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El BCE ha sorprendido a propios y extraños con el mensaje de que es muy probable una subida de tipos en abril de 25 pb, hasta el 1,25%. Apenas hay espacio para la duda. Trichet ha reconocido que los riesgos inflacionistas están desequilibrados al alza, que una subida de tipos en abril es “posible” y que el BCE se encuentra en una posición de “fuerte vigilancia”. También ha omitido la frase habitual de que el nivel de tipos es apropiado. Se trata de un lenguaje aún más claro que el de junio de 2008, que precedió en un mes a otra subida de tipos —en aquel caso aislada— que resultó casi igual de desconcertante.

¿Hace bien el BCE subiendo los tipos de interés?

Su justificación es ortodoxa. Las previsiones de inflación para 2011, sin tener en cuenta la más reciente subida del precio del petróleo, se han revisado claramente al alza, de un rango del 1,3%-2,3% previsto en diciembre a uno del 2,0%-2,6%, por encima del objetivo a medio plazo de la autoridad monetaria. También las previsiones de crecimiento para 2011 se han revisado algo al alza, de un rango del 0,7%-2,1% previsto en diciembre, a uno del 1,3%-2,1%. Los riesgos para el crecimiento los considera el BCE ahora equilibrados. Además, se está fortaleciendo el crédito al sector privado.

Foto de la Noticia

Foto: Reuters

Mantener ancladas las expectativas de inflación

Si a todo esto añadimos que el tipo de intervención se encuentra en mínimos históricos y que al BCE le preocupa especialmente mantener ancladas las expectativas de inflación, no debería sorprender el anuncio. De hecho, un modelo sencillo de la función de reacción del BCE basado en la brecha de producción y la inflación actuales sugiere que en este primer trimestre el modelo, que hace un año sugería tipos cercanos a un imposible -2%, ya ha alcanzado el 1% en el que se sitúa el tipo de intervención. Y su senda ascendente sugiere también que una subida de tipos en el segundo trimestre es una medida ortodoxa, sobre todo si, como es el caso, no implica a la vez retirar las subasta de liquidez con asignación plena a tipo fijo semanales, mensuales y trimestrales, que se mantienen hasta junio para apoyar al sistema financiero.

¿Es deseable una subida de tipos?

Sin embargo, la ortodoxia no es siempre lo más deseable, ni siquiera para un banco central. El modelo al que nos hemos referido no distingue el origen de la inflación, le preocupa igual venga de donde venga, lo que es una limitación. Los recientes repuntes en los precios (y los que aún vendrán) están ligados a un encarecimiento de las materias primas que en lo sustancial no ha sido generado por el crecimiento económico y monetario de la Zona Euro. En consecuencia, nuestra política monetaria no es un arma eficaz para combatirlo y, en cambio, sí lo es para poner en riesgo aún más el crecimiento económico, especialmente frágil en la periferia.

En cualquier caso, la reacción de la curva de tipos de mercado ha sido relativamente modesta, simplemente ha elevado entre 20 y 25 pb las expectativas de tipos a corto para este año y el próximo, de manera que el mercado ahora espera que el Euribor a tres meses se eleve en diciembre hasta el 2,20%, en lugar del 1,95% que anticipaba antes del anuncio. Los agentes, correctamente, interpretan que no se trata del inicio de una intensa serie de subidas de tipos, sino más bien de una anticipación de lo que ya se esperaba con el objetivo de contribuir a que las expectativas de inflación a medio plazo se mantengan contenidas, dentro del objetivo de no superar el 2%. Un exceso de celo, quizás, pero al menos sus consecuencias adversas serán probablemente limitadas.

Comentarios

Jorge Carvajal 3 Marzo 2011 - 18:52

Profesor,
Leyendo esta publicación me ha surgido la siguiente duda: Yo entiendo que el objetivo de subir las tasas de interés es que las perdonas no tengan el incentivo de consumir, prefiriendo ahorrar su dinero en entidades bancarias aprovechando las “atractivas” tasas de interés. De esta forma, se busca controlar la subida de precios (inflación) reduciendo el consumo. Entonces, ¿Si se quiere reactivar una economía, porque el gobierno desinsentivaria el consumo aplicando esta política monetaria de subida de tasas?

Carlos 3 Marzo 2011 - 19:36

Ese es el problema de estar en el euro, que el BCE (a parte de ser independiente de los gobiernos) tiene que actuar pensando en el conjunto del euro y, aunque nosotros estamos apurados, otras economias están creciendo y no interesa que las economias punteras de Europa empiezen a sufrir una alta inflación debida a un buen ritmo de crecimiento y unos tipos de interés bajos. Así que, al margen del precio del petroleo y otras materias primas, ya se sabía que esto pasaría en algún momento.

El problema del encarecimiento de las energias y las materias primas es un shock que ya veremos cuanto dura, asi que este anuncio puede sernos perjudicial, en el caso de que la situación en Oriente Medio se resuelva pronto y tanto el mercado del petroleo como el de las materias primas se normalizarán durante el gap que precede a que la medida tenga efecto. en esa situación, la inflación sería menor y los tipos puede que mayores a los deseados y fueran en contra de la recuperación de las economias perifñericas. Pero, bueno tampoco se han mojado mucho y los mercados no han reaccionado severamente, asi que habrá que esperar a ver que sucede.

[…] no le faltan razones para elabar los tipos de interés y sus justificaciones son más que ortoxas (así las definen desde el IE Business School). Con una previsión de inflación revisada al alza en diciembre hasta una horquilla del 2%-2,6% se […]

visual basix 11 Junio 2013 - 13:38

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