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El BCE no utiliza toda la munición

Escrito el 6 Octubre 2011 por José Ramón Diez Guijarro en Política Monetaria, Uncategorized, Unión Europea

El BCE, en la última reunión de política monetaria presidida por Trichet, ha decidido mantener sin cambios sus tipos directores. El tipo de intervención continúa en el 1,50% y el corredor de las facilidades permanentes entre el 0,75% (para depósitos) y el 2,25% (para créditos). El Banco de Inglaterra, que también ha celebrado su propia reunión sobre la misma materia, ha acordado mantener su tipo base en el 0,5% y ha anunciado el aumento de su programa de compra de activos en 75.000 millones de libras, que se suman al límite anterior fijado en 200.000 millones de libras.

En cuanto al BCE, lo más importante de esta reunión ha sido:

1) Ha anunciado dos nuevas operaciones de inyección de liquidez a largo plazo. Una será a 12 meses y se celebrará en octubre, mientras que la otra será a 13 meses y se celebrará en diciembre. Serán al tipo medio de las operaciones principales de financiación que se realicen durante la vida de la operación y con adjudicación plena. Con ello se intenta fortalecer la liquidez de las entidades, asegurarla a un plazo más largo, lo que podría facilitar una mejora en el crédito.
2) Mantiene la adjudicación plena en las operaciones a semana, mes y tres meses con un tipo de interés fijo hasta el mes de julio de 2012. Es decir, asegura que hasta mediados del año que viene, se financiará al tipo oficial.
3) También anuncia un nuevo programa de compra de covered bonds, tanto en primario como en secundario, por un volumen de 40.000 millones de euros. Se empezará a aplicar en noviembre y finalizará en octubre de 2012. Con ello, se pretende dinamizar un mercado muy importante para las entidades financieras, que no estaba funcionando con normalidad.
4) Ha manifestado su apoyo a que el EFSF conceda préstamos a los estados para la una recapitalización de su sector financiero. No obstante, no considera apropiado que se apalanque a través del BCE.
5) Ha insistido en que los niveles de tipos de interés actuales son bajos.

Otros aspectos del comunicado y la rueda de prensa posterior que cabe mencionar son:

– Crecimiento. Será muy moderado en la segunda mitad del año. Los riesgos a la baja se han intensificado y tienen que ver con la situación de algunos segmentos de los mercados financieros, con los precios de la energía, el proteccionismo y los desequilibrios globales.
– Inflación. Prevé que la inflación siga por encima del objetivo del 2% durante lo que queda de año, aunque se relajará posteriormente.
– Sector financiero. Recalca la necesidad de que las entidades con limitado acceso a los mercados de capitales refuercen con urgencia su capital reteniendo ganancias, acudiendo al mercado o a través del apoyo de sus estados.
– Consolidación fiscal. Insta a todos los gobiernos a que muestren su firme decisión de resolver la crisis de deuda soberana implementando todos los aspectos del acuerdo del 21 de julio.
– Votación. La decisión ha sido adoptada por consenso, no ha habido unanimidad. Admite que han discutido los pros y los contras de una bajada de tipos y también de las medidas no convencionales.
– Compra de bonos. Está dispuesto a seguir comprando bonos, pero sólo hasta que el EFSF esté operativo, con nuevos poderes y con suficientes recursos.

En definitiva, el BCE entiende que el problema actual no es de tipos de interés, sino de liquidez y de mal funcionamiento de los mercados. Por tanto, es positiva la decisión de realizar nuevas subastas a plazos más largos y mantener la adjudicación plena en las que viene realizando habitualmente.

De igual manera, también va en la dirección correcta la decisión de reanudar la compra de covered bonds, más aún porque se ha incluido al mercado primario. No obstante, dado que hay otros segmentos del mercado que están más cerrados que el de covered bonds, se podrían haber incluido otros activos de renta fija.

Tendiendo en cuenta la división que parece existir en el seno del BCE en relación al nivel actual de los tipos de interés, probablemente no era el momento de utilizar todos los grados de libertad de la política monetaria. Teniendo en cuenta la “sensibilidad inflacionista” del eje centroeuropeo, es mejor esperar a datos más positivos de precios en los primeros meses del año que viene.

Comentarios

Jonas 7 Octubre 2011 - 12:19

En definitiva, el BCE entiende que el problema actual no es de tipos de interés, sino de liquidez y de mal funcionamiento de los mercados. Vale ver esto en el calendario económico

Paz Santamaría 10 Octubre 2011 - 16:01

En los últimos meses, la desaceleración de la economía mundial ha aumentado el miedo a una crisis de deuda generalizada en Europa que llegue a ocasionar la debacle del sistema financiero privado, es decir, del sector bancario (¿a punto del colapso?).
El problema ya “no es de tipos de interés, sino de liquidez y de mal funcionamiento de los mercados”. Y antes de que la crisis económica acabe en una crisis social de imprevisibles consecuencias… hay que recapitalizar los Bancos con urgencia (unos 400.000 millones de €).
Alemania y Francia, Ángela y Nicolás, sonrientes, quieren tranquilizar a Europa con un poderoso mensaje de unidad – representan la mitad del poder económico en las 17 naciones integrantes de la Eurozona – “estamos decididos a hacer lo que sea necesario para recapitalizar a los bancos europeos”, coinciden en la necesidad de realizar importantes cambios en los Tratados de la UE, y aclaran “todos los bancos europeos serán medidos con el mismo criterio, en coordinación con la Autoridad Bancaria Europea (EBA) y el FMI”.
Se sabe que Merkel y Sarkozy mantienen posiciones diferentes respecto a la forma de actuar para evitar la crisis financiera europea. La Canciller, pragmática, insiste en que la banca debe captar nuevos fondos en los Mercados y, en el peor de los casos, solicitar ayuda a sus respectivos gobiernos nacionales; “primero, los bancos deben intentar, por sí solos, encontrar capital”… Solo si ambas medidas fracasan, los Estados podrían recurrir al fondo de rescate europeo para inyectar liquidez a la banca.
Sarkozy, en cambio, defiende como mejor estrategia recurrir al FEEF para recapitalizar a sus bancos. Francia pretende utilizar los Fondos Europeos de Estabilidad Financiera , en un intento de preservar al país de una eventual degradación de su nota por parte de las agencias de calificación y para evitar la furia de los contribuyentes, en un año electoral. Alemania considera que los franceses malinterpretan el destino de esos fondos europeos, que deben ser un último recurso si los bancos fracasan en su búsqueda de dinero en el Mercado, y que no debiera ser utilizado por países ricos como Francia.
Pero, aun así, prometen resolver sus diferencias, llegando a afirmar “Alemania y Francia propondrán a sus socios un conjunto de medidas que supondrán una cooperación más estrecha y vinculante en la economía y las finanzas de los Estados del Euro, y esto requerirá un cambio de los Tratados de la UE”.
Merkel dijo que el plan que Francia y Alemania presentarán a sus pares europeos incluirá una respuesta “duradera y global” que permitirá a Grecia mantenerse en la zona Euro.
Y pretenden hacerlo antes de la reunión del G20, prevista para el 3 de noviembre en Cannes!

Carlos de Andrés 12 Octubre 2011 - 10:57

Quizás al BCE no le quede mas munición que esta, o por lo menos hasta que los indices de confianza no alcancen cotas mínimas que favorezcan la correcta marcha de la actividad económica. De nada sirve que haya tipos bajos si luego la financiación no llega a las empresas , o que llegue a los mismos tipos que en el 2007. Falta de liquidez si, pero tambien falta de confianza.
Creo que la falta de claridad que estan teniendo con la gestión de “Grecia” impide que los empresarios se centren en “hacer economía” y estén más pendientes de cual va a ser el futuro de la UE. Me pregunto quien está dispuesto a endeudarse-arriesgarse cuando podemos leer en muchos medios que nuestro país puede ser el siguiente en quebrar. Quizás una medida drástica (quiebra de Grecia) sería el detonante para inculcar que se ha encarado el problema. Es posible que si no fuese Francia y Alemania quien tuvieran el 70% de los bonos griegos esa medida ya se hubiera tomado.
Quizás ahora mismo este bajo indice de confianza sea el verdadero problema(incluso el único), y este pueda restar eficacia a cualquier política tomada por el BCE, FED..

Por otra parte si que deberían haber ampliado el abanico de compra de activos de renta fija, más cuando los covered bonds se postulan como el mejor instrumento de inversión que ofrecen los bancos: casi mismo tipo y plazo que un bono, pero con una garantía adicional (hipotecaria).

Jose Luis Lasa 13 Octubre 2011 - 17:36

Buenas tardes,

Tengo un duda, ¿Que son los Covered Bonds?

Un saludo y gracias por la ayuda

JLL

Carlos de Andrés 13 Octubre 2011 - 22:29

Hola Jose Luis,

Aquí en España se les suelen nombrar “cédulas hipotecarias”. Es un instrumento financiero instrumentado en deuda que emite una entidad financiera (como un bono) pero que cuentan con una garantía adicional ,ya que en caso de default de la entidad, esta deuda estaría respaldada por la cartera hipotecaria de la entidad y te seguiran pagando intereses y el principal de la inversión, aunque para ello la entidad tuviera que vender parte de su cartera hipotecaria.
Para mi gusto, es el mejor producto financiero de inversión que hay en la actualidad.

Jose Luis Lasa 14 Octubre 2011 - 10:32

Y que diferencia eciste entre primario y secundario??

Muchas gracias Carlos por resolverme la duda.

Carlos de Andrés Campos 14 Octubre 2011 - 14:01

En el mercado de valores se negocian acciones, bonos, fondos de inversion, derivados..
Dentro de este mercado hablaríamos de 2 tipos:
Mercado primario: una entidad quiere financiarse y decide salir a bolsa o emitir bonos. Esa primera emisión que hacen la hacen en mercado primario.El emisor es el poseedor de los títulos.
Mercado secundario: pasado la fecha limite de emisión esos titulos empiezan a cotizar en mercado secundario. No son nuevas emisiones. La Bolsa es un mercado secundario.

Un ejemplo: una compañia necesita financiacion y emite bonos al 3% anual con vencimiento a 4 años. Tu banco te los ofrece pero consideras que no te interesa ya que piensas que en ese plazo los tipos van a subir y vas a poder encontrar productos con mas rentabilidad. Pasada la fecha de suscripción, lees la noticia que el BCE va a mantener los tipos bajos durante 5 años para fomentar la actividad económica. Decides comprar esos bonos en mercado secundario, pero ya con el “riesgo” de que el valor del bono no sea el mismo, posiblemente esten mas caros ya que la gente estará dispuestos a desprenderse de ellos a un precio mayor de los que lo compraron.

Un saludo,
Carlos de Andres

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