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Dic

Hace unos días tuvimos una discusión en clase sobre qué le pasaba a un bono emitido hace 6 meses por el Tesoro español  cuando suben los tipos de interés de los  bonos nuevos. En definitiva qué precio tiene la deuda española ya emitida, a tipos más bajos, y que ahora tienen los bancos en sus balances (cartera de valores). Los bancos tienen deuda española al 3% y ahora la deuda pública se emite al 5% ¿Que supone eso para los bancos si venden esa deuda que solo da un tipo del 3%? ¿Vale más o vale menos? Yo defendí que cuando subían los tipos bajaba la cotización de los bonos viejos.

Para arrojar un poco de luz o de confusión a la discusión un alumno me ha enviado esta nota que publico a continuación:

El precio del bono es inverso a su rentabilidad. A mayor riesgo, mayor rentabilidad. La rentabilidad se mide en el tipo de interés: Mayor riesgo => mayor rentabilidad => mayor tipo de interés exigido

¿Qué es un bono?: 

  • Título de deuda, emitido por las empresas y los Estados, que ellos utilizan como una forma de financiación
  • Es un producto de renta fija que se transa en los mercados financieros
  • La cotización de los bonos depende de la situación económica de la empresa o el Estado
  • Un bono promete el pago de unos flujos monetarios fijos y conocidos, a cambio de un préstamo en el momento inicial, mediante la venta del papel por parte del emisor. Estos flujos a los cuales se compromete, son independiente de cambios futuros en el riesgo del emisor
  • Un bono tiene impreso un monto (que es lo que se compromete a devolver el emisor), un calendario de amortización y un tipo de interés, generalmente fijo (rentabilidad)
  • El valor «carátula» se mide en base 100 y se denomina «valor par»
  • Numéricamente:

Nota: línea amarilla supone colocación primaria en el mercado al mismo precio “carátula”

Este ejercicio considera el valor del bono a distintos tipos de rentabilidad, partiendo del escenario “a la par” (base 100). En esta se puede apreciar que, a mayor o menor rentabilidad del bono (medido en TIR, Tasa Interna de Retorno), el precio del papel se cotiza “bajo la par” o “sobre la par”, respectivamente.

  • Esta afirmación se puede realizar únicamente si los papeles son financieramente comparables, es decir, que tengan el mismo duration(1). Si no fuese el caso, el análisis cambia, al  entrar en consideración otro tipo de factores, como el plazo de repago. 
  • Finalmente, para los agentes de mercado el tipo de interés “de carátula” de los bonos no sirve prácticamente para nada, ya que si el tipo de interés “carátula” es más bajo respecto al riesgo del emisor en dicho momento, entonces los inversores comprarán el papel con descuento (a menos de 100) para lograr la TIR deseada. Por el contrario, si el tipo de interés “carátula” es muy alto respecto al riesgo de mercado de dicho emisor, entonces los emisores comprarán el bono a un precio sobre la par, pagando más de 100. Desconozco el caso español, pero por ejemplo en Chile el tipo de interés “carátula” de los bonos del Banco Central es fijo por Ley, pero eso en ningún caso pone algún problema, ya que los inversores únicamente ajustarán el valor del bono en función del tipo de interés asociado al riesgo subyacente en cada momento.

 Conclusiones

  • Los bonos son productos financieros que se transan permanentemente en el mercado
  • Al igual que las acciones, el valor de carátula de un bono no es necesariamente el valor económico del producto
  • El riesgo de los emisores va cambiando a través del tiempo, por tanto los inversores exigirán rentabilidades distintas (tipo de interés)
  • Si el emisor mejora su perfil crediticio, los inversores exigirán un menor tipo de interés al papel, apreciando el valor del mismo (ya no vale 100, vale más de 100)
  • Por el contrario, si el emisor empeora su perfil crediticio, los inversores exigirán un mayor tipo de interés,  depreciando su valor (ya no vale 100, vale menos de 100)
  • Esta afirmación es correcta en la medida que los bonos sean financieramente comparables, ya que de otro modo entran otros factores al análisis que lo complejizan, como el plazo

 (1) El valor de un bono es inverso al tipo de interés que paga, dado que, a flujos fijos de repago, el «ajuste» se realiza en el valor del papel (en su cotización).

El caso de la banca española

Para los bancos españoles, la subida actual de tipos está impactando en sus balances. Si compraron en el pasado bonos del Tesoro Español (u otro activo hoy fuertemente depreciado) a una TIR de la época de bonanza (digamos al 3%), como los tipos de interés hoy están más altos (digamos al 5%), les está provocando un agujero en sus balances debido al mark to market (valorar el activo a precio de mercado). Esto, debido a que si compraron a 100, ahora los mismos papeles valen menos de 100 (en el ejemplo de arriba 91,3), por tanto esos 8,7 van a pérdidas que se reflejan finalmente en el capital de los bancos, con todo lo que ello implica en la estabilidad del sistema.

Comentarios

[…] This post was mentioned on Twitter by Ma. Cecilia Martinez. Ma. Cecilia Martinez said: RT @Indicebursatil: ¿Qué les pasa a los bonos viejos cuando suben los tipos de interés? http://bit.ly/hdZg62 […]

Rodrigo Sazo 23 diciembre 2010 - 12:26

Excelente análisis. Muy didáctivo e interesante.

Rubén Retuerto 23 diciembre 2010 - 14:58

Me está dando problemas para enviarlo.Este es de prueba

Rubén Retuerto 23 diciembre 2010 - 15:28

Me ha gustado mucho el análisis.he repasado algunos apuntes y me gustaría desarrollarlo.
Una sociedad mercantil que necesita financiarse tiene varios caminos :
– Ampliar su capital ( emitiendo acciones )
– Financiarse temporalmente con un crédito o un préstamo de una entidad financiera o bien con un empréstito.El empréstito supone la formalización de un préstamo dividido en pequeñas operaciones del mismi importe cada una.Cada una de esas partes es un valor mobiliario, que se clasifica como de renta fija, porque su rendimiento se fija en las condiciones de emisión.
Corto plazo ( hasta 18 meses )——————————- Letras o pagarés
Medio Plazo ( 18 meses / 5 años )—————————-Bonos
largo Plazo ( + 5 años ) —————————————-Obligaciones
Son valores representativos de la deuda de un emisor.Los valores de renta fija son representativos de un empréstito y los de renta variable, lo son de capital social y fondos propios del emisor ( capital + reservas )
Las compraventas de valores mobiliarios son operaciones de mercado secundario y las suscripciones los son del primario.Los valores de renta fija dan a sus tenedores el derecho a que el emisor le reembolse el valor nominal, al vencimiento, le pague los intereses y las primas establecidos en las condiciones de la emisión.El flujo de cobro que genera el empréstito, se materializa en el pago de intereses y a cada uno de estos pagos se lo denomina ” cupón ”
– Valores con interés explícito. Suelen suscribirse por el valor nominal y los intereses se perciben de forma periódica.El tipo de interés se fija en porcentaje sobre el valor nominal
– Valores con interés implícito.Se suscriben por un importe inferior al valor nominal y son amortizados por su valor nominal.Se emiten al descuento.
VALOR NOMINAL / VALOR DE EMISIÓN
A la par
El valor nominal es igual al valor de emisión
bajo la par
El valor de emisión es menor que el valor nominal
Sobre la par
El valor de emisión es mayor que el valor nominal.

El mercado determina los precios de los valores de renta fija, según el valor actual de sus flujos de cobros ( cash flow ).
La TIR ( tasa interna de rentabilidad ), es la medida más utilizada en renta fija .Indica un rendimiento efectivo previsto, dado un precio en el mercado secundario.Previsto porque se supone que los intereses se reinvierten al mismo tipo de interés de la TIR.
Ej: Bono que devenga anualmente un cupón del 8%.Si la TIR exigida por el mercadoes del 8%, el repcio teórico del bono en el mercado secundario, será igual.Si la rentabilidad exigida fuese del 9%, el precio del bono en el mercado secundario estaría por debajo del valor nominal.
Rentabilidad efectiva Precio del Bono
7% 1026,24
8% 1000,00
9% 974,68
Cuando los tipos de interés bajan al 7%, los bonos emitidos al 8%, suben de precio, porque ganan atractivo para los inversores, respecto a nuevas emisiones.Cuando los tipos de interés suben al 9%, el precio baja, al perder atractivo ante los inversores.Este riesgo de tipos de interés, disminuye a medida que se aproxima la fecha de vencimiento.” La renta fija sólo es fija si se mantiene hasta el final “.
I———–_________Bono a premio
I ————________
Precio I————————————-_________——-
Nominal I _________————
I———–_________Bono a descuento
I___________________________________IVencimiento
I
Expectativo sobre Riesgo de tipos
tipos de interés de interés
– Alcista -Afecta negativamente
– Bajista -Afecta positivamente
Cuanto mayor sea la solvencia de un emisor, más le convendrá que lo califiquen, tendrá un rating bueno y el ahorro de costes puede ser considerable.las revisiones de rating afectan a la cotización.Un alza generará una subida de la cotización y a la inversa.

Francisco 24 diciembre 2010 - 03:14

Pero creo que si el banco se queda los bonos hasta su vencimiento y cobra los intereses de caratula (o los va cobrando, si son de los que abonan periodicamente los intereses) aunque el riesgo haya disminuido el valor de mercado del bono en un momento determinado, al banco no le afectara, una vez que esperando al vencimiento cobrara el capital inicial y el interes.
Creo que la valoracion mark to market no indica con precision la situacion financiera de un banco con esos papeles, si tuviere liquidez o credito para resistir hasta el vencimiento.

[…] Ramón Diez Guijarro en Política Monetaria, Política fiscal El pasado martes, Rafael Pampillón comentaba la relación entre los tipos de interés y el precio de los bonos. La importancia que tienen los bonos en las carteras de inversores de todo el mundo (bancos […]

joan 24 diciembre 2010 - 17:02

hacía unos días que buscara que alguien me explicara esa relación.
No entendía como un bono perdía valor. Muchas Gracias.
Ahora bien, pierde valor en caso de vender ese bono, pero si no se vende, al final del período (1 año) se recibirá el interés pactado al inicio? En el ejemplo que se daba, se cobrará el 3% al final del vencimiento, no?

Felices Fiestas a todos

joapen 29 diciembre 2010 - 15:46

muy didáctico, gracias

Alfonso Fontes 9 enero 2011 - 19:36

Estimado profesor,

uno de los primeros principios que se estudian en economía (y que por otro lado tiene todo el sentido del mundo) es el explicado por usted en este artículo; cuando se presta dinero, a mayor riesgo de impago, mayor rentabilidad se exige en el precio.

Si yo le presto dinero a un conocido, el cual es totalmente solvente, conozco sus ingresos y gastos, está saneado, además tiene un buen trabajo y no es un cabeza loca, seguramente no exigiré mucho a cambio por prestarle 100 €.

En un negocio de cartera tendré 100 amigos a los que les prestaré dinero, unos serán más solventes que otros y por ello a unos les cobro más dinero (prima de riesgo) que a otros. En teoría se compensa, según el riesgo que asumo con unos y el que no asumo con otros, y a la finalización del periodo, en teoría, si están bien estudiados los precios aplicados, ganaré dinero en el cómputo total de mis 100 conocidos a los que les he dejado dinero.

A lo mejor no es el tema del artículo, pero en el caso del bono español pueden darse dos situaciones:

1.- si el emisor del bono (el estado español) paga a la finalización del contrato habremos ganado más dinero al haber asumido mayor riesgo al principio. Sin problemas
2.- si el emisor del bono (España de nuevo) no paga, el prestamista tiene un problema, pero al compensarse en un negocio global de “100 amigos” debería seguir ganando dinero, pero da la casualidad hoy en día todos los bancos tienen problemas de morosidad cuando en teoría deberían haber estimado la misma con las primas de riesgo aplicadas sobre sus clientes…….

Donde quiero llegar con este argumento un poco largo es: la manera de establecer esas primas de riesgo según la calificación de los países??? Están puestas con sentido?? España no va a pagar???

En teoría España si va a pagar, pero en el caso de que no pague, ese diferencial de riesgo no solucionaría nada a tenor de los problemas de morososidad que a otro nivel tienen los bancos con particuales y pymes en la actualidad.

Por otro lado, la explicación dada en el artículo es muy didáctica y sencilla de seguir.

Gracias

Salva 25 junio 2017 - 12:20

Creo que no has resuelto una cosa y que me gustaría que pudieses confirmarla. Una subida del tipo de interés de las nuevas emisiones se debe a una bajada del precio del bono en el mercado secundario. Con ello, el Estado decide ajustar los tipos de interés de las nuevas emisiones para hacer atractivos la nueva deuda. No obstante, esta subida del tipo de interés de las nuevas emisiones no afecta al mercado secundario no? El mercado secundario ya se ha visto afectado anteriormente por las expectativas de los inversores, afectando este hecho al mercado primario. Por lo tanto, una subida del tipo de interés de las nuevas emisiones no afecta en nada al mercado secundario no?

Muchas gracias.

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