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Nov

El tiempo se acaba y Alemania no cede

Escrito el 17 Noviembre 2011 por José Ramón Diez Guijarro en Política fiscal, Política Monetaria, Uncategorized, Unión Europea

Sólo las compras puntuales de deuda del BCE, dentro de esa estrategia alemana de palo y zanahoria, consiguen aflojar momentáneamente la presión de los mercados. Evidentemente, sólo con un amago mucho más contundente del BCE, fijando objetivos de cantidades o precios, se conseguiría dar la vuelta tendencialmente al mercado y, de paso, esa estrategia saldría mucho más barata en términos de dinero que hay que comprometer. Pero sólo hay que repasar la entrevista del pasado lunes en el FT con el nuevo presidente del Bundesbank (Jens Weidmann), para darse cuenta que las nuevas generaciones de banqueros centrales alemanes están cortadas por el mismo patrón que las antiguas y obsesionadas con problemas que desgraciadamente ya no existen. Ya nos gustaría tener que afrontar exclusivamente un problema de inflación como en la década de los 70. Para afrontar ese tipo de problemas, las recetas están testadas. La dificultad estriba en que estamos ante un virus diferente con origen financiero, que muta con facilidad y, que como recordaba Richard Koo (economista jefe de Nomura) el pasado fin de semana, se parece, sobre todo, al que lleva asolando la economía japonesa desde hace 20 años, sin que todavía hayan terminado de salir de la crisis. Por cierto, indispensable la lectura de su libro “The holy grail of macroeconomics. Lessons from Japan´s Great Recession”

La austeridad fiscal generalizada en toda la UEM y con el “timing” inadecuado provocará una nueva recesión en toda la región, complicando aún más el saneamiento de las cuentas públicas. Sobre todo, si el BCE sigue mirando los toros desde la barrera, no sea que por el camino pierda parte de su sacrosanta ortodoxia. Los primeros perjudicados serán los propios alemanes que venden el 60% de sus productos al resto de Europa y que siguen escondiendo en todos los “stress test” a la mitad de un sistema financiero repleto de activos tóxicos y de deuda periférica. Eso sí, los que tenemos que recapitalizarnos y valorar nuestra deuda a precios de mercado somos los bancos españoles.

En este contexto, la tensión sigue muy elevada. La subasta de obligaciones a 10 años celebrada hoy por el Tesoro español centraba la atención del mercado por el contexto de crisis aguda en la deuda periférica en que se debía celebrar: la prima de riesgo se sitúaba esta mañana cerca de los 500 pb. El resultado de la misma se corresponde con la gravedad del momento, pues aunque se ha superado el objetivo de emisión (3.000 millones de euros), ha sido a costa de soportar un interés marginal del 7,088% y un interés medio del 6,975%.

Cuadro: Últimas subastas en España

Después de la subasta la prima de riesgo española estuvo oscilando en torno a los 500 pb, no experimentando una relajación hasta que el BCE intervino de nuevo en el mercado comprando bonos periféricos, probablemente en su mayoría italianos y españoles. Al cierre, se ha situado en 460 pb, mismo nivel que la sesión precedente. La crisis de deuda soberana ha seguido condicionando al resto de mercados. Así, la renta variable ha vuelto a cerrar con signo negativo en todas las plazas relevantes de nuestro entorno. La que más ha caído ha sido la bolsa francesa, con el Cac 40 retrocediendo un -1,78%, mientras que la menos ha perdido, curiosamente, ha sido la española, con el Ibex anotando un -0,4%. En el bono alemán, destino preferido del dinero que busca refugio, hemos visto una ligera subida de su tir, hasta el 1,89%, aunque sigue en niveles cercanos a sus mínimos históricos.

Como detalle interesante, cabe mencionar algunos comentarios de funcionarios del BCE afirmando que han mantenido conversaciones con el FMI con vistas a que el banco central pudiera prestar dinero a la institución. La finalidad de esos préstamos sería aportar recursos a esta institución para que pueda contribuir al rescate de los países más grandes de la UEM que ahora están en situación crítica. No hay confirmación oficial al respecto, pero a priori parece una buena forma de “esquivar” los límites legales que atenazan la actuación del BCE (no puede rescatar a estados). En todo caso, no creemos que Alemania vea con buenos ojos una iniciativa de esta naturaleza. Como tampoco apoyó que el EFSF consiguiera una ficha bancaria para recibir liquidez directa del BCE. En este contexto y, aunque ya lo hemos escrito muchas veces, el tiempo se acaba.

Comentarios

Rafael Pampillón 17 Noviembre 2011 - 22:02

Muy bueno este post. Bien escrito. Claro, contundente y la cita a Koo.

Carlos de Andrés 17 Noviembre 2011 - 22:59

100% de acuerdo con la opinión de Rafael salvo en la parte de intentar explicar los movimientos bursátiles con noticias económicas.

¿cuanto tiempo un país con un tasa de paro del veintipico por ciento puede aguantar una política de austeridad? no sería mas inteligente olvidarnos de tanta austeridad, cambiar el chip y hacer políticas dirigidas al crecimiento económico..

Primera pagina de todos los periódicos “la prima de riesgo está en…” , cuando al final los problemas son que tenemos una tasa de desempleo insostenible, que las empresas se están afixiando por la falta de liquidez, cuando tenemos una sociedad que se mantiene con el trabajo de “unos pocos”, cuando tenemos un sistema bancaio mas preocpado de sanear sus balances que de realizar su actividad principal: prestar y tomar prestado (esta última parte nunca se les olvida hacerla). Y si dijeramos al BCE y FMI “vosotros solucionar los problemas de la deuda soberana como sea que nosotros vamos a centrarnos en “hacer economía”.

Ya puestos a hacer las cosas mal: y si ponemos la maquinita de imprimir dinero en “on” dia y noche : dinero para todo: para rescatar países, para sanear bancos, para incentivar la economía…, al fin y al cabo, solucciones para la inflación hay , ¿no?

ABEL BARAHONA 18 Noviembre 2011 - 11:19

No puedo entender como Alemania no puede ver con buenos ojos ? Que el FMI este dispuesto a prestar dinero al BCE ? . Ya que la única solución que veo es que el BCE pueda rescatar a estos países tan grandes que están en una situación tan critica. Alemania por lo contrario no a querido sacar a relucir su situación actual, si anda tratando de esconder sus problemas financieros , ya que si Alemania saliera a relucir que esta entrando en problemas financieros la Union Europea entraría en un verdadero caos .

Juan Garza 18 Noviembre 2011 - 11:27

La subasta la prima de riesgo española estuvo oscilando en torno a los 500 pb, no experimentando una relajación hasta que el BCE intervino de nuevo en el mercado comprando bonos periféricos, a tener esto en cuenta antes del resultado del forex

Camilo Fernández 18 Noviembre 2011 - 12:22

Carlos, creo que nunca había pensado en eso que dices y ni idea si es acertado o no, ya que no soy muy bueno en esto. Lo que sí creo es que tiene mucha lógica. España tendría que centrarse en reforzar su economía, es decir a través de la producción, que al final de cuentas es como crecen los países. ¿No es por esta razón que Francia/Alemania se mantienen “intocables”?

Sí, subiría la inflación, pero de lo que dice Carlos y José Ramón, estas soluciones ya se encuentran testadas (ni idea cuáles, así que agradecería feed back al respecto).

Hasta hace unos días pensábamos que había miembros de la UEM que no se verían afectados, como es el caso de Austria, pero se ha demostrado que también son vulnerables. Esto último lo entiendo como un virus que se genera a través de la especulación de la que muy seguramente alguien saca provecho y que se traduce en que poco tiene que ver que seas Grecia, Portugal, España, Bélgica u Holanda.

Quizás se está diluyendo el objetivo principal y es que cada país primero se salve solito. Bien dice el dicho: ayúdate que yo te ayudaré.

Camilo Fernández 18 Noviembre 2011 - 13:03

Interesante artículo sobre Italia y el amigo Berlusconi:
http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2011/11/understanding-euro-crisis

Fernando Esteve 18 Noviembre 2011 - 13:41

Hola,

Aquí os dejo 2 artículos relacionados que considero interesantes:

“El Fondo de Garantía de Depósitos podrá invertir a partir de ahora en deuda pública”
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/fondo-garantia-depositos-podra-invertir-partir-ahora-deuda-publica/20111117cdscdsmer_13/

“El Ibex despega y la prima de riesgo se modera” (488 puntos):
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/mercados-acomodan-rojo/20111118cdscdsmer_4/

saludos,

Fernando Esteve

laura taboada 18 Noviembre 2011 - 14:17

Considero que con tanto rescate, con tanta petición económica a UE para recibir liquidez y así saldar las deudas en que todos los países hemos incurrido al excedernos viviendo tras un espejo de aumento de nuestras posibilidades reales, con tantas cuentas ya comprometidas y tanto juego de trileros para a fin de cuentas trasladar como en una mera transacción el dinero del punto A al punto B, para qué sirve? Ya que esto no reactivará la economía.

Necesitamos un estímulo económico rápido, pensar en el futuro en vez de saldar tantas cuentas pasadas (aunque necesarias para recuperar la confianza del inversor), ya que si Alemania, BCE “ofrecen la caña” ( y en ocasiones con recelo) pero el entorno no nos permite “pescar”, estaremos inmersos en una lucha demasiado diversificada que no ataca al problema raíz.
Si por “reactivar” entendemos:
1 Volver a activar o a hacer funcionar una cosa.
2 Dar más actividad a una cosa: pretenden reactivar la economía con estas medidas económicas;

¿Dónde están las medidas para fomentar “ esa actividad” y el “poner en funcionamiento”?

Se requiere iniciar más y mejores proyectos que reporten beneficios a corto, medio plazo y sean el mejor escaparate de nuestra recuperación por y para ganar la confianza de ese ente al que llamamos “mercados”.
Se podría invertir en energías renovables, formar a personal cualificado y dar trabajo a toda la población activa que así lo demanda para en parte, aumentar la propensión a consumir. Ya que sin ingresos no se puede gastar. O si lo hacemos nos seguiríamos endeudando como país.

¿¿Existe algún decálogo o checklist de propósitos / iniciativas que emita el BCE con algún tipo de propuestas de forma personalizada (y no estadard) para cada país??

Trasladando una duda que tengo y que espero que alguien me pueda solucionar:

Para saber si un país de la zona Euro tiene un gran riesgo de no pagar su deuda basta con comparar la rentabilidad de su deuda pública con la rentabilidad de la deuda pública de Alemania, pero el hecho último que surge es que si este riesgo es muy elevado, los inversores preferirán confiar su dinero e invertir en Alemania (u otro país con menor riesgo). Por tanto, con esta transacción no se ha incrementado más aún si cabe la prima de riesgo?? Es decir, Hasta qué punto Alemania o países con una baja prima de riesgo, se ven favorecidos con este sistema de valoración?

¿Puede ser por esto que tampoco nos faciliten al resto de paises unas “pautas” tal y como exponía antes, para aplicar medidas preventivas y proactivas si caer en la reactividad que suponen los continuos rescates que Alemania y en definitiva el BCE se ven “obligados” a realizar?

Saludos

[…] fiscal, Unión Europea Al igual que otras voces en las últimas semanas, José Ramón lamentaba ayer en este blog la tozudez de Alemania con respecto al papel del BCE en el alivio (que no solución) de la crisis de […]

Delia Rodríguez de Llera 18 Noviembre 2011 - 15:17

En línea con el post, acabo de oir en las noticias que Alemania se rasga las vestiduras porque el BCE esté comprando deuda de países periféricos en el mercado secundario, lo cual por lo visto no es muy ortodoxo según su normativa, pero digo yo que a grandes males, grandes remedios, no me quiero ni imaginar lo que pasaría en paises como el nuestro si el BCE no nos estuviera “rescatando a plazos” mediante la compra de nuestra deuda, no sé si el gobierno alemán se ha planteado las consecuencias para la Unión Europea de dejar que se hunda parte del barco.

Dado que soy lega en la materia, os agradecería una aclaración: Seguimos por encima de la prima de riesgo con la que se rescató a algunos de nuestros países vecinos y aquí no pasa nada, se pasa de puntillas sobre el tema, aquí hay algo que no entiendo ¿qué me estoy perdiendo?

Laura Barreiro 22 Noviembre 2011 - 00:01

Los mercados no dan tregua a España. Hoy la prima de riesgo ha vuelto a alcanzar los 464 puntos al cierre pese al resultado electoral del viernes. Las expectativas ya no son suficientes para sacar a España de esta espiral autodestructiva. España necesita unas profundas reformas, pero a corto plazo, el problema está en los mercados, efectivamente parece que el tiempo se acaba.
Mientras tanto Alemania sigue reticente una semana más a la actuación del BCE. Al parecer se trataría de preservar la estabilidad monetaria del euro, pero ¿qué mayor desestabilidad podría existir que un impago de un país como España para Alemania? ¿Hay algún otro motivo que explique este contundente rechazo?
También se barajaba la posibilidad de emitir eurobonos, ¿sería viable a medio plazo para financiar a los países, siendo tan dispares entre sí? Quizá nos enfrentemos a un problema de unidad y de falta de líderes contundentes que hagan frente a Alemania, quien corre el riesgo de quedarse sola en su posición si Francia se ve arrastrada en el problema de la deuda.

Clara Mezcua 22 Noviembre 2011 - 10:31

Delia, a mí me ha surgido la misma duda que a tí, pero me imagino que el rescate de un país no se fija por un nivel de prima de reisgo, sino cuando el país declare en bancarrota, que no puede seguir pagando. Obviamente la prima de riesgo está muy relacionada, pero por el momento parece que libramos. A ver si alguien con más conocimientos nos puede dar luz en esto.
Otra duda me ha surgido al oir a nuestro recién elegido presidente decir que no descarta acudir a Bruselas para acogerse al plan de rescate y así sanear nuestra economía. ¿Estò se puede hacer? Vas a Bruselas, pides dinero y problema resuelto? No tiene pinta de que sea tan fácil. Habrá que cumplir con unas condiciones y los intereses no serán pocos. Alguien sabe cómo funciona el plan en estas situaciones?
No sé vosotros, pero yo a este ritmo no voy a poder conciliar el sueño por las noches…

Alberto Rodriguez 22 Noviembre 2011 - 15:48

La CE sigue evaluando la posibilidad de implantar un sistema de Eurobonos que proporcionen
una mayor estabilidad al sistema financiero Europeo. En el artículo del link adjunto (de ayer)
se hacía una descripción de las características principales que tendría
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/bruselas-contempla-eurobonos-cambio-control-presupuestos/20111121cdscdsmer_10/

La posición de Alemania es totalmente contraria a este planteamiento, ya que argumenta que países
con problemas podrían aprovecharse de su calidad crediticia para evitar hacer reformas que el país
germano considera esenciales. Hoy mismo la canciller Merkel expresaba su rechazo a esta medida.
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/merkel-rechaza-eurobonos-intervencion-bce/20111122cdscdsmer_14/

Según un extracto del primer artículo, en palabras de la CE
“Los bonos de estabilidad (como denomina a los eurobonos) proporcionan una garantía más sólida para todos
los bancos de la eurozona, lo que reduciría su vulnerabilidad ante los cambios de las calificaciones crediticias de los estados miembros”.

La duda que se plantea es si, en caso de que llegase a implantarse un escenario de eurobonos, podría repetirse la
situación que vivimos actualmente. Es decir, ya se han realizado pruebas de stress a los bancos europeos para verificar su solvencia y demostrar su solidez frente a los mercados. A lo largo de las diferentes pruebas se han ido cambiando los criterios para minimizar el impacto a las economías europeas más competitivas, por lo que no parece que las pruebas de stress hayan ayudado en gran medida a las entidades financieras españolas. ¿Quién debería por tanto establecer los criterios de solidez y garantía sólida para los bancos? ¿Serán las mismas economías europeas competitivas cuyo sistema fiscal resulta más beneficiado por las pruebas que ellos mismos han configurado? Por otra parte, dado que los eurobonos restarían soberanía nacional a los estados miembros, ¿qué estados establecerían los criterios para poder recibir estas ayudas?

Joao Almeida 22 Noviembre 2011 - 16:02

Con relación a la capacidad del EFSF ser capaz de aguantar esta situación, hoy mismo Joseph Stiglitz, premio nobel, ha dicho en una conferencia en Helsinquia que no, que no es capaz de ser la solucion para la crisis, por su limitado tamaño. Dijo que la solución tiene de ir en linea con la estrategia de EEUU y para eso hay que dotar el EFSF con mucha mas capacidad para reaccionar a la crisis.

Os dejo el articulo porque creo que es interesante saber la opinion de un experto en esta materia y en como los economistas estadounidenses veen la crisis desde su perspectiva, y nosotros europeos la vemos de una forma distinta y al parecer, equivocada porque estamos siendo los mas lentos en reaccionar.

http://www.jornaldenegocios.pt/home.php?template=SHOWNEWS_V2&id=521103

PS: la notícia está en portugues, lo siento, porque no he conseguido sacarla ni en ingles ni en español, hasta el momento.

Creo que en cualquier caso, es perceptible.

Alberto Rodriguez 22 Noviembre 2011 - 18:46

La CE sigue evaluando la posibilidad de implantar un sistema de Eurobonos que proporcionen
una mayor estabilidad al sistema financiero Europeo. En el artículo del link adjunto (de ayer)
se hacía una descripción de las características principales que tendría
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/bruselas-contempla-eurobonos-cambio-control-presupuestos/20111121cdscdsmer_10/

La posición de Alemania es totalmente contraria a este planteamiento, ya que argumenta que países
con problemas podrían aprovecharse de su calidad crediticia para evitar hacer reformas que el país
germano considera esenciales. Hoy mismo la canciller Merkel expresaba su rechazo a esta medida.
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/merkel-rechaza-eurobonos-intervencion-bce/20111122cdscdsmer_14/

Según un extracto del primer artículo, en palabras de la CE
“Los bonos de estabilidad (como denomina a los eurobonos) proporcionan una garantía más sólida para todos
los bancos de la eurozona, lo que reduciría su vulnerabilidad ante los cambios de las calificaciones crediticias de los estados miembros”.

La duda que se plantea es si, en caso de que llegase a implantarse un escenario de eurobonos, podría repetirse la
situación que vivimos actualmente. Es decir, ya se han realizado pruebas de stress a los bancos europeos para verificar su solvencia y demostrar su solidez frente a los mercados. A lo largo de las diferentes pruebas se han ido cambiando los criterios para minimizar el impacto a las economías europeas más competitivas, por lo que no parece que las pruebas de stress hayan ayudado en gran medida a las entidades financieras españolas. ¿Quién debería por tanto establecer los criterios de solidez y garantía sólida para los bancos? ¿Serán las mismas economías europeas competitivas cuyo sistema fiscal resulta más beneficiado por las pruebas que ellos mismos han configurado? Por otra parte, dado que los eurobonos restarían soberanía nacional a los estados miembros, ¿qué estados establecerían los criterios para poder recibir estas ayudas?

Alberto Rodriguez 22 Noviembre 2011 - 22:47

La CE sigue evaluando la posibilidad de implantar un sistema de Eurobonos que proporcionen una mayor estabilidad al sistema financiero Europeo. En el artículo del link adjunto (de ayer) se hacía una descripción de las características principales que tendría
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/bruselas-contempla-eurobonos-cambio-controlpresupuestos/20111121cdscdsmer_10/

La posición de Alemania es totalmente contraria a este planteamiento, ya que argumenta que países con problemas podrían aprovecharse de su calidad crediticia para evitar hacer reformas que el paísgermano considera esenciales. Hoy mismo la canciller Merkel expresaba su rechazo a esta medida.
http://www.cincodias.com/articulo/mercados/merkel-rechaza-eurobonos-intervencion-bce/20111122cdscdsmer_14/

Según un extracto del primer artículo, en palabras de la CE: “Los bonos de estabilidad (como denomina a los eurobonos) proporcionan una garantía más sólida para todos los bancos de la eurozona, lo que reduciría su vulnerabilidad ante los cambios de las calificaciones crediticias de los estados miembros”.

La duda que se plantea es si, en caso de que llegase a implantarse un escenario de eurobonos, podría repetirse la
situación que vivimos actualmente. Es decir, ya se han realizado pruebas de stress a los bancos europeos para verificar su solvencia y demostrar su solidez frente a los mercados. A lo largo de las diferentes pruebas se han ido cambiando los criterios para minimizar el impacto a las economías europeas más competitivas, por lo que no parece que las pruebas de stress hayan ayudado en gran medida a las entidades financieras españolas. ¿Quién debería por tanto establecer los criterios de solidez y garantía sólida para los bancos? ¿Serán las mismas economías europeas competitivas cuyo sistema fiscal resulta más beneficiado por las pruebas que ellos mismos han configurado? Por otra parte, dado que los eurobonos restarían soberanía nacional a los estados miembros, ¿qué estados establecerían los criterios para poder recibir estas ayudas?

Cristina Menéndez 24 Noviembre 2011 - 10:09

Alemania nos aprieta las tuercas para que se hagan las reformas con criterios más estrictos. Quiere que el Gobierno sea más contundente en sus decisiones. Ya le ha dicho a Rajoy que vaya a Milan con ideas pero con los deberes hechos.
Pego una viñeta divertida que bien podría resumir su conversación!
http://blogs.publico.es/manel/files/2011/11/22-Novembre-11blog.jpg

Carmen Romero 25 Noviembre 2011 - 01:44

A tenor de los últimos acontecimientos, me gustaría saber qué opiniones les suscita el siguiente comentario de Nigel Farage (eurodiputado Co-Presidente del grupo EFD, partido UKIP), quien cuestiona la autoridad de los recientes “no electos” gobiernos tecnócratas de Grecia e Italia, y el intervencionismo de Alemania en Europa. Gracias.

http://www.youtube.com/watch?v=uav2II9GyjQ&feature=player_detailpage

marta moreno 28 Noviembre 2011 - 17:01

La verdad es que el Sr. Farage no se corta! No digo que no le falte razón, pero los no tecnócratas ya han estado en el poder, y sólo hay que ver donde estamos ahora…
Por otro lado, hoy ya se puede leer en la prensa que Francia y Alemania van a apoyar la compra masiva de deuda por el BCE, con la condición de un nuevo acuerdo de estabilidad que supondría de nuevo la renuncia de los países de la UE a cierta soberanía nacional en favor de una política fiscal común.
Mi pregunta es, cuáles son las ventajas e inconvenientes de esta compra de deuda por el BCE frente a la emisión de Eurobonos que planteaba hace unos días la Comisión Europea?

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