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¿Debería el Banco Central Europeo salvar las bolsas?

Escrito el 5 Febrero 2008 por Rafael Pampillón en Política Monetaria

Este jueves se reúne el Consejo del Banco Central Europeo para decidir sobre los tipos de interés. Es bien sabido que desde septiembre, la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) ha reducido los tipos cinco veces, pasando del 5,25% al 3%, mientras que el BCE no ha movido ficha. Es más, los inversores americanos deben estar encantados. Las bolsas estadounidenses después del drástico recorte del 0,5% en los tipos de interés decretado la semana pasada por la Reserva Federal (Fed) se han recuperado. La suma de ese recorte con el efectuado hace dos semanas de 0,75% supone la mayor rebaja de tipos de la historia económica reciente de Estados Unidos (EEUU).

La experiencia indica que las bolsas suben cuando la Fed recorta los tipos, en especial cuando lo hace tan drásticamente. Recientemente The Wall Street Journal publicaba un artículo (“Hitch Your Wagon to a Rate Cut?” de E.S. Browning) en el que se explica como el presidente de la Fed Ben Bernanke, que antes había sido Catedrático de Economía de la Universidad de Princeton, había publicado en el año 2003 un estudio sobre el impacto que los recortes de tipos de interés tienen sobre las acciones y había llegado a la misma conclusión. Según ese estudio de Bernanke las rebajas de tipos impulsan el valor de las acciones cuando sorprenden a los mercados, si bien las sorpresas en política monetaria sólo son responsables de una pequeña parte de la variación de los precios de las acciones.

Otros analistas, en cambio, no están de acuerdo con estas rebajas ya que temen que la Fed haya enviado un mal mensaje al recortar tanto los tipos. El profundo recorte puede suponer que la Fed esté temiendo o sepa ya, que EEUU está a punto de entrar en una recesión. Se trata, en definitiva, de un síntoma de que la Fed piensa que el futuro va a ir mal. En definitiva, si bien, por un lado, el recorte de tipos ha mejorado las cosas, por otro, aumenta el temor a una recesión.


Una bajada de tipos ¿Cómo ayuda a subir el precio de las acciones? E.S. Browning señala en ese artículo que al reducir los tipos de interés que se cobran en el mercado, baja el rendimiento de los bonos que se emiten, lo que hace que, en comparación, los valores bursátiles sean más atractivos. Abarata además, el endeudamiento de los consumidores y empresas y esto estimula a la economía y puede llevar a un crecimiento económico mayor. Ante la amenaza de una recesión, los recortes pueden prevenirla o mitigarla. Además, un recorte en los tipos puede también elevar el optimismo de los inversores

¿Debe el BCE hacer lo mismo que ha hecho la Fed? ¿Lo ha hecho bien la Fed o lo ha hecho demasiado deprisa y drásticamente? Las bolsas europeas han caído, en lo que va de año, 2008, más que la americana ¿Debería el Banco Central Europeo (BCE) bajar los tipos en la reunión que tendrá este jueves? ¿Debería enfocar su política monetaria en la bolsa, en el crecimiento económico o en la inflación? ¿Subirían las acciones de las bolsas europeas si el BCE baja los tipos el jueves?

Comentarios

Pablo 4 Febrero 2008 - 13:01

Buenos dias!

La actuación llevada a cabo por la FED, es hasta cierto punto y en mi opinión, razonable. En primer lugar, ha paliado (de forma moderada) las caídas en las bolsas, que hacían temer lo peor. En segundo lugar, trata de prevenir, más que curar, unas expectativas de recesión ya por todos conocida. No es nada nuevo, estimular el crecimiento bajando tipos de interés. Otra cosa será la repercursión que esta medida sobre las decisiones de los ahorradores que canalizan sus fondos que tanto demanda la economía de EEUU para crece

Respecto al BCE, creo que su prudencia es justificada por varias razones:

– ¿Es coherente una bajada de tipos, cuando nuestro objetivo es controlar la inflacción? No quiero ni pensar que sucedería en España, con la inflacción actual, si se volviesen a tipos por debajo del 3%.

– ¿Tendría los mismos efectos sobres las bolsas Europeas e Internacionales, si en vez de llevar a cabo la actuación la FED, es el BCE?. Posiblemente las conclusiones del Estudio, serían distintas. No olvidemos, que por mucho que se intente desvincular a EEUU de Europa, la conexión, al menos, en lo referente a Mercados Financieros, es indiscutible.

– ¿Cuál debe ser el objeto en Política Monetaria del BCE?. Es obvio, que la lucha contra la inflacción, es y ha sido hasta el momento, su objetivo. Hasta el momento, se ha demostrado que el BCE es capaz o cuenta al menos con instrumentos eficaces, en la lucha contra la inflacción.

Del mismo modo, ¿hasta que punto puede y debe el BCE, dirigir sus actuaciones en materia bursátil y de crecimiento económico?. El papel en este ámbito, es el de un agente más, que por si solo (al contrario que la inflacción) no es capaz de resolver estos problemas. Pongamos como ej. la inyección de liguidez al sistema de estos últimos meses, por las crisis “subprime”. Puede bajar tipos y estimular el crecimiento económico como ha hecho la FED. Pero tengamos claro, que la tensión inflaccionista, no es la misma en EEUU que en Europa, y que reducir los tipos en Europa para estimular el crecimiento sería un suicidio colectivo, por los efectos de la esperil inflaccionista a la que nos veríamos sometido.

jose 4 Febrero 2008 - 23:13

Buenas noches,

A mi entender, la Fed lo ha hecho bien… y no podía hacer otra cosa. Por varios motivos. El primero y principal es que los riesgos asociados a no bajar los tipos agresivamente eran muy superiores a los de bajarlos. Me explico: la inflación no será un problema si la demanda interna se debilita intensamente (como se teme en el seno de la Fed) y por el contrario, la crisis financiera y el endurecimiento de condiciones financieras que conlleva, amenazaban con hacer más duro el ajuste (no olvidemos que si el consumo frena, el paro sube y la morosidad repunta, agravando las pérdidas o provisiones a realizar por los ya muy castigados bancos).

Asi que creo que la Fed no tenía más opcion que bajar, y agresivamente, los tipos de interés: con ello, pretende “cortocircuitar” la espiral negativa entre “perdidas por subprime – restricción crediticia – menor consumo – maayor paro – más morosidad – menor valor de activos – mayores perdidas por el subprime”.

En relación a la pregunta de si el BCE debe seguir los pasos de la Fed, mi respuesta es que sí, pero no con la misma intensidad. A pesar de las advertencias del BCE a la posible espiral inflacionista, des-anclaje de las expectativas de inflación a medio plazo, etc… no nos engañemos: cuando la demanda interna se ralentice de forma significativa durante el primer semestre de 2008(solo hay que ver la relacion entre masa monetaria M1 y demanda interna o PIB, o entre tensionamiento de condiciones de financiacion y consumo privado o inversión en bienes de equipo), las presiones inflacionistas a medio plazo se disiparán. Es importante, finalmente, destacar que el BCE mira a medio plazo: al igual que cuando subia tipos durante 2006 se le criticaba, y el banco defendia que los precios subirían en 2007, ahora el BCE sabe que si la demanda se frena, la inflacion de final de 2008 y 2009 se situara por debajo de su objetivo (2%).
El mercado lo tiene claro: los implicitos del swap del EONIA a 1m descuentan claramente dos rebajas de 25 pb para el RepoBCE a partir de la primavera.

Así que o se arregla (rápidamente) la crisis financiera o el BCE terminará bajando los tipos. Eso si, podemos olvidarnos de un ciclo agresivo de bajadas al estilo 2001-2002: las condiciones subyacentes de la UME son más sólidas ahora -especialmente en Alemania- y el panorama para la inflacion a largo plazo queda empañado por las señales de que la desinflacion que ha caracterizado la globalización de los últimos diez años se frena al compas del aumento del nivel de precios en las economías emergentes.

Jose

María 5 Febrero 2008 - 10:37

Sí, pero indirectamente, es decir, salvando las empresas. Lo que no debe preocuparle al BCE es la cotización, que es algo subjetivo, ya que se basa en expectativas, filias y fobias, pero por ejemplo las salva al ofrecer liquidez a la banca en un momento de contracción de la liquidez como el actual, con lo cual salva lo importante.

Al contrario de lo que dice la prensa y muchos expertos que escriben sobre bolsa, la bolsa actua al revés de la teoria, pues sube cuando suben los tipos y baja cuando bajan los tipos, y así ha sido siempre en serie histórica, al margen de rebotes puntuales el dia que se aplica una bajada de tipos, pero si vemos, la bolsa ha bajado este mes de Enero como no lo habia hecho nunca, aunque subiera un dia por la medida puntual. Pero las bolsas han subido como cohetes mientras subian los tipos del 1 al 6%, aunque el dia de la subida de tipos la bolsa bajara ese dia. Es una mera ilusión optica, pero como esa subida sale en los periodicos y en la tele, pues se da una imagen equivocada, y la gente asocia una cosa con otra, cuando es falsa. Y es falsa porque los tipos suben cuando suben los beneficios empresariales, que eso si hace subir la bolsa, pero de verdad, jeje.

Respecto a qué es lo correcto, si fijar su principal atención en el crecimiento económico o en la inflación, pues los yankis le piden a la FED que haga como el BCE, y los europeos que el BCE haga como la FED, como pretende Sarkozy, al tiempo que hay quienes defienden lo contrario. La verdad es que da lo mismo, pues no es la única herramienta, y además tampoco es que sirvan de mucho, como el mismo Greenspan dice, pero claro, hay que aparentar que sirven para algo y deben actuar.

En cualquier caso Europa no es Norteamerica, y no somos un único pais como ellos, y los gobiernos nacionales quieren aparentar que controlan algo su economia, por lo que es dificil que se acabara dotanto al BCE del mismo poder que a la FED, pues entonces ¿Que campaña politica podrian hacer ahora el PSOE o el PP en materia economica si nada depende de ellos? Aún así, como se vé, las medida fiscales que puede aplicar un gobierno para combatir un ciclo recesivo o una mera corrección en un ciclo expansivo (que además nunca se sabe si es una cosa u otra) son ridículas, como se ve en la medida del PSOE y sus 400 euros de choque para salvar España. Eso sí, el PP poco más podria hacer.

La economia global es demasiado poderosa para ser corregida con unas meras actuaciones fiscales o monetarias, pues aunque algo hacen, en terminos porcentuales es pírrico.

España hizo demasiadas cosas, ahora la oferta y la demanda deben equilibrarse, y se den medidas fiscales o monetarias, ese ajuste se producirá igual. El gobierno podria acometer ahora obras de infraestructuras que absorvieran ese empleo, pero como las ha ido haciendo a costa de atraer inmigrantes en el momento en que faltaba mano de obra, pues ahora está hipotecado. Pero estos desvarios los han hecho el PSOE y el PP, pues nadie va a dejar de hacer infraestructuras durante su mandato, esté el ciclo economico como esté, y que el partido de la oposición pueda echarselo en cara. Es un fallo de la democracia, que impide hacer las cosas con más sentido común y previsión de futuro.

No es tanto el ¿Que podemos hacer ahora para corregir la desacelaración? si no que las cosas se hicieron mal, y ahora tenemos millones de inmigrantes que vagarán por nuestras calles hasta que se reinicie el ciclo expansivo, que no creo que tarde mucho en reiniciarse, pero ESTAMOS EN AÑO ELECTORAL, y en estos años siempre cae la inversión pública sobre un 15%, justo en este año que es cuando haria falta.

Saludos.

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