasta-a-3-anos.html)

Por ello, Mario Draghi en su discurso del 19 de diciembre anunciaba que debe mejorarse la regulación sobre la actividad de estas agencias. Asímismo, comunicaba que el Eurosystem (BCE + bancos soberanos de la UE que aceptaron el euro) ha aplicado el criterio de suspender temporalmente la aplicación del criterio de calificación mínima para los instrumentos de deuda de aquellos estados miembros que sigan los programas de ajuste de la UE/FMI. El discurso completo se encuentra en: http://www.ecb.int/press/key/date/2011/html/sp111219_1.en.html

El 20 de febrero de 2012 se producirá la segunda subasta y veremos si ésta primera ha servido para inyectar liquidez y
que el crédito fluya o por el contrario sólo ha concedido grandes ganancias a los bancos europeos.
En ese caso el BCE debería modificar su actuación y tomar medidas para hacer llegar la liquidez a las empresas y ciudadanos.

Cristina Menéndez 11 Enero 2012 - 16:44

Se supone que las inyecciones de dinero del BCE deberían ayudar a que se inyectara dinero en la economía, aunque en los últimos años no ha sido así (se ve en la reducción de crédito tan masiva que ha habido, sobre todo en España, en estos últimos años). La realidad es que los bancos, con este tipo de interés del BCE y los tipos que dan por los bonos de deuda soberana, tienen pocos incentivos para prestar a empresas, porque hay más riesgo y no se sabe si se va a devolver o no.

Y yo me pregunto, si el dinero del BCE que es para ayudar a los bancos, lo usaran para ayudar a las empresas directamente sin usar a los bancos de intermediarios, que además parece que no hacen su trabajo, ¿qué pasaría? ¿Igual mejoraría la situación o es una locura/tontería?

¿Qué consecuencias tendría? ¿de quién depende cambiarlo?
El mismo crédito, misma condición de los bancos a las empresas. Ahí sí se reactiva la economía que es lo que se busca ¿no?

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