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Oct

¿Demasiada liquidez?

Escrito el 15 Octubre 2009 por José Ramón Diez Guijarro en Economía Global, Política Monetaria

Desde los mínimos de marzo, se está produciendo una fuerte recuperación de los precios de todo tipo de activos financieros. Las subidas de las bolsas se están viendo acompañadas de un comportamiento positivo de la deuda pública, la renta fija privada e, incluso, de buena parte de las materias primas: oro, petróleo, etc. Buena parte de este mercado alcista viene explicado por la estabilización de la economía tras el desplome del invierno pasado y el consiguiente descenso de la aversión al riesgo. Pero, ¿están siendo los datos tan buenos como para justificar subidas en los mercados de valores en la OCDE superiores al 60% desde marzo? Y, sobre todo, para explicar que todo suba a la vez.

Este nuevo enigma (“conundrum” que diría Greenspan) se está intentando justificar desde dos puntos de vista: estamos ante una clásica recuperación en V infraestimada por la mayor parte de los economistas y/o existe un exceso de liquidez en el mercado. La primera explicación adolece de un adecuado diagnóstico de la crisis y, por tanto, de los problemas que perdurarán durante unos años y que lastrarán el crecimiento potencial (elevados niveles de deuda pública y privada, situación del sector financiero, etc). Mientras el argumento de la liquidez suele utilizarse cuando no se encuentra otra explicación y, en todo caso, con una visión de medio plazo es preocupante, pues obligaría a los bancos centrales a retirar parte de esa liquidez en los próximos meses y a subir los tipos de interés. De lo contrario, podríamos tener problemas de inflación en el largo plazo.

Pero quizás la explicación sea más sencilla. Más bien parece que una parte de los inversores no han aprendido de los errores pasados y se vuelve a realizar una inadecuada estimación de los riesgos. O, quizás, se piensa que los bancos centrales volverán a mostrarse impasibles ante aumentos desproporcionados de los precios de los activos financieros. En todo caso, queda una sensación de “deja vu” cuando se analiza el comportamiento de los mercados financieros en las últimas semanas.

Comentarios

Fernando Peral 15 Octubre 2009 - 21:12

Me parece evidente que hay un exceso de liquidez EN MANOS DE LOS BANCOS Y DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS, pero no en manos de los consumidores, que de hecho han duplicado su tasa de ahorro de hace un año.. El último trimestre de 2009 y el primero de 2010 van a ser determinantes, pues es cuando se comenzarán a sentir los efectos del endeudamiento masivo de los gobiernos y del paro acumulado, a lo que hay que sumar que los países productores de petróleo podrían tratar de aprovechar una demanda algo más rígida como consecuencia del invierno en el hemisferio norte. Los agentes económicos no acaban de fiarse de la supuesta recuperación de la economía, y buena muestra de ello es el precio récord del oro y, en mi opnión los importantes posicionamientos especulativos en la bolsa, que se está traduciendo en una sob revaloración de muchos de los títulos que se negocian . Además, cabe prever importantes oscilaciones en los mercados de divisas, donde serán determinantes los tipos a los que se remuneren los instrumentos de deuda del tesoro, lo que permite prever un nuevo repunte de los tipos de interés.

Víctor Romero Suárez - MBAP 2010 17 Octubre 2009 - 19:20

Como suele decirse de los españoles, somos mediterráneos, pasionales. Es decir, somos extremistas cuando va bien, va muy bien y cuando va mal, va muy mal. Creo que esto es la tónica general en los mercados financieros.Tenemos una memoria a muy corto plazo.

De todas formas, la gente que tiene dinero y ya no tiene el ladrillo tiene que meterlo en algún lado y por tanto, los más arriesgados y los menos tienen productos financieros a su medida, véase por ejemplo renta fija, oro y acciones.

Sólo espero que aprendamos del pasado para no repetirlo en el futuro y sepamos que tendríamos que haber calculado el riesgo mejor.

Me parece un poco amoral que los bancos capten liquidez del BCE al 1% a un año y se lo devuelvan al BCE para que les pague interés por este dinero. O lo inviertan en letras del tesoro a 10 años al 3,80 %

Sólo espero que cuando se retire dicha liquidez, que pasará, la inflación se controle y los tipos de interés también. Acuérdense de los que tenemos hipoteca, que somos los mismos que tendremos que pagar el déficit público, que se deber muchísimo dinero.

Miguel Labrador López de Azcona 17 Octubre 2009 - 23:57

En España el déficit que tendremos en 2009 va a ser superior que el de 2008. En principio este déficit se está financiando sin problemas a corto plazo, pero que puede estar generando otra burbuja, una burbuja de deuda. Es algo parecido a lo ocurrido con la burbuja inmobiliaria, bancos que prestan dinero con mucha facilidad y sin límite a cualquier persona a tipos de interés muy bajos.
El BCE está prestando a un 1% a los bancos para adquirir deuda a corto, y nuestro gobierno se está gastando el dinero sin ningún control, prometiendo pagos futuros de intereses que nos va a costar mucho afrontar. Si en el próximo año y medio el BCE elimina la liquidez sobrante en el mercado interbancario europeo y sube los tipos de interés, España lo va a pasar mal para pagar toda la grandísima deuda que ha acumulado. Esto si no repunta la inflación, en cuyo caso el efecto en las curvas de tipos puede asegurarnos una larga etapa de cinturones apretados para hacer frente a los pagos.

Francisco Morillas 18 Octubre 2009 - 15:50

Otro punto importante seria comprobar realmente si los ratios de liquidez prestada por los bancos son correctos y qué se han empleado; es decir lo importante ( perdon, algo menos importante) no es prestar a empresas, pymes y hogares que lo necesiten o que sean préstamos al consumo si realmente el score de riesgo es el adecuado. El problema es utilizar esa liquidez para mantener, y lo volvemos a decir: “Zombies” que esperan el paso de la coyuntura a través de estos préstamos.
Es muy complicado poder gestionar correctamente el destino de la liquidez inyectada y de la repentina euforia de los mercados debido a este exceso de tesorería en el sistema, pero amigo this is Spain!

Gerardo Rodríguez 18 Octubre 2009 - 18:16

Estoy de acuerdo con Victor, no parece muy ético que los bancos estén realizando movimientos de colocación de su exceso de liquidez en inversiones financieras para ganar el diferencial de tipo de interés. ¿Porqué la finalidad buscada por el BCE no era facilitar la labor de los bancos en su papel de intemediación con aquellos agentes necesitados de crédito?, quizás este movimiento tenga algo que ver con los ‘zombies’ que comenta Francisco. Pero lo que ahora puede parecer una jugada maestra, se puede volver en su contra ante una subida de los tipos de interés en el corto plazo que se coma el diferencial.

Otro de los puntos críticos para el saneamiento del panorama financiero español, es la ansiada reestructuración de cajas de ahorros que muchos agentes económicos están solicitando, ¿realmente es necesario todo el conglomerado existente?, ¿hay mercado para todos?, pues ciertamente no, pero ¿entonces porque no se da este paso?, pues básicamente por las luchas de poder entre la clase política para ver como se reparte el pastel. Pero la situación se hace cada vez más insostenible, prueba de ellos es la orden dada por el Banco de España a varias entidades (p.e. Caja España) para que se amplien las dotaciones a provisiones por morosidad que consideraba insufientes, con el impacto que ello supone en sus cuentas de resultados.

Por otra parte, los movimientos al alza del mercado bursátil español se explican en buena medida por la presencia en el índice de empresas en las que gran parte de su negocio se encuentra fuera de nuestras fronteras y por tanto, los inversores tienen buenas expectativas de su evolución debido a su correlación con la recuperación económica internacional. ¿pero hasta que punto la recuperación en V mencionada puede tornarse en W?, el tiempo lo dirá. Lo único cierto, es que parte del optimismo presente en los mercados financieros no se explica con la situación económica nacional que estamos viviendo.

Patricia Fernández MBAP2010 20 Octubre 2009 - 16:25

Respecto al tema de la moralidad o no de las inversiones realizadas por los bancos con los fondos del BCE la cuestión, creo yo, es: intervencionismo o no intervencionismo. Señores, la decisión es si se confía o no en el mercado libre. Curiosamente, sin embargo, los eternos defensores del mismo se han retractado los primeros y la FED no tiene complejo alguno en saltarse los intermediarios a la hora de inyectar liquidez en la economía, y eso que supuestamente el estado de la banca Española era mucho más saneado que el de la banca Americana. En el fondo, tampoco parece descabellado intervenir cuando parece que es absolutamente necesario: también lo hicieron los británicos con el Northern Rock.
Por otra parte, no se si corresponde pedir cuentas solamente a la banca. Creo que ya he comentado algo parecido en un post anterior: la banca es, al fin y al cabo, un negocio privado, y los gobiernos han adolecido de cierta “inocencia” en este tema. Si se pretendía que la liquidez se destinase a la financiación de las familias y pymes me da la impresión de que se podrían haber encontrado fórmulas mecanismos contractuales para asegurarlo: ¿Quién de nosotros pagaría por ejemplo, un coche sin tener claro que modelo, color, equipamiento, etc. incluye?
Respecto al tema central, por otro lado: ¿Exceso de optimismo? ¿Quizá es que las caídas, después de lo ocurrido no parecen para tanto?. Supongo que en esto estaba pensando el gobierno Americano cuando dejó quebrar a Lehman Brothers, claro que, aquello no resultó bien. Estamos de nuevo en el dilema: ¿mercado libre o sólo a medias?. Efectivamente, creo que José Ramón lleva razón en este punto: los reguladores deberían esta vez tomar medidas severas y rápidas en este aspecto, al fin y al cabo, parece que el control es inevitable.

Javier Aparicio Miguel 2 Noviembre 2009 - 19:31

Las autoridades deben actuar, pero en este punto no lo tienen nada sencillo.

Desde mi punto de vista, el crecimiento del precio de los activos financieros, por ejemplo, en el caso del IBEX 35 desde los mínimos de marzo, responde al mantenimiento de los tipos de interés en niveles mínimos. Sería posible que, con la visibilidad que se tiene de la economía mundial en otoño de 2009, una recuperación de los precios en el momento presente respondiese a una mejora de la percepción que se tiene de la coyuntura, pero este argumento se me antoja incomprensible para explicar una subida consistente desde la pasada primavera.

La coyuntura es la que es -mercados de trabajo fuertemente debilitados, grandes déficits públicos, etc.- pero no ha impedido la existencia de movimientos en los mercados. En mi opinión, las operaciones que se cierran diariamente en los mercados financieros y que han empujado al alza el precio de los activos durante los últimos meses no han estado relacionados con la recuperación de la economía, sino principalmente con los bajos tipos de interés, que rebajan la rentabilidad libre de riesgo y, como resultado, mejoran el atractivo comparativo de la inversión en activos financieros.

A pesar de que las dificultades crediticias han restado liquidez al sistema productivo, existe gran liquidez en el sistema, generada entre otros motivos por la acción de bajos tipos durante muchos meses consecutivos y por el aumento del ahorro que las peores expectativas han traído consigo. En un momento en que los tipos de interés casi no remuneran la liquidez, los bajos precios de la bolsa tras la rectificación de primeros de año la han convertido en un destino predilecto para inversores en busca de plusvalías.

En este punto la política monetaria se encuentra ante una difícil disyuntiva. Si el BCE mantiene los tipos de interés bajos favorece la formación de una nueva burbuja bursátil. Si, por el contrario, eleva los tipos de interés con la finalidad de drenar liquidez en los mercados bursátiles, el encarecimiento del dinero contraerá la ya de por sí maltrecha economía. ¿Cómo encontrará el BCE el punto de mayor equilibrio en la medida de lo posible?

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